LPG周报：价格继续上涨，转势需等待PDH利润打至更低对需求形成负反馈

南华期货LPG周报 ——价格继续上涨，转势需等待PDH利润打至更低对需求形成负反馈 能化分析师：刘顺昌 投资咨询资格证号：Z0016872 2023年9月3日 本周布油大涨，收盘创年内新高，外盘丙烷走高，9月FEI涨8%至681美元/吨，9月中东离岸贴水走强至68美元/吨。具体表现为： 1、原油。俄罗斯沙特进一步延长减产，同时美欧经济增长回落的慢变量在持续，而国内短期因一系列政策驱动宏观经济的预期出现较大幅度转向，前期压制经济增长的关键因素房地产因政策驱动正边际好转，一季度以来国内经济持续回落且最差的时刻或已出现，极度悲观预期开始恢复，预期边际好转推动油价上涨。油价创年内新高后，短期强势在持续。后期需求端转弱需美欧经济出现更大程度转弱或国内经济恢复的实际力度不及预期。 2、外盘丙烷。9月沙特CP550美元/吨，比预期略低，折合人民币到岸成本5260元/吨，PDH利润继续维持负数。数据公布后外盘丙烷价格稳定，随后油价上涨推动FEI进一步走强，9月中东离岸贴水涨至68美元/吨；同时运费大涨，中东至远东和美湾至远东运费分别至120美元/吨和188美元/吨。至8月25日当周，美国丙烷库存周度+318万桶，库存继续处于5年同期最高水平。 3、中国需求。PDH利润继续维持低位，至8月31日开工率至71%，开工率见顶回落正在持续。 4、国内现货与仓单。本周民用气价格涨跌不一，华南、华东和山东民用气分别至5100、4950和5200元/吨，基差继续走弱，内外价差小幅走高后维持在0附近。 观点和策略： 单边方面。油价强势，外盘丙烷价格继续上涨，短期国内一系列政策托底后，市场信心和预期有所恢复，丙烷价格强势在持续，PG2310合约定价跟随外盘，近期内外价差持续走高后目前处于0附近。丙烷价格和PP价格同步上涨，丙烷涨幅快于PP，丙烷价格转势或需等待PDH利润打到极低后，对开工率和丙烷需求形成更强的负反馈。 章节 1.概况与总览 2.海外供应 3.中国需求 4.市场情绪 第一章 概况与总览 周度数据概览LPG定价 区域价差运费 估值月差 来源：彭博南华研究 160900140850120800100750 700 80 650 60 600 4055020500 0450 (2022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/120)400 CFR华东纸货贴水FEIM1 606805066040640306202060010580 0560 2023-08-162023-08-202023-08-242023-08-282023-09-01 离岸贴水:丙烷(中东冷冻货)现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 120100806040200(20)(40) (60) 2022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/32023/7/3 FEIM1-M2CPM1-M2 10内外价差（元/吨） 3002001000-100-200-300 -400 8月1日8月8日8月15日8月22日8月29日9月5日9月12日9月19日9月26日 211022102310 LPG仓单量（张） 140001200010000 8000600040002000 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2020202120222023 9月FEI回升至681美元/吨，9月下CFR华东纸货到岸贴水至9美元/吨，9月中东离岸贴水走强至68美元/吨。内盘仓单降370手至7360手，10月内外价差小幅走强。 来源：彭博wind南华研究 FEI/CP价差（美元/吨） MB/FEI价差（美元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 2022 2023 MB/CP价差（美元/吨） -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 FEI与CP价差走强至124美元/吨。 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 来源：彭博南华研究 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 MB/WTI 100% 80%60%40%20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20192020202120222023 PG/SC 130%110% 90%70%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 FEI/Brent 0.800.750.700.650.600.550.50 MB/WTI 0.500.480.460.440.420.400.380.360.340.320.30 FEI/MOPJ（美元/吨） 2001000-100 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 来源：wind彭博南华研究 本周丙烷与原油比价走强。 本周中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至118美元/吨、184美元/吨。 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2021/9/222022/1/222022/5/222022/9/222023/1/222023/5/22 中东至远东 美湾至远东 30 25 20 15 10 5 0 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 北向 南向 来源：南华研究 来源：彭博wind南华研究 本周民用气价格涨跌不一，华东民用气至5000元/吨附近，华南和山东民用气分别涨至5100和5200元/吨。 宁波民用气基差（元/吨） 广州民用气基差（元/吨） 1200 1500 700 1000 200 5000 -300 -500 -800 -1000 -1300 -1500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 202020212022 2023 202020212022 2023 淄博民用气基差（元/吨） 山东醚后碳四基差（元/吨） 2500 900 2000 400 15001000 -100 5000 -600 -500-1000 -1100 -1500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 202020212022 2023 202020212022 2023 期货合约大幅上涨后，基差 继续走弱。 9-10月差在进入交割月前收至-484。 9月-10月 10月-11月 11月-12月 200 -400 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 2023-04-03 200 0 150 -200 100 50 -600 0 -800 -50 -1000 -100 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 -150 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2109-2110 2209-2210 2309-2310 2110-2111 2210-2211 2310-2311 2011-2012 2111-2112 2211-2212 2311-2312 10-11月差相对稳定120。 来源：wind南华研究 第二章 海外供应 全球LPG出口美国丙烷供需平衡表 美国丙烷库存 全球LPG出口 8月美国LPG出口预期494万吨附近；8月中东出口量370万吨，沙特出口自5月以来持续回落；伊朗8月出口64万吨。 美国LPG出口（kt） 中东LPG出口（kt） 伊朗LPG出口（kt） 6000 4500 1200 5500 4300 50004500 410039003700 1000 800 4000 3500 600 350030002500 3300310029002700 400200 2000 2500 0 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 卡塔尔LPG出口（kt） 沙特LPG出口 阿联酋LPG出口（kt） 1100 1200 1200 1000 1100 1100 1000 900 900 1000 800 800 900 700 700 800 600 600 500 700 500 400 600 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 美国LPG出口 美国至中国LPG出口量（万吨） 美国至日本LPG出口量（万吨） 美国至韩国LPG出口量（万吨） 1600 1000 900 14001200 900800 800 1000 700 700 800 600 600 600400 500400 500 200 300 400 0 200 300 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 2020202120222023 2020202120222023 2020202120222023 美国至欧洲LPG出口量（万吨） 美国至东南亚LPG出口量（万吨） 1400 600 1200 500 1000 400 800600 300 400 200 200 100 0 0 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 2020202120222023 2020202120222023 EIA在8月美国丙烷平衡表预期，2023年美国丙烷伴生气产量195万桶/日，净出口维持高位，需求平稳，年底库存至8305万桶。 美国丙烷伴生气产量（百万桶/日） 2.221.81.61.4 1.2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 美国丙烷净出口（百万桶/日） 1.61.41.210.8 0.6