LPG周报：单边震荡，等待做空内外价差和PDH利润的交易机会

南华期货LPG周报 ——单边震荡，等待做空内外价差和PDH利润的交易机会 刘顺昌 投资咨询证：Z0016872 2022.9.12 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 周度观点 LPG数据事件观察： 1、原油市场。自6月10日以来的下行趋势在持续。俄罗斯原油产量和出口韧性超预期；鲍威尔抗通胀的强决心，宏观经济先行指标持续走弱，欧美衰退预期增强；夏季汽油需求偏弱等是主要的利空因素。OPEC+减产并进行预期管理，以对冲需求端持续走弱对油价带来的负面影响。油价呈现抵抗式、阶梯式逐步回落。 2、外盘丙烷。EIA在9月能源展望中上调年内美国丙烷产量和出口预期，下调美国丙烷库存预期。EIA美国周度丙烷库存预期累库220万桶，实际累库188万桶，库存消费比回落。10月FEI收于688美元/吨，FEI/MOPJ价差维持在40美元/吨高位。 3、现货市场。华东和华南民用气价格5500元/吨附近，基差0附近，民用气交割无利润。上周国际船期实际到港53.2万吨，本周预期到港增加至约66万吨。节后将迎来小范围集中补货，销售情况或出现好转。 4、PDH开工和利润。本周开工率66.15%，环比+3.04%。本周汇丰石化装置故障停工检修，江苏斯尔邦装置负荷下降，不过东华宁波一套66万吨/年PDH装置恢复开工并正常运行。预计下周国内PDH装置开工率波动不大。 策略上： 1、估值。受下半年燃料需求旺季影响，FEI/MOPJ价差继续走强，仍有提升空间。 2、PDH利润。LPG区间震荡，PP走强，PDH利润上周继续小幅修复，PDH利润整体呈现区间波动，等待利润走高至区间上轨时可做空利润。考虑到当前内外价差仍相对较高，买境外丙烷空PP相对合适。 3、内外价差。单考虑汇率换算，前期PG2210与外盘FEI纸货价差至130美元/吨的高位，上周回落至目标位90-100后已止盈，等待内外价差再次走高至120-130后进场做空。 4、LPG单边。LPG期货指数5400-5900区间震荡，考虑到原油中期弱势，同时下半年燃料需求旺季影响，PG跌幅小于油价，PG期 货震荡回落。前期PG2211执行价为6000call的虚值卖方可继续持有。01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG周度总览 2022/8/25 2022/9/1 2022/9/8 LPG商品量（万吨） 52.49 51.4 50.37 船期到港量（万吨） 25.3 59.53 53.2 PDH开工率（%） 66.15 63.11 66.15 PDH利润（元/吨） -706 -430 -275 烷基化开工率（%） 41.09 43.96 43.16 烷基化利润（元/吨） 411 100 52 MTBE开工率（%） 56.65 56.65 56.39 MTBE利润（元/吨） 144 122 107 港口库存（万吨） 163.32 178.88 186.77 华东炼厂库存率（%） 28 25 23 华南炼厂库存率（%） 34 32 32 山东炼厂库存率（%） 30 31 29 美国丙烷产量（千桶/日） 2403 2454 美国丙烷进口（千桶/日） 119 121 美国丙烷出口（千桶/日） 1272 1235 美国丙烷消费（千桶/日） 646 1070 美国丙烷库存（千桶） 72231 74118 美国丙烷库存消费比（天） 37.7 32.2 来源：彭博南华研究 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG定价 外盘丙烷价格带动PG价格趋势；民用气和醚后碳四的最便宜交割品带来涨跌节奏的变化。当醚后碳四价格大幅低于民用气和进口气时，醚后碳四对盘面的影响显著增加。 在3月仓单集中注销后，LPG内外价差保持稳定在0附近，内外联动明显，外盘丙烷掉期对内盘LPG影响依然较强。 上周内外价差走弱，单考虑汇率换算后，PG2210合约和FEI纸货价差至130美元/吨后一度回落至90美元/吨附近，至目标位后离场。同时，现货价格上行后，基差维持在0附近，华东和华南地区无交割利润。 PG-FEIM1（元/吨） 华南民用气基差（元/吨） 15001500 1000 1000 500 500 0 0 -500 -500 -1000 -1000 -1500-1500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 202020212022 来源：彭博wind南华研究 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 本周丙烷与原油比价小幅走弱。内盘受SC移仓换月及SC内外价差持续走弱影响，PG/SC比价走强。 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 MB/WTI 110%100% 90%80%70%60%50%40%30%20% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 PG/SC 139%129%119%109% 99%89%79%69%59% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 04 来源：wind彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 本周丙烷与石脑油价差维持高位，欧洲PN价差至4美元/吨，FEI/MOPJ价差走强至40美元/吨附近。 西北欧丙烷石脑油PN价差（美元/吨） FEI/MOPJ（美元/吨） 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 20182019202020212022 来源：彭博南华研究 05 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 石脑油裂解 欧洲石脑油裂解（美元/桶） 东北亚石脑油裂解（美元/桶） 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2019 2020 2021 2022 20182019202020212022 本周石脑油裂解回落，前期一度跌至-30美元/桶附近，本周收盘-20美元/桶。 来源：彭博南华研究 06 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 FEI价格与成交量 本周10月FEI至688美元/吨附近，近期成交量相对平淡。 1000 500 950 450 400 900 350 850 300 800 250 750 200 150 700 100 650 50 600 2021/9/1 0 2021/9/292021/10/272021/11/242021/12/222022/1/192022/2/162022/3/172022/4/142022/5/12 2022/6/9 2022/7/7 2022/8/4 2022/9/1 成交量（KT） FEIM1 07 来源：南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷月度平衡表分项 EIA在9月美国丙烷平衡表预期，2022年年底美国丙烷伴生气产量196万桶/日，净出口维持高位，需求平稳，库存在4月起回升。 美国丙烷伴生气产量（百万桶/日） 2.221.81.61.4 1.2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷净出口（百万桶/日） 1.61.41.210.8 0.6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷需求（百万桶/日） 1.61.41.210.80.60.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷库存（百万桶/日） 100 90807060504030 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 08 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷月度平衡表分项 EIA在9月美国丙烷平衡表中，上调产量和出口预期，消费与上月预期基本一致，下调丙烷库存预期。预期至今年10月，美国丙烷库存7850万桶，上月预期为8170万桶。 09 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 来源：EIA南华研究 美国丙烷周度库存 美国丙烷产量（千桶/天） 2600240022002000180016001400 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 20182019202020212022 美国丙烷进口（千桶/天） 300250200150100 50 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2019202020212022 美国丙烷出口（千桶/天） 1700150013001100900700 500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2019202020212022 美国丙烷消费（千桶/天） 2300210019001700150013001100900700500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 20182019202020212022 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷周度库存 美国丙烷库存周度回升188万桶，高于市场预期220万桶。考虑到EIA周度数据消费和出口的波动性较大，将库存/（消费 +出口），得到库存消费比。 本周美国丙烷累库小于超预期，库存消费比回落。 美国丙烷库存消费比 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 1/6 2/63/6 4/65/6 6/67/6 8/6 9/610/611/612/6 20182019202020212022 2022 2021 2020 2019 2018 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 美国丙烷库存（千桶） 011 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 中国丙烷进口 7月丙丁烷进口共211.7万吨，其中进口丙烷156.8吨，进口丁烷54.94万吨。美国仍是丙烷第一进口来源国，占比40%左右。 中国丙烷进口量（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2019 2020 2021 2022 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-0