南华期货LPG周报：PDH利润加速下跌，负反馈或加速到来能化分析师

南华期货LPG周报 ——PDH利润加速下跌，负反馈或加速到来 能化分析师：刘顺昌 投资咨询资格证号：Z0016872 2023年9月24日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本周布油走高，外盘和内盘LPG高位震荡，10月FEI一度走高至700美元/吨，收于694美元/吨，走势弱于原油。具体表现为： 1、原油。美联储公布鹰派点阵图预期，11月仍有可能继续加息，降息的门槛更高，更高且持续更久的利率对市场预期形成打压，需求端风险偏好快速回落。同时，美国汽油消费旺季逐步过去，汽油裂解快速走弱；进入炼厂检修季，原油需求回落。考虑到沙特和俄罗斯已将减产延长到年底，原油供应端出现新的利多和冲击的概率小，油价继续走高的难度增大，价格大概率由前期持续上涨进入震荡期。 2、外盘丙烷。10月FEI至702美元/吨附近，10月下CFR华东纸货到岸贴水至9美元/吨。8月沙特出口降至47万吨，9月沙特出口将回升至70万吨附近，9月中东出口也将回升至400万吨上方；同时美国9月预期出口550万吨。运费大涨，中东至远东和美湾至远东运费分别至183美元/吨和250美元/吨。至9月8日当周，美国丙烷库存周度+160万桶，库存继续处于5年同期最高水平。 3、中国需求。丙烷价格上涨，PP价格回落，PDH利润加速下跌，至9月21日开工率回落至64.6%，开工率自8月10日以来的见顶回落正在持续。 4、国内现货与仓单。本周民用气价格回落，华南和华东降至5100元/吨附近，基差回落，现货疲弱期货高位，基差偏弱，对基差交易有利；受10合约仓单可能性的影响，10内外价差走弱。 下周关注： 10月沙特CP。观察沙特CP公布后的丙烷进口成本和PDH利润。 观点和策略： 单边方面：除了运价支撑外，其他影响PG价格的因素均偏利空，如宏观压力下原油进入震荡期；9月沙特和中东LPG出口回升；PP回落后，PDH利润加速走弱，对开工率和价格的负反馈正在加速。同时，国内现货价格偏弱，基差走弱或推动10仓单注册，内外价差后期大概率走弱。整体来看，此处LPG价格见顶的概率高，建议轻仓做空PG2311合约。同时，临近十一长假，不确定性因素较高，也可考虑在假期前买入近月虚值put。 基差交易方面：现货价格的疲弱显现，期货价格高位震荡，基差偏弱。可继续考虑将部分现货的销售转抛至期货市场，实现高价销售。低基差情形下10合约仓 单的可能性正在增大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 章节 1.概况与总览 2.海外供应 3.中国需求 4.市场情绪 第一章 概况与总览 周度数据概览LPG定价 区域价差运费 估值月差 来源：彭博南华研究 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1(20) CFR华东纸货贴水FEIM1 90060 850 50 800 75040 70030 65020 600 10 550 5000 450 400 离岸贴水:丙烷(中东冷冻货)现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 720 700 680 660 640 620 600 580 560 540 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/32023/7/3 FEIM1-M2CPM1-M2 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 10内外价差（元/吨） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 LPG仓单量（张） 本周10月FEI至702美元/吨，10月下CFR华东纸货到岸贴水至9美元/吨，10月中东离岸贴水回升至40美元/吨。 10内外价差小幅走弱。 8月1日8月8日8月15日8月22日8月29日9月5日9月12日9月19日9月26日 211022102310 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2020202120222023 来源：彭博wind南华研究 FEI/CP价差（美元/吨） MB/FEI价差（美元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 2022 2023 MB/CP价差（美元/吨） -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 FEI与CP价差小幅走高至140美元/吨。 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 来源：彭博南华研究 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 MB/WTI 100% 80%60%40%20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20192020202120222023 PG/SC 130%110% 90%70%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 FEI/Brent 0.800.750.700.650.600.550.50 MB/WTI 0.500.480.460.440.420.400.380.360.340.320.30 FEI/MOPJ（美元/吨） 2001000-100 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 来源：wind彭博南华研究 本周丙烷与原油比价回落。 本周中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至183美元/吨、250美元/吨。 270.00 220.00 170.00 120.00 70.00 20.00 2021/9/222022/1/222022/5/222022/9/222023/1/222023/5/222023/9/ 中东至远东 美湾至远东 30 25 20 15 10 5 0 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 北向 南向 来源：南华研究 民用气现货价格下跌后，基差继续回落。 基差 宁波民用气基差（元/吨） 10基差 11月基差 1200 800600 900 700 400 200 2000 400 -300 (200)(400) (100) -800 (600)(800) (600) -1300 (1000) 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 (1200) 2023-07-03 2023-07-18 2023-08-022023-08-172023-09-01 2023-09-16 (1100) 2023-07-03 2023-08-032023-09-03 2023-10-03 202020212022 2023 宁波2110基差宁波2210基差宁波2310基差 宁波2011基差宁波2111基差宁波2211基差 宁波2311基差 广州民用气基差（元/吨） 淄博民用气基差（元/吨） 山东醚后碳四基差（元/吨） 1500 2500 1000 900 2000 500 400 15001000 0 -100 500 -500 -600 0-500 -1000 -1000 -1500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 -1100 1/1 2/13/1 4/15/16/17/18/19/110/1 11/112/1 -1500 1/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/111/1 12/1 202020212022 2023 2020202120222023 202020212022 2023 来源：彭博wind南华研究 月差 9-10月差在进入交割月前收至-484。 11月-12月 200 150 100 50 -400 -600 -800 -1000 -50 -100 -150 -200 -250 -300 0 -50 -100 -150 4/34/175/15/155/296/126/267/107/248/7 8/21 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 7/3 8/3 9/3 10/3 2109-2110 2209-2210 2309-2310 2110-2111 2210-2211 2310-2311 2011-2012 2111-2112 2211-2212 2311-2312 10-11月差小幅走弱，市场传言进入10月后可能10合约会逐步有仓单注册。 9月-10月 10月-11月 200 250200 0 150100 -200 500 来源：wind南华研究 第二章 海外供应 全球LPG出口美国丙烷供需平衡表 美国丙烷库存 全球LPG出口 9月美国出口升至550万吨附近；8月中东出口量377万吨，9月回升至400万吨上方，沙特出口自5月以来持续回落推动中东出口下滑，9月沙特出口回升；伊朗8月出口74万吨。 美国LPG出口（kt） 中东LPG出口（kt） 伊朗LPG出口（kt） 6000 4300 1200 5500 4100 5000 3900 1000 4500 3700 800 40003500 350033003100 600400 30002500 29002700 200 2000 2500 0 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 卡塔尔LPG出口（kt） 沙特LPG出口（kt） 阿联酋LPG出口（kt） 1100 1200 1200 1000 1100 1100 1000 900 900 1000 800 800 900 700 700 800 600 600 500 700 500 400 600 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 沙特RasTanuraLPG出口量（kt） 沙特YanbuLPG出口量（kt） 阿联酋RuwaisLPG出口量（kt） 800 450 1100 700 400350 1000 600 300 900 500 250200 800 400 150 700 300 100 50 600 200 0 500 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 20192020202120222023 20192020202