LPG周报：PDH利润继续回落，关注做空时机

南华期货LPG周报 ——PDH利润继续回落，关注做空时机 刘顺昌 投资咨询证：Z0016872 2022.10.30 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 周度观点 LPG数据事件观察： 1、原油市场。市场交易逻辑仍在需求端，油价震荡。下周关注美联储利率决议。 2、外盘丙烷。11月FEI小幅上涨至671美元/吨，单周涨8.7%。EIA周度库存数据显示，市场预期为累库61万桶，实际累库85.3万桶。丙烷估值小幅回升：FEI/MOPJ价差升至-14附近，FEI/Brent从5年同期最低水平回升。 3、波动率。本周波动率再度降至28的历史低位。 4、现货市场。本周商品量53.05万吨，到船62.6万吨，PDH开工率升至81.4%附近，PDH利润快速回落至-800元/吨附近。现货市场偏弱，山东民用气价格5350元/吨，成为期货最便宜可交割品。仓单增375手至8266手，高于往年同期。随着仓单持续增加和3月集中交割时点越来越近，仓单对盘面的影响逐步增加，内外价差走弱。 策略上： 1、估值。冬季旺季预期和PDH开工率持续回升，丙烷需求回升，推动估值从5年同期最低水平回升。 2、PDH利润。PDH利润整体呈现区间波动。十一前PDH利润已走高至区间上轨150元/吨，持续推荐做空PDH利润的交易。当前PDH 开工率已回升至80%上方，开工率回升的预期得到验证，PDH利润降至区间下轨-800元/吨附近，前期做空PDH利润即买境外丙烷 空PP组合逐步离场。 3、内外价差。距3月仓单集中注销时间点越来越近，仓单对内盘的影响逐步增强，预期内外价差将走弱。 4、LPG单边。PDH利润快速回落后等待利润对开工率的负反馈，考虑到利润的快速下滑，负反馈的时间点越来越近。PDH开工率回落的时间点或意味着LPG价格反弹的顶点。同时，仓单持续增加后，对内盘期货不利。策略上，等待PDH开工率回落的时间点 01 做空LPG，前期卖出虚值call的交易继续持有。LPG期货指数上方阻力5300附近。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG周度总览 2022/10/13 2022/10/20 2022/10/27 LPG商品量（万吨） 53.45 53.04 53.05 船期到港量（万吨） 65.76 37 62.6 PDH开工率（%） 77.32 77.88 81.42 PDH利润（元/吨） -153 -314 -813 烷基化开工率（%） 42.19 41.9 41.7 烷基化利润（元/吨） 411.8 404 227.5 MTBE开工率（%） 59.64 57.92 62.9 MTBE利润（元/吨） 125 117 53 港口库存（万吨） 192.39 185 192.5 华东炼厂库存率（%） 24 24 23 华南炼厂库存率（%） 34 35 33 山东炼厂库存率（%） 32 32 32 美国丙烷产量（千桶/日） 2494 2560 2572 美国丙烷进口（千桶/日） 75 80 96 美国丙烷出口（千桶/日） 1518 1086 1827 美国丙烷消费（千桶/日） 895 1486 720 美国丙烷库存（千桶） 85483 85964 86817 美国丙烷库存消费比（天） 35.4 33.4 34.1 来源：彭博南华研究 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG定价 外盘丙烷价格带动PG价格趋势；民用气和醚后碳四的最便宜交割品带来涨跌节奏的变化。当醚后碳四价格大幅低于民用气和进口气时，醚后碳四对盘面的影响显著增加。 在3月仓单集中注销后，LPG内外价差保持稳定在0附近，内外联动明显，外盘丙烷掉期对内盘LPG影响依然较强。随着距3月集中交割时间越来越短，仓单对盘面的影响开始逐步加强，预期内外价差将逐步走弱。 当前内盘LPG期货与外盘丙烷联动仍非常紧密。民用气现货价格回落，华南民用气价格5450元/吨，山东5250元/吨，成为期货最便宜可交割品。期货价格上涨后，基准地基差至200元/吨。考虑到宏观经济的弱势对燃烧旺季需求的对冲，基差转负的概率偏低，LPG期货价格在悲观预期下基差修复的反弹行情逐步进入阻力区。5300阻力较强。 PG-FEIM1（元/吨） 华南民用气基差（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -1500 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20202021 2022 202020212022 来源：彭博wind南华研究 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 本周丙烷估值小幅回升，与原油比价继续处于低位。随着PDH利润再次降至区间低位，PDH开工率回升对丙烷需求和估值的拉动力度边际减弱。 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 MB/WTI 100% 80%60%40%20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20182019202020212022 PG/SC 139%119%99%79% 59% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 04 来源：wind彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 本周丙烷与石脑油价差平稳，欧洲PN价差至-75美元/吨，FEI/MOPJ价差至-14美元/吨附近。 西北欧丙烷石脑油PN价差（美元/吨） FEI/MOPJ（美元/吨） 150 200 50 100 -50 0 -150 -100 -250-200 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/31/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 来源：彭博南华研究 05 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 石脑油裂解 欧洲石脑油裂解（美元/桶） 东北亚石脑油裂解（美元/桶） 5 10 -5 0 -15 -10 -25 -20 -35 -30 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/3 11/312/3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 本周石脑油裂解小幅回升，前期一度跌至-30美元/桶附近，本周收盘-20美元/桶。 来源：彭博南华研究 06 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 外盘丙烷 1000 500 2021-2022年沙特CP走势对比（美元/吨） 950450 900 400 850 350 800 300 750 250 700 200 650 150 600 100 550 50 500 2021/9/1 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021/10/132021/11/24 2022/1/5 2022/2/16 2022/3/312022/5/12 2022/6/23 2022/8/4 2022/9/15 0 2022/10/27 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 成交量（KT） FEIM1 2021年丙烷2021年丁烷2022年丙烷2022年丁烷 10月沙特CP丙烷较9月降60美元/吨至590美元/吨，丙烷折合人民币到岸成本4971元/吨。本周11月FEI至671.1美元/吨附近，市场成交清淡。 07 来源：wind彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷月度平衡表分项 EIA在10月美国丙烷平衡表预期，2022年年底美国丙烷伴生气产量196万桶/日，净出口维持高位，需求平稳，库存在4月起回升。 美国丙烷伴生气产量（百万桶/日） 2.221.81.61.4 1.2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷净出口（百万桶/日） 1.61.41.210.8 0.6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷需求（百万桶/日） 1.61.41.210.80.60.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷库存（百万桶/日） 100 90807060504030 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 08 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷月度平衡表分项 EIA在10月美国丙烷平衡表中，小幅下调产量和出口预期，消费维持与上月基本不变，上调年内丙烷累库预期。至10月丙烷库存为8170万桶，上月预期为7850万桶。 09 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷周度库存 南华期货能化事业部——EIA丙烷周度数据2022/10/26 EIA公布数据 公布值 前值 单位 产量变动 12 66 千桶/日 进口变动 16 5 千桶/日 出口变动 741 (432) 千桶/日 消费变动 (766) 591 千桶/日 库存变动 853 481 千桶/日 库存消费比 34.1 33.4 日 产量(千桶/日） 280026002400220020001800160014001200 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 20182019202020212022 进口（千桶/日） 350300250200150100 50 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 20182019202020212022 出口（千桶/日） 200018001600140012001000 800600400 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 20182019202020212022 消费（千桶/日） 2500200015001000 500 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 20182019202020212022 01 0 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷周度库存 美国丙烷库存周度回升85.3万桶，略高于市场预期61万桶。考虑到EIA周度数据消费和出口的波动性较大，将库存/（消费+出口），得到库存消费比。 本周美国丙烷累库超预期后，库存消费比小幅回升。 库存（千桶） 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 2018 2019 2020 2021 2022 库存消费比（日） 55.0 45.0 35.0 25.0 15.0 5.0 1/72/73/74/75/