南华LPG周报：PDH开工率继续回升，但价格弱势

南华LPG周报 ——PDH开工率继续回升，但价格弱势 2023.5.14 能化分析师：刘顺昌 投资咨询证书：Z0016872lshunchang@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 周度观点 本周LPG期货价格延续回落，6月FEI跌至509美元/吨附近，主要数据和逻辑如下： 1、原油市场。市场焦点在全球宏观下的原油需求端，美欧和中国经济数据不及预期、美国银行业危机在持续、债务上限悬而未决，原油需求端面临的宏观压力持续增大，布油阻力位77.5回落在持续。 2、海外供应端。中东出口继续恢复，船期数据显示5月中东出口将增至历史新高469万吨附近，较上周船期增约30万吨；伊朗4月出口89万吨，船期显示5月和6月出口均超70万吨；美国高出口仍在持续，5月预期出口接近500万吨。中东和美国继续维持高出口，LPG供应宽松。 3、中国需求。化工需求方面，5月CP丙烷555美元/吨,折合到岸成本约为4500元/吨左右。PDH装置盈利持续改善，开工率的回升在持续。至5月11日，国内PDH开工率环比+5.8%至78.5%。化工需求仍有继续回升空间。燃烧需求方面，4月制造业PMI不及预期，经济增长动能减弱；天气预报显 示未来10天气温较往年偏高。燃烧需求边际减弱。 4、美国丙烷库存。EIA在5月美国丙烷平衡表中，小幅下调年内产量和出口预期；上调年内库存预期，至9月丙烷库存预期9213万桶，上月预期为8917万桶。至5月5日当周，美国丙烷库存周度+311.2万桶，丙烷超预期累库后处于往年同期最高水平。 观点： 1、单边方面。中东和美国LPG供应宽松，燃烧需求边际减弱，美国丙烷超预期累库，尽管PDH开工率回升至78%，但单靠PDH开工率回升对LPG价格支撑力度有限。当前LPG期货指数向下突破4170的关键支撑位，同时考虑到油价在宏观压力下震荡回落，LPG价格的弱势仍在持续，LPG期货指数 上方强阻力位于缺口4400附近。策略上，可考虑卖出PG2307-C-4400。 2、价差方面。PDH开工率回升在持续，做空PDH利润可继续交易。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 概况与总览海外供需国内供需市场情绪 01 02 03 04 0 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01 概况与总览 周度数据概览LPG定价 区域价差运费 估值月差 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG周度总览 2023/5/11 2023/5/4 2023/4/27 LPG商品量（万吨） 52.83 53.03 53.26 船期到港量（万吨） 50 47.4 71.92 PDH开工率（%） 78.46 72.71 67.21 丙烷实际消费量（万吨） 0.9 1.01 1.32 烷基化开工率（%） 51.9 48.4 48.2429 烷基化利润（元/吨） 272.9167 407.5 417.1667 MTBE开工率（%） 56.66 59.95 62.54 MTBE利润（元/吨） 307.5 312.5 275.8 港口库存（万吨） 213.13 193.8 189.17 华东炼厂库存率（%） 33 29 29 华南炼厂库存率（%） 33.07 29.62 28.53 山东炼厂库存率（%） 28.4 27 24 美国丙烷产量（千桶/日） 2459 2480 2463 美国丙烷进口（千桶/日） 81 78 92 美国丙烷出口（千桶/日） 1642 1538 1388 美国丙烷消费（千桶/日） 454 1105 676 美国丙烷库存（千桶） 61404 58292 58889 美国丙烷库存消费比（天） 29.3 22.1 28.5 04 来源：彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG定价 PG-FEIM1（元/吨） 150010005000-500-1000 -1500 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2020202120222023 160900140850120800 750 100 700 80 650 60 600 4055020500 0450 2022/11/12023/1/12023/3/12023/5/1 CFR远东纸货贴水FEIM1 120100806040200 (20) 2022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/3 FEIM1-M2CPM1-M2 LPG仓单量（张） 1200010000 8000600040002000 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2020202120222023 来源：彭博wind南华研究 3月仓单集中注销后，市场焦点转向外盘市场，06合约定价在于外盘丙烷，目前FEI和PG2306的价差保持相对稳定，与往年同期类似。 本周五6月FEI至509美元/吨。 05 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 区域价差 FEI/CP价差（美元/吨） MB/FEI价差（美元/吨） 120 70 20 -30 -80 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20222023 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20222023 MB/CP价差（美元/吨） -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 06 来源：彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 VLGC运费 本周中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至90美元/吨、139美元/吨。 30 25 20 15 10 5 0 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 北向南向 中东至远东美湾至远东 2023/1/22 2022/9/22 2022/5/22 2022/1/22 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2021/9/22 来源：南华研究 07 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 MB/WTI 100% 80%60%40%20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20192020202120222023 PG/SC 145%135%125%115%105% 95%85%75%65%55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 08 来源：wind彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 西北欧丙烷石脑油PN价差（美元/吨） FEI/MOPJ（美元/吨） 150 200 100 50 0 -50 100 0 -100-100 -150 -200 -200 1/12/13/14/15/16/1 11/112/1 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 本周丙烷与石脑油价差走弱，欧洲PN价差至-146美元/吨，FEI/MOPJ价差至-76美元/吨附近。 7/18/1 9/110/1 2021 2022 2023 来源：彭博南华研究 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 石脑油裂解 欧洲石脑油裂解（美元/桶） 东北亚石脑油裂解（美元/桶） 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30-30 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/31/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 本周石脑油裂解走弱至-10美元/桶附近。 010 来源：彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG基差 宁波民用气基差（元/吨） 广州民用气基差（元/吨） 1200 1500 700 1000 200 5000 -300 -500 -800 -1000 -1300 -1500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 202020212022 2023 202020212022 2023 淄博民用气基差（元/吨） 山东醚后碳四基差（元/吨） 2500 900 2000 400 15001000 -100 5000 -600 -500-1000 -1100 -1500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 202020212022 2023 202020212022 2023 来源：彭博wind南华研究 当前基差处于往年同期高位。随着距离9月仓单集中注销逐步临近，预期基差将继续维持高位。 011 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG月差 200 150 100 50 0 6月-7月 140 120 100 80 60 40 20 7月-8月 600 500 400 300 200 100 0 8月-9月 0 -100 -20 -200 -40 -300 3/1 3/11 3/21 3/31 4/10 4/20 4/30 5/10 5/20 5/30 4/3 4/13 4/23 5/35/13 5/23 6/2 6/12 6/22 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 -50 -100 2106-21072206-22072306-2307 2107-21082207-22082307-2308 2108-21092208-22092308-2309 200 100 50 -100 0 -200 -50 -300 -100 -400 -150-200 -500 -250 -600 -300 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-04-032023 05-032023 06-032023 07-032023 0 9月-10月 200 150 100 10月-11月 9月仓单集中注销，近月价格高于远月，9月合约处于全年价格低点。 ----08-03 2109-21102209-22102309-23102110-21112210-22112310-2311 012 来源：wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02 海外供需 全球LPG进口全球LPG出口 美国丙烷供需平衡表美国丙烷库存 013 重要声明:本