信用利差周度跟踪：下半周信用债抛售压力缓解 但利差整体仍有回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 下半周信用债抛售压力缓解但利差整体仍有回升 ——信用利差周度跟踪 2022年12月18日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2022年12月18日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 本周上半周理财赎回导致债市抛售压力持续，利率持续上行。周三之后，债市抛售压力缓解，债市短期内止跌。本周，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行8BP、1BP和下行2BP。各品种信用债收益率整体上行14-25BP，信用债收益率上行幅度明显要大于利率债，各品种信用利差继续上行，3Y期和5Y期各品种信用利差上行幅度要大于1Y期品种，低评级上行幅度也略高于中高等级。评级利差走势分化，除AAA-各期限利差上行外，其余评级品种期限利差均下行，其中AA级3Y/1Y期限利差下行8BP。 本周城投债信用利差继续大幅上行，外部主体评级AAA级、AA+级以及AA级城投债信用利差分别上行15BP、20BP以及21BP，中低资质城投债信用利差整体上行幅度更大。天津、宁夏和云南AAA级平台信用利差分别上行26BP、25BP和23BP，云南和天津AA+平台信用利差分别上行44BP和36BP，内蒙古和天津AA平台信用利差分别上行44BP和33BP，上行幅度相对较大。 本周公布的11月地产信贷等相关数据依旧较弱，民企地产债信用利差上行119BP，混合所有制房企信用利差上行45BP，央企地产债信用利差上行7BP，地方国企地产债信用利差上行14BP。龙湖、碧桂园、旭辉、美的置业和新城信用利差分别上行8BP、199BP、3BP、1BP和11BP；金地信用利差上行93BP，而远洋信用利差上行185BP；万科信用利差上行21BP，保利信用利差下行1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体均上行，其中陕煤、晋能煤业、河钢和沙钢信用利差分别上行27BP、16BP、15BP和23BP。 本周各期限各评级商业银行二级资本债和永续债信用利差均上行，但是商业银行二级资本债上行幅度要明显小于永续债；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债利差分别上行3BP、0BP以及2BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债利差分别上行15BP、15BP和28BP左右，AA级商业银行永续债信用利差上行幅度要明显大于AAA-和AA+级。 本周产业AAA3Y永续债超额利差上行3.92BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行6.39BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.58BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行6.70BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、信用利差跟踪4 二、信用利差数据库编制说明8 风险因素8 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）5 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：重点产业债信用利差变化（BP）6 图9：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图10：金地和远洋信用利差（BP）7 图11：保利和万科信用利差（BP）7 图12：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）7 图13：商业银行信用利差（BP）7 图14：产业永续债超额利差（BP）8 图15：城投永续债超额利差（BP）8 一、信用利差跟踪 上半周理财赎回导致债市抛售压力持续，利率持续上行。周三之后，债市抛售压力缓解，债市短期内止跌。本周，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行8BP、1BP和下行2BP。各品种信用债收益率整体上行14-25BP，信用债收益率上行幅度明显要大于利率债，各品种信用利差继续上行，3Y期和5Y期各品种信用利差上行幅度要大于1Y期品种，低评级上行幅度也略高于中高等级。评级利差走势分化，除AAA-各期限利差上行外，其余评级品种期限利差均下行，其中AA级3Y/1Y期限利差下行8BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2022.12.16 3.00 3.12 3.29 3.57 3.48 3.64 3.83 4.11 3.63 3.79 3.98 4.29 2.48 2.77 2.90 2022.12.09 2.85 2.97 3.09 3.32 3.36 3.48 3.68 3.93 3.49 3.61 3.81 4.13 2.40 2.76 2.92 收益率变动（BP） 15 15 20 25 11 15 14 17 15 19 18 17 8 1 -2 历史均值 3.33 3.43 3.55 3.79 3.68 3.79 3.93 4.27 3.93 4.06 4.24 4.70 2.82 3.26 3.46 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.72 3.83 3.97 4.37 4.14 4.29 4.46 4.86 4.37 4.54 4.75 5.22 3.15 3.63 3.84 中位数 3.17 3.26 3.36 3.61 3.58 3.69 3.82 4.15 3.85 3.99 4.17 4.61 2.69 3.13 3.40 1/4分位数 2.81 2.87 2.95 3.12 3.10 3.18 3.30 3.74 3.40 3.50 3.68 4.26 2.39 2.78 3.00 最低 1.76 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 38.70% 40.40% 42.40% 47.40% 42.10% 46.20% 50.00% 47.60% 35.40% 37.10% 38.50% 28.00% 31.80% 24.30% 16.80% 资料来源：万得，信达证券研发中心注释：历史分位数是自2015年初以来 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2022.12.16 52 64 81 109 71 87 106 134 73 90 109 140 变动 近1周 7 251218 7 301825 12403037 17605353 10433535 14524145 13575350 16706625 17372025 21462633 20513638 194319 4 近1月近6月近1年 历史均值 499861473814 59 108 71564622 69 122 83685430 92 179112 937238 417748413312 519060514220 64 110 74635334 97 150112 978143 459452453813 58 106 66574921 74 117 84746534 120161137121106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 61.10% 64.40% 71.50% 71.30% 99.70% 99.80% 99.80% 95.60% 98.10% 97.50% 98.70% 79.90% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2022.12.16 12 17 28 16 19 28 16 19 31 47 63 51 67 53 69 53 72 变动 近1周 0567 5 101212 5 202316 496 10 -1 5 12 5 3 1313 -25 4968 -1 5 10 5 -1-8 -17-34 -413-223 -1 7 -21 5 0 17-226 3 11 -21 6 -612-219 -3 6 -23 -1 -8 5 -12-22 -9 -22-63-51 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 975 11261310 74 2361312013 5 10201210 84 13341512 95 3364463220 8 1328141210 5 1742201513 6 457256483613 3583473523-5 60 130 776343 3 3683493524-3 63 148 816644 4 3884523826-2 70 148 907450 7 4887675130-8 92 166122103 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 77.80% 87.80% 69.50% 95.10% 85.70% 43.20% 82.20% 68.80% 20.70% 75.70% 48.50% 80.40% 52.10% 77.70% 42.80% 52.50% 32.40% 资料来源：万得，信达证券研发中心 本周，城投债信用利差继续大幅上行，外部主体评级AAA级、AA+级以及AA级城投债信用利差分别上行15BP、20BP以及21BP，中低资质城投债信用利差整体上行幅度更大。天津、宁夏和云南AAA级平台信用利差分别上行 26BP、25BP和23BP，云南和天津AA+平台信用利差分别上行44BP和36BP，内蒙古和天津AA平台信用利差分别上行44BP和33BP，上行幅度相对较大。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，公布的11月地产信贷等相关数据依旧较弱，民企地产债信用利差上行119BP，混合所有制房企信用利差上行45BP，央企地产债信用利差上行7BP，地方国企地产债信用利差上行14BP。龙湖、碧桂园、旭辉、美的置业和新城信用利差分别上行8BP、199BP、3BP、1BP和11BP；金地信用利差上行93BP，而远洋信用利差上行185BP；万科信用利差上行21BP，保利信用利差下行1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体均上行，其中陕煤、晋能煤业、河钢和沙钢信用利差分别上行27BP、16BP、15BP和23BP。 12.16 历史分位数 变化 近1周 近1月 近6月 近1年 央企118 地方国企176 混合所有制806 房地产民企2245