信用利差周度跟踪：中短久期信用债有所调整，弱资质城投利差整体仍下行

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中短久期信用债有所调整，弱资质城投利差整体仍下行 ——信用利差周度跟踪 2023年9月3日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年9月3日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 中短端信用债有所调整，弱资质与长久期品种跌幅较小。本周中短端无风险利率继续上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行4BP、4BP和5BP。信用债收益率也有所调整，尤其是中短端调整幅度更明显。其中1Y期信用债收益率上行9BP，3Y期AAA-与AA+品种利率上行9BP，AAA级和AA级分别上行6BP和3BP，5Y期各品种上行2BP。从信用利差来看，1Y期各品种上行5BP，3Y期3Y期其他品种上行2-5BP，AA级下行1BP，5Y期各品种下行3BP。评级利差多数变化不大，3Y期AA+/AA评级利差下行6BP，3Y期AAA/AAA-评级利差上行3BP，其他保持不变。期限利差多数下行，各评级5Y/1Y期限利差下行7BP。 中高等级平台利差整体上行，但低等级反而回落。本周，外部主体评级AAA级和AA+级平台信用利差均上行1BP，AA级平台信用利差下行3BP。其中，海南、宁夏和广西AAA级平台信用利差均上行6BP，天津和河南AAA级平台信用利差分别下行17BP和15BP；天津AA+级平台信用利差下行27BP；新疆和广西AA级平台信用利差分别下行20BP和13BP。省级平台信用利差上行1BP，地市级和区县级平台信用利差维持不变。其中，广西省级平台信用利差上行7BP，云南和天津省级平台信用利差分别下行15BP和14BP；山西地市级平台信用利差上行8BP，云南、广西和内蒙古地市级平台信用利差分别下行26BP、17BP和15BP；天津、河南和广西区县级平台信用利差分别下行30BP、22BP和15BP。 产业债利差有所回升，民营和混合所有制房企利差继续大幅走高。本周，混合所有制房企、央企、地方国企和民企地产债信用利差分别上行71BP、3BP、4BP和110BP。旭辉、龙湖、新城和美的置业信用利差分别上行250BP、111BP、8BP和5BP；金地和远洋信用利差分别上行186BP和153BP；万科和保利信用利差分别上行23BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体上行，陕煤和晋能煤业信用利差分别上行6BP和2BP，河钢和沙钢信用利差分别上行5BP和4BP。 二永债利差整体上行，长久期与弱评级品种表现偏强。本周二级资本债的表现与信用债类似，利差整体有所上行，但同样是短久期高等级品种调整幅度较大，长久期与弱评级品种上行幅度相对较小，5年期AA+与AA品种利差反而下行1-2BP。商业银行永续债利差同样有所回升，但上行幅度明显小于二级资本债，1Y和3Y期AA级永续债分别下行1BP、5BP。 城投与产业永续利差整体下行，但AAA3Y产业永续债超额利差反而下滑。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行3.00BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.00BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.72BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.69BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中短端信用债有所调整，弱资质与长久期品种跌幅较小4 二、中高等级平台利差整体上行，但低等级反而回落5 三、产业债利差有所回升，民营和混合所有制房企利差继续大幅走高7 四、二永债利差整体上行，长久期与弱评级品种表现偏强8 五、城投与产业永续利差整体下行，但AAA3Y产业永续债超额利差反而下滑8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、中短端信用债有所调整，弱资质与长久期品种跌幅较小 本周中短端无风险利率继续上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行4BP、4BP和5BP。信用债收益率也有所调整，尤其是中短端调整幅度更明显。其中1Y期信用债收益率上行9BP，3Y期AAA-与AA+品种利率上行9BP，AAA级和AA级分别上行6BP和3BP，5Y期各品种上行2BP。从信用利差来看，1Y期各品种上行5BP，3Y期 3Y期其他品种上行2-5BP，AA级下行1BP，5Y期各品种下行3BP。评级利差多数变化不大，3Y期AA+/AA评级利差下行6BP，3Y期AAA/AAA-评级利差上行3BP，其他保持不变。期限利差多数下行，各评级5Y/1Y期限利差下行7BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.9.1 2.41 2.46 2.51 2.55 2.71 2.85 2.90 3.18 2.93 3.11 3.26 3.66 2.09 2.38 2.52 2023.8.25 2.32 2.38 2.42 2.47 2.65 2.76 2.81 3.15 2.91 3.10 3.25 3.65 2.05 2.33 2.47 收益率变动（BP） 9 9 9 9 6 9 9 3 2 2 2 2 4 4 5 历史均值 3.27 3.37 3.48 3.71 3.62 3.73 3.87 4.21 3.87 4.00 4.18 4.63 2.78 3.20 3.40 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.65 3.77 3.90 4.31 4.04 4.19 4.37 4.76 4.28 4.49 4.69 5.17 3.01 3.57 3.79 中位数 3.10 3.21 3.32 3.54 3.52 3.61 3.75 4.08 3.80 3.92 4.10 4.55 2.65 3.09 3.36 1/4分位数 2.74 2.81 2.88 3.05 3.07 3.14 3.25 3.68 3.36 3.45 3.61 4.17 2.34 2.73 2.93 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 8.40% 8.50% 8.30% 7.20% 6.20% 6.40% 5.60% 5.20% 1.60% 3.20% 4.00% 4.40% 12.20% 5.80% 3.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.9.1 32 38 42 47 34 47 52 80 41 60 75 115 变动 近1周 5 -8 36 5 -8 45 5 -8 44 5 -10 20 2 -4-4 5 5 -5 3 11 5 -8-3 9 -1 -16-19 17 -3-4-8-6 -3-4 20 -3-1-4 8 -3-2-9-2 近1月近6月近1年 历史均值 499861463614 57 108 70554322 67 122 83655030 88 179109 866538 417748413412 519059514220 63 110 72625234 96 150109 968143 469453464013 59 106 66585021 74 117 83746534 119161135120106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 14.20% 12.50% 10.10% 5.00% 24.90% 39.80% 26.30% 24.90% 30.10% 54.20% 51.50% 38.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.9.1 6 5 4 14 5 28 18 15 40 31 53 39 65 39 76 63 111 变动 近1周 001 -1 000 -1 0 -2-2-3 3 -1 76 0 -3-6-2 -6-8 -16 8 00 11 6 03 -6 8 0 -1-5 -10 -2-4-2 -20 -7-8-4 -35 1 -5 4 -13 -7-8 6 -29 1 -8-1 -13 -7-5 0 -19 -5-14-16-2 -7-4-3 -26 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 102613 964 2161281811 4 10201210 84 12341411 85 3364443220 8 12281412 95 1642191512 6 457256463613 3583463524-5 61 130 776444 3 3683493725-3 64 148 816845 4 3984524027-2 70 148 907550 7 5187705531-8 94 166121106 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 26.60% 2.20% 0.00% 86.00% 0.00% 43.80% 90.00% 55.30% 36.20% 37.00% 34.00% 52.30% 46.40% 49.20% 50.80% 60.60% 56.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、中高等级平台利差整体上行，但低等级反而回落 本周，外部主体评级AAA级和AA+级平台信用利差均上行1BP，AA级平台信用利差下行3BP。其中，海南、宁夏和广西AAA级平台信用利差均上行6BP，天津和河南AAA级平台信用利差分别下行17BP和15BP；天津AA+级平台信用利差下行27BP；新疆和广西AA级平台信用利差分别下行20BP和13BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重点省AA+