信用利差周度跟踪：节前信用利差小幅回升，弱资质城投利差继续回落

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 节前信用利差小幅回升弱资质城投利差继续回落 ——信用利差周度跟踪 2023年10月7日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年10月7日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率小幅上行，2年期上行幅度较大，信用利差整体上行3-4BP。节前一周，1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别下行3BP、1BP和1BP。但信用债收益率多数小幅上行，其中1Y期各品种上行0-1BP，2Y期各品种上行2-4BP，3Y期各品种上行1-3BP，2Y期各品种上行幅度相对较大。信用利差整体上行，各品种整体上行3-4BP。1Y、2Y以及3Y期AAA/AAA-级评级利差下行1-2BP，其他品种评级利差整体上行0-1BP。期限利差整体上行，其中AA级2Y/1Y期限利差上行幅度相对较大，达3BP。 城投债利差整体上行，天津和云南等省份中低资质平台利差继续下行。节前一周，城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行1BP、2BP和1BP。其中，云南AAA级平台利差逆势下行8BP；天津、广西、云南和吉林AA+级平台信用利差分别下行20BP、15BP、15BP和13BP，贵州AA+级利差上行26BP；云南、山东和贵州AA平台利差均下行29BP、17BP和10BP。各行政级别城投债信用利差均有所走高，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行2BP、1BP和2BP。其中，云南省级平台信用利差下行14BP；贵州、云南和广西地市级平台利差分别下行20BP、8BP和7BP；云南和天津区县级平台利差分别下行34BP和24BP。 产业债利差整体上行，地产债利差继续回升。节前一周，央企和地方国企地产利差均上行4BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行109BP、77BP。龙湖信用利差上行24BP，新城和美的置业信用利差分别上行6BP和5BP；金地和远洋利差分别上行327BP和144BP；万科和保利利差分别上行4BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行3BP和5BP，河钢和沙钢利差分别上行5BP和4BP。 短久期二永债利差明显上行，中长期利差稳中有降。节前一周，短久期二永债利差明显走高，中长久期二永债利差稳中有降，尤其是中长期弱资质二级资本债表现相对较好。1Y期各品种商业银行二级资本债利差上行7-9BP，1Y期各品种商业银行永续债利差上行4-6BP；3Y和5Y期AA级商业银行二级资本债利差分别下行4BP和3BP，3-5Y期其他品种二永债利差变动相对有限。 产业和长期限城投永续债超额利差下行，城投3Y永续债超额利差略有回升。节前一周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.00BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.28BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.40BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行4.11BP，下行幅度相对较大。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率小幅上行，2年期上行幅度较大，信用利差整体上行3-4BP4 二、城投债利差整体小幅回升，天津和云南等省份中低资质平台利差继续下行5 三、产业债利差整体上行，地产债利差继续回升7 四、短久期二永债利差明显上行，中长期利差稳中有降8 五、产业和长期限城投永续债超额利差下行，城投3Y永续债超额利差略有回升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率小幅上行，2年期上行幅度较大，信用利差整体上行3-4BP 节前一周，1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别下行3BP、1BP和1BP。但信用债收益率多数小幅上行，其中1Y期各品种上行0-1BP，2Y期各品种上行2-4BP，3Y期各品种上行1-3BP，2Y期各品种上行幅度相对较大。信用利差整体上行，各品种整体上行3-4BP。1Y、2Y以及3Y期AAA/AAA-级评级利差下行1-2BP，其他品种评级利差整体上行0-1BP。期限利差整体上行，其中AA级2Y/1Y期限利差上行幅度相对较大，达3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.9.28 2.55 2.60 2.66 2.75 2.72 2.78 2.90 3.10 2.87 2.99 3.11 3.38 2.26 2.39 2.45 2023.9.22 2.54 2.60 2.65 2.74 2.69 2.76 2.87 3.06 2.84 2.98 3.10 3.36 2.28 2.40 2.46 收益率变动（BP） 1 0 1 1 3 2 3 4 3 1 1 2 -3 -1 -1 历史均值 3.26 3.36 3.47 3.70 3.49 3.59 3.71 3.99 3.61 3.73 3.86 4.21 2.77 3.09 3.19 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.24 5.37 5.51 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.65 3.76 3.90 4.31 3.93 4.07 4.26 4.67 4.03 4.17 4.35 4.75 3.00 3.47 3.56 中位数 3.09 3.21 3.32 3.53 3.35 3.44 3.56 3.87 3.51 3.60 3.75 4.07 2.65 2.98 3.08 1/4分位数 2.73 2.80 2.87 3.04 2.93 3.01 3.09 3.29 3.05 3.13 3.24 3.66 2.34 2.62 2.72 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.00 2.16 2.28 2.63 2.33 2.46 2.58 2.91 1.19 1.52 1.69 历史分位数 14.20% 13.80% 13.90% 13.50% 12.00% 11.30% 13.70% 15.00% 10.90% 12.10% 14.60% 14.20% 18.30% 11.40% 8.80% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.9.28 29 34 40 49 33 39 51 71 42 54 66 93 变动 近1周 42 -2 3 31 -3 3 42 -2 1 4703 4808 3809 4 15 6 13 5 141918 4 10 7 14 2 111318 2 171522 3 11 1 30 近1月近6月近1年 历史均值 499861463614 57 108 70554222 67 122 83654930 87 179108 856438 3878463830 6 479057473715 58 107 69564522 83 149 98796634 417748413412 519059514320 63 110 72625234 95 150108 958143 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 9.50% 6.90% 7.60% 7.80% 35.40% 29.10% 38.40% 35.70% 54.20% 59.60% 61.40% 44.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2023.9.28 5 6 9 6 12 20 12 12 27 17 32 18 39 24 45 35 63 变动 近1周 -1-1-1 0 111 -2 0522 -1 001 1764 1 -113 5 -2 164 0624 1 -6 -14 8 2 -1-3 -14 20 -1-19 20 -2-13 126 -15 263 -7 077 -9 30 14-4 1 -4-9-3 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 102613 864 2061271711 4 9 2011 975 102713 974 2564332215 6 10201210 84 12341411 85 3264443120 8 2147282116 -16 3583463524-5 2247282217-14 3783493825-3 2349302217 -14 3984524027-2 2855362920 -21 5187705632-8 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 6.90% 21.20% 19.30% 8.90% 66.90% 41.80% 71.40% 55.40% 42.70% 29.00% 42.10% 31.20% 53.30% 55.90% 61.70% 70.10% 61.40% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投债利差整体小幅回升，天津和云南等省份中低资质平台利差继续下行 节前一周，城投债利差整体小幅回升。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行1BP、2BP和 1BP。其中，云南AAA级平台利差逆势下行8BP；天津、广西、云南和吉林AA+级平台信用利差分别下行20BP、 15BP、15BP和13BP，贵州AA+级利差上行26BP；云南、山东和贵州AA平台利差均下行29BP、17BP和10BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 各行政级别城投债信用利差均有所走高，省级、地市