信用利差周度跟踪：节前弱资质城投和5Y期二永债利差续创新低

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 节前弱资质城投和5Y期二永债利差续创新低 ——信用利差周度跟踪 2024年2月17日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 节前弱资质城投和5Y期二永债利差续创新低 2024年2月17日 节前一周，短端信用债收益率下行，2Y期中高等级利差压缩幅度更大。节前一周中短端利率维持震荡格局，1Y期国开债收益率下行3BP，但2-3Y期国开债收益率上行2BP。短端信用债收益率跟随利率回落，2Y期中高等级利差压缩幅度更大。1Y期各等级信用债收益率均下行约3BP，2Y期AAA及AA+品种下行2-3BP，但2Y期AA和AA-品种上行2BP，3Y期各品种均上行约1BP。从信用利差来看，1Y期各品种不变，2Y期AAA和AA+级品种下行5-6BP，3Y期各品种以及2Y期AA和AA-级品种下行1-2BP。2Y期AA+/AA评级利差上行4BP，其他变化不大。期限利差整体上行，其中AA和AA-级2Y/1Y期限利差上行幅度较大，达5BP。 城投债利差整体下行，弱资质品种持续强势。外部主体评级AAA级和AA+级平台利差下行0-1BP，AA级平台利差下行5BP。其中，云南AAA级平台信用利差下行7BP；青海和广西AA+级平台信用利差分别下行36BP和12BP；贵州、海南、吉林和黑龙江AA级平台信用利差分别下行32BP、29BP、25BP和16BP。分行政级别来看，节前一周地市级和区县级平台信用利差分别下行1BP和2BP，省级平台信用利差维持不变。其中，云南省级平台信用利差下行10BP；青海、海南和广西地市级平台信用利差分别下行36BP、29BP和13BP；吉林、贵州和云南区县级平台信用利差分别下行74BP、33BP和11BP。 地产债利差分化，其他产业债利差大致平稳。节前一周，混合所有制房企利差上行47BP，民企、央企和地方国企地产债利差分别下行114BP、3BP和1BP。美的置业利差上行2BP，龙湖利差下行48BP；金地利差上行197BP，远洋利差下行962BP；万科利差上行19BP，保利利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差变化不大，晋能煤业利差下行1BP，陕煤利差维持不变，河钢和沙钢利差分别上行1BP和3BP。 中长期商业银行二永债利差继续下行，5Y期永续债利差下行幅度最大。节前一周，1Y期商业银行二级资本债利差下行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差上行2-3BP；3Y期各品种二永债利差下行1-3BP；5Y期商业银行二级资本债利差下行3-4BP，5Y期商业银行永续债利差下行8-11BP，5Y期二永债利差续创新低。 3Y期产业和城投永续债超额利差小幅回升，5Y期大致平稳。节前一周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.04BP至13.54BP，处于历史5.43%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.92BP，处于历史2.42%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.40BP至13.88BP，处于历史3.08%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.11BP至36.17BP，处于历史18.27%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、短端信用债收益率下行，2Y期中高等级利差压缩幅度更大4 二、城投债利差整体下行，弱资质品种持续强势5 三、地产债利差分化，其他产业债利差大致平稳7 四、中长端二永债利差继续下行，5Y期二永债利差续创新低8 五、3Y期产业和城投永续债超额利差小幅回升，5Y期大致平稳8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、短端信用债收益率下行，2Y期中高等级利差压缩幅度更大 节前一周中短端利率维持震荡格局，1Y期国开债收益率下行3BP，但2-3Y期国开债收益率上行2BP。短端信用债收益率跟随利率回落，2Y期中高等级利差压缩幅度更大。1Y期各等级信用债收益率均下行约3BP，2Y期AAA及AA+品种下行2-3BP，但2Y期AA和AA-品种上行2BP，3Y期各品种均上行约1BP。从信用利差来看，1Y期各品种不变，2Y期AAA和AA+级品种下行5-6BP，3Y期各品种以及2Y期AA和AA-级品种下行1-2BP。2Y期AA+/AA评级利差上行4BP，其他变化不大。期限利差整体上行，其中AA和AA-级2Y/1Y期限利差上行幅度较大，达5BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.2.9 2.40 2.50 2.55 4.79 2.50 2.61 2.70 4.94 2.58 2.70 2.85 5.09 2.05 2.28 2.33 2024.2.4 2.42 2.52 2.57 4.81 2.53 2.63 2.68 4.92 2.57 2.69 2.84 5.08 2.08 2.26 2.31 收益率变动（BP） -3 -3 -3 -3 -3 -2 2 2 1 1 1 1 -3 2 2 历史均值 3.24 3.44 3.67 5.42 3.46 3.68 3.95 5.81 3.58 3.83 4.16 6.05 2.75 3.06 3.16 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.63 3.87 4.23 5.70 3.89 4.18 4.63 6.11 3.99 4.28 4.71 6.39 2.94 3.42 3.53 中位数 3.06 3.29 3.50 5.41 3.31 3.54 3.83 5.79 3.48 3.70 4.04 6.06 2.62 2.97 3.06 1/4分位数 2.72 2.85 3.00 5.06 2.90 3.06 3.25 5.48 3.02 3.21 3.59 5.77 2.32 2.59 2.70 最低 1.00 1.96 2.27 3.62 2.00 2.28 2.63 4.57 2.33 2.58 2.83 4.67 1.19 1.52 1.69 历史分位数 7.80% 7.60% 6.80% 9.50% 5.20% 4.80% 2.60% 3.00% 2.30% 0.70% 0.20% 2.70% 9.50% 6.30% 3.40% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 1年期 信用利差（BP） 2年期 3年期 图2：中债中短票信用利差（BP） AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ 2024.2.9 34 44 49 273 22 33 42 266 25 近1周 0 0 0 0 -6 -5 -1 -1 变 近1月 4 4 1 -10 -4 -3 -4 动 近6月 2 2 2 -16 -5 -5 近1年 2 1 -14 -33 -6 历史均值 48 65 85 271 最高 98 122 179 3/4分位数 61 83 中位数 44 1/4分位数 最低 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.2.9 10 5 224 11 9 224 12 15 224 10 18 11 20 15 30 15 30 变动 近1周 000 -1 0 -2 1 -15 0-11-18-19 110 -5 4 -1-14-29 0 -11-18-19 01 -7 -19 0 -4-23-27 0 -11-18-19 0 -3 -11 -9 30 -18-21 1 -2 -11-13 31 -24-39 50 -25-27 4 -1 -48-51 50 -25-27 4 -1 -48-51 近1月近6月近1年 历史均值 1843231711 8 2061271610 4 186243237208182 33 1943241814 9 2564322115 5 194243237208186 59 224825211711 3264433020 8 197243237210189 77 2147282116 -16 3583463525-5 2349302217 -14 3984524027-2 2855362920 -21 5287705634-8 36116403225-3 62 131 736349 5 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 12.10% 3.10% 65.30% 9.40% 3.80% 65.20% 1.90% 5.10% 65.10% 11.50% 14.80% 12.30% 15.90% 15.90% 21.60% 7.20% 3.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投债利差整体下行，弱资质品种持续强势 节前一周城投债利差整体下行，弱资质品种表现仍较强。外部主体评级AAA级和AA+级平台利差下行0-1BP，AA级平台利差下行5BP。其中，云南AAA级平台信用利差下行7BP；青海和广西AA+级平台信用利差分别下行36BP和12BP；贵州、海南、吉林和黑龙江AA级平台信用利差分别下行32BP、29BP、25BP和16BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 分行政级别来看，节前一周地市级和区县级平台信用利差分别下行1BP和2BP，省级平台信用利差维持不变。其中，云南省级平台信用利差下行10BP；青海、海南和广西地市级平台信用利差分别下行36BP、29BP和13BP；吉林、贵州和云南区县级平台信用利差分别下行74BP、33BP和11BP。 图8：不同行政级别城投债信用利差变