美容护理双周刊：日本核废水事件或进一步推动美妆行业国货崛起趋势

美容护理双周刊（8.14-8.25）： 日本核废水事件或进一步推动美妆行业国货崛起趋势 商业贸易 2023年9月1日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究行业周报 商业贸易 美容护理双周刊（8.14-8.25）：日本核废水事件或进一步推动美妆行业国货崛起趋势 2023年9月1日 本期内容提要: 双周专题：日本核废水事件或进一步推动美妆行业国货崛起趋势。日本于8月24日开始将核废水排入大海，引发大量负面舆情，海关总署亦于当日下午决定，自2023年8月24日(含)起全面暂停进口原产地为日本的水产品，消费者亦担忧日产其他日用品的安全性。在今年6月就曾经有日本核辐射相关的舆情小范围爆发，消费者对于日本生产的护肤品、宠物食品等制品产生担忧，并开始搜集其他海外或国产替代产品，我们预计本次核废水排放事件后会进一步加速消费者寻找非日产替代的过程。舆情之下日系美妆产品竞争力或被削弱。在核 废水排放前，针对于日产化妆品产品安全性的担忧就已有所发酵：①在23年6月即有消费者在中国海关总署官网提问：“来自日本的化妆品护肤品是否会进行核辐射检查？”，官方回复提及“将全力防范境外核辐射超标货物物品入境”；②SK-II核辐射舆情也对于产品销售造成了一定负面影响；③亦有部分国货品牌在近期针对消费者核辐射质疑进行回应。从以上案例足见消费者对于产品安全性的担忧，我们认为未来一段时间消费者或更为偏好本土生产、使用本土成分的化妆品，2023年3-7月日本进口美妆产品进口额亦呈逐月下降趋势，由47.98 万美元降至28.71万美元，同比增速下滑（7月yoy-35.5%），环比增速呈负，其背后或亦存在市场对于产品安全性担忧的影响。从市场竞争格局来看，2022年中国护肤品市场TOP20品牌中日本品牌或在日本本土生产的品牌包括：SK-II （宝洁）/资生堂（资生堂）/欧珀莱（资生堂），市占率分别为2.3%/1.5%/0.9%，若未来该类品牌的竞争力减弱或为其他国货品牌的发展提供了更好机会。舆情发酵或推动美妆行业“国货崛起”逻辑确定性进一步提升。在当前舆情进一步发酵的情况下，我们认为或为国货化妆品产业链带来类似“新疆棉”事件之于国货运动品牌的崛起机会，国货原料生产商、代工厂以及聚焦中国特有成分的化妆品品牌或将率先受益。 产品创新洞察：头部品牌尝试通过推新、升级等方式，基于核心单品向系列延伸。明星单品通常为品牌提升消费者认知度、获得稳定现金流来源的重要产品，品牌也在不断探索基于明星单品推出系列产品从而提升连带率以及客单价的方式。①薇诺娜：推出冻干面膜系列。在明星单品“舒缓修护冻干面膜”持续取得亮眼销售额、受到消费者认可的情况下，继续丰富冻干面膜品类，推出了主打净痘控油、舒缓保湿、光感修护、紧致提拉等具备多种功效的冻干面膜产品， 有望满足消费者更加细分的“敏感plus”需求，未来光感面膜搭配“修白瓶”有 望为敏感肌美白提供更全面的产品矩阵选择。②珀莱雅：升级双抗水乳霜系列。在红宝石系列中，红宝石面霜已经成长为除红宝石精华外新的明星单品，但双抗系列中尚无水乳霜类的明星单品跑出，原本的双抗水乳霜产品更类似套盒系列，与双抗精华的定位略有不符。公司在2023年4月对双抗套装进行了迭代，升级功效、成分、肤感，使其功效性能够得到消费者认知与认可，在视觉维度上，公司也对产品包材进行了调整，整体包装更加简约、并融入了双抗系列的橙色元素，使其与双抗精华、双抗眼霜系列的风格更加统一，我们认为或能够更加契合品牌核心目标消费者的喜好。 投资建议：医美板块：建议首先关注具备强竞争力新品、长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客，在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其α前，建议关注具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵——华东医药、巨子生物、锦波生物等，把握医美β的较高确定性。化妆品板块：建议关注近期有新品发布或单品进入集中推广期的贝泰妮（修白瓶、特润霜）、珀莱雅（源力面膜2.0）、巨子生物（可复美：小水膜2.0、冰激凌面膜2.0）。 风险因素：宏观因素影响消费情绪；监管政策变动；新品表现不及预期；品牌舆情风险。 目录 1、双周专题：日本核废水事件或进一步推动美妆行业国货崛起趋势4 2、双周观点：关注当前美护板块的布局机会6 3、头部品牌护肤品产品创新洞察：国货品牌通过多种方式探索更高价格带7 4、公司动态跟踪11 4.1公司公告11 5、行业动态跟踪14 5.1医美行业动态14 5.2化妆品行业动态14 6、外资持股变动情况15 6.1美容护理行业外资持股情况15 6.2重点标的外资持股变动15 7、风险因素17 图目录 图1：海关总署宣布暂停原产地为日本的水产品进口，关于“核废水”、“核辐射”的讨论达到近一季度的峰值4 图2：日本进口美妆产品增速同比下滑5 图3：多个国货品牌对产品是否存在核辐射超标情况进行回应5 图4：新疆棉事件后，李宁、安踏股价继续上涨5 图5：薇诺娜继续丰富“冻干面膜”系列产品7 图6：珀莱雅双抗水乳霜在功效、成分、肤感、包装多维度升级7 图7：新品宣传强调功效性与试验数据证明8 图8：美容护理外资持股比例整体呈现上行趋势（2021.01-2023.08）15 图9：美容护理外资持股比例波动下降（2023.08.14-2023.08.25）15 图10：外资持有爱美客比例小幅下降16 图11：外资持有贝泰妮比例小幅上升16 图12：外资持有华熙生物比例轻微上升16 图13：外资持有珀莱雅比例显著下降16 表目录 表1：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览8 表2：部分头部国货美妆牌近期新品情况一览10 1、双周专题：日本核废水事件或进一步推动美妆行业国货崛起趋势 日本核废水排放事件引发负面舆情，消费者对于日产日用品的安全性产生担忧。日本于8月24 日开始将核废水排入大海，引发大量负面舆情，海关总署亦于当日下午决定，自2023年8月24日(含)起全面暂停进口原产地为日本的水产品，消费者亦担忧日产其他日用品的安全性。在今年6月就曾经有日本核辐射相关的舆情小范围爆发，消费者对于日本生产的护肤品、宠物食品等制品产生担忧，并开始搜集其他海外或国产替代产品，我们预计本次核废水排放事件后会进一步加速消费者寻找非日产替代的过程。 图1：海关总署宣布暂停原产地为日本的水产品进口，关于“核废水”、“核辐射”的讨论达到近一季度的峰值 资料来源：财联社、百度指数，信达证券研发中心 舆情之下日系美妆产品竞争力或被削弱。在核废水排放前，针对于日产化妆品产品安全性的担忧就已有所发酵： 消费者关注进口日本化妆品是否存在辐射风险：在23年6月即有消费者在中国海关总署官网提问：“来自日本的化妆品护肤品是否会进行核辐射检查？”，官方回复提及“将全力防范境外核辐射超标货物物品入境”； SK-II核辐射舆情也对于产品销售造成了一定负面影响：据北京商报报道，针对SK-II生产地涉嫌核污染一事，6月14日宝洁公司回应称，所有SK-II产品生产严格按照内部质量标准和外部标准，并符合市场监管要求，但在小红书平台以“SK-II”为关键词检索出大量“不买”“退货”神仙水的笔记； 亦有部分国货品牌在近期针对消费者核辐射质疑进行回应：部分国货品牌（如：至本、逐本、毕生之研、大水滴等品牌）也在近期发布关于“产品是否使用日产原料/产品是否存在核辐射超标情况”的公告以回应消费者关于产品安全性的质疑。 从以上案例足见消费者对于产品安全性的担忧，我们认为未来一段时间消费者或更为偏好本土生产、使用本土成分的化妆品，2023年3-7月日本进口美妆产品进口额亦呈逐月下降趋势，由47.98万美元降至28.71万美元，同比增速下滑（7月yoy-35.5%），环比增速呈负，其背后或亦存在市场对于产品安全性担忧的影响。从市场竞争格局来看，2022年中国护肤品市场TOP20品牌中日本品牌或在日本本土生产的品牌包括：SK-II（宝洁）/资生堂（资生堂）/欧珀莱（资生堂），市占率分别为2.3%/1.5%/0.9%，若未来该类品牌的竞争力减弱或为其他国货品牌的发展提供了更好机会。 图2：日本进口美妆产品增速同比下滑 70100% 6080% 5060% 40% 40 20% 30 0% 20-20% 10-40% 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 0-60% 进口金额(万美元):日本:当月值:34章精油及香膏;香料制品及化妆盥洗品YOY（右轴） 资料来源：同花顺，信达证券研究开发中心 图3：多个国货品牌对产品是否存在核辐射超标情况进行回应 资料来源：至本、逐本、创尔美、毕生之研、大水滴小红书官方账号，信达证券研发中心 舆情发酵或在当前舆情推动美妆行业“国货崛起”逻辑确定性进一步提升。在当前舆情进一步发酵的情况下，我们认为或为国货化妆品产业链带来类似“新疆棉”事件之于国货运动品牌的崛起机会，聚焦中国特有成分的化妆品品牌（贝泰妮、巨子生物、珀莱雅、华熙生物等）、国货原料生产商（巨子生物、科思股份、华熙生物）以及代工厂（嘉亨家化、青松股份）或将受益。 图4：新疆棉事件后，李宁、安踏股价继续上涨 资料来源：wind，信达证券研究开发中心 2、双周观点：关注当前美护板块的布局机会 医美板块：具备更优效果的高端医美产品增长潜力得到持续验证，8-9月数据改善或将带来医美右侧布局时点。爱美客发布中报业绩，23H1实现营收14.59亿元/yoy+64.93%，实现归母净利润 9.63亿元/yoy+64.66%；23Q2实现营收8.29亿元/yoy+82.60%，实现归母净利润5.49亿元 /yoy+76.53%，嗨体系列继续稳健增长（23H1溶液类注射产品同增35.9%），凝胶类注射产品在濡白天使的推动下23H1同增139%。濡白天使（爱美客）、伊妍仕（华东医药）、海魅（昊海生科）等产品在23H1消费力恢复趋缓背景下的高速增长验证了能够提供更优效果的高端产品具备较高的消费者接受度与发展潜力，我们认为在今年消费力略显疲软的背景下，医美行业渗透率提升确定性相较于以往稍微变弱，而新品驱动行业增长确定性相对加强，市场对于新品关注度更高，具备类似定位新品布局的上游龙头增长确定性或进一步提升（如：定位高端浅层紧致再生的如生天使7月末上市，我们预计其9月销售占比或开始提升）。虽然Q2季度末冲刺销售部分导致7月出货表现稍弱，但考虑8-9月下游机构有望继续开展促销活动（十一长假前为传统医美旺季且机构端亦有在季度末冲刺业绩的诉求），以及“如生天使”新品推出等多因素为上游出货向好提供支持，我们乐观看待核心公司Q3数据稳定兑现。 建议首先关注具备强竞争力新品、长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客，在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其α前，建议关注具备新品关注具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵——华东医药、昊海生科、巨子生物、锦波生物等，把握医美β的较高确定性。 化妆品板块：日本核废水排放事件