2023年中报点评：2023H1营收利润高增，面板装备领军者多领域发力

联得装备（300545）2023年中报点评 2023H1营收利润高增，面板装备领军者多领域发力 / 2023年08月31日 / 【投资要点】 2023年8月25日，联得装备发布2023年半年度报告。公司2023H1 实现营业总收入5.47亿元，同比增长32.54%，实现扣非归母净利润 0.76亿元，同比增长192.40%。2023Q2公司实现营业总收入2.79亿元，同比增长33.01%，环比增长4.58%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长116.67%，环比下降9.93%。 立足面板模组装备国内领先优势，拓展汽车电子、第三代半导体、锂电设备，夯实长远发展基础。联得装备的主要产品是半导体显示自动化模组设备，应用于平板显示面板中后段模组组装工序，主要是TFT-LCD、OLED、Mini/MicroLED等显示模组。公司的产品水平国内领先，下游合作客户有京东方、华星光电、苹果和富士康等面板和消费电子企业。基于公司在显示装备领域的优势，公司的模组组装设备已成功拓展到汽车电子领域的应用中，成为了大陆汽车电子、博世、德赛西威等汽车电子的供应商。此外，公司正在积极拓展晶圆级封装等先进封装制程和第三代半导体相关装备，同时，持续增加在锂电池包蓝膜、注液机、切叠一体机、电芯装配及Pack段整线自动化设备等设备上的研发投入。 面板价格复苏周期，产品毛利率上行。自2023年3月以来，面板价格持续回暖，给下游面板厂商带来新的产线建设需求，但平板显示器件生产设备制造行业的周期性变化具有滞后性，面板复苏周期对公司的显著影响可能体现在下半年业绩中。同时面板价格提高会增厚面板厂商的利润，给予了公司相对更多的获利空间。近年来公司的毛利率持续修复，2020年到2023H1，公司整体毛利率分别为28.89%、27.47%、31.30%、36.82%，毛利率提高也是公司净利润增厚的重要因素。 下游新技术催生新需求，拓展海外市场迎量价齐升。显示行业新技术发展迅速，国内面板企业近些年来逐步加大投入增建TFT-LCD面板线、高世代OLED面板线，带来了大量的自动化设备需求，促使公司实现订单增长。2023年2月17日和7月26日，公司两次收到京东方重庆第六代AMOLED（柔性）显示产线的中标通知，中标金额分别为0.85亿元和2.08亿元。Mini/MicroLED是近年来新兴的下一代显示技术，根据高工研究院预计，到2025年全球MiniLED市场规模年复合增长率将达到85%，目前公司的MiniLED相关设备已经交付行业龙头企业生产。公司在海外市场的开拓顺利，国外大客户订单持续增加，客户粘性增强，同时海外订单毛利率更高，有助于拉高公司整体毛利率。增量订单与毛利率同时提升，公司打开量价齐升的成长空间。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 43.35% 30.15% 16.95% 3.74% -9.46% -22.66% 8/3110/3112/312/284/306/30 联得装备沪深300 基本数据 总市值（百万元)4400.96 流通市值（百万元)2771.32 52周最高/最低（元）29.98/15.51 52周最高/最低（PE）99.14/34.07 52周最高/最低（PB）3.54/2.00 52周涨幅（%）22.19 52周换手率（%）1190.67 相关研究 《预中标1.36亿元AMOLED生产线项目，多领域战略布局带动业绩快速增长》 2022.12.21 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 2023年上半年，联得装备取得了营收和利润双高增的亮眼成绩。公司生产的面板装备具有优势，与下游的头部企业建立了稳固的合作关系，同时公司还在向汽车智能座舱系统装备、半导体封测设备、锂电装备领域进军，为公司打造新的增长曲线。市场方面，下游面板价格回调和海外订单加厚公司毛利润，面板厂商持续加大对新显示技术产线的投入带来增量订单，公司即将迎来量价齐升的成长时期。因此，我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为13.01/16.23/19.42亿元，归母净利润分别为1.75/2.14/2.58亿元，对应EPS分别为0.99/1.20/1.46元，对应PE分别为24/20/16倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 974.91 1301.33 1623.36 1942.21 增长率（%） 9.93% 33.48% 24.75% 19.64% EBITDA（百万元） 119.89 261.54 311.74 365.27 归母净利润（百万元） 76.88 175.16 213.57 258.69 增长率（%） 241.05% 127.82% 21.93% 21.13% EPS（元/股） 0.43 0.99 1.20 1.46 市盈率（P/E） 36.81 25.16 20.63 17.03 市净率（P/B） 1.88 2.65 2.35 2.07 EV/EBITDA 22.77 16.84 13.92 11.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧的风险，同行业企业及新进入者可能加大投入实现技术创新，或通过降价手段营销，导致竞争愈发激烈，公司的利润空间被压缩； 下游需求不及预期的风险，公司的产品主要应用于消费电子领域，目前消费电子行业景气度仍较低，下游企业可能缩减资本开支，公司产品存在需求不足的风险； 新产品研发失败的风险，显示技术的技术迭代快，公司可能没有准确及时把握市场需求，导致新产品不能获得市场认可。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 579.68528.66626.73840.01 存货 665.06796.76925.10988.78 流动资产应收及预付 非流动资产 830.25897.28940.28980.29 固定资产 403.67371.60351.61328.62 无形资产 159.03154.03149.03144.03 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2636.372950.083360.033804.73 短期借款 357.73377.73397.73417.73 其他长期资产流动负债 其他流动负债 234.03270.53330.86388.46 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 15.30 15.41 15.41 15.41 实收资本 177.74177.74177.74177.74 留存收益 492.14650.66864.231122.93 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1806.11 467.78 93.59 0.00 235.31 32.24 989.09 397.33 147.37 132.08 1136.46 791.46 1500.42 2052.80 619.34 108.05 0.00 305.31 66.34 1132.32 484.06 159.49 144.08 1291.81 793.00 1660.52 2419.74 747.59 120.32 0.00 375.31 64.34 1318.80 590.22 171.49 156.08 1490.29 793.00 1874.10 2824.44 864.45 131.20 0.00 445.31 62.34 1495.38 689.19 183.49 168.08 1678.86 793.00 2132.79 少数股东权益 -0.51 -2.25 -4.36 -6.92 负债和股东权益2636.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2950.08 3360.03 3804.73 营业成本 669.73829.811036.481240.54 销售费用 57.87 58.56 71.43 83.51 研发费用 105.09149.65186.69223.35 资产减值损失 -17.10-10.00-15.00-20.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 8.46 6.51 8.12 9.71 其他收益 26.15 40.99 48.70 58.27 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.74 3.00 3.50 4.00 利润总额 80.02201.66245.88297.83 净利润 74.93173.42211.46256.13 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 76.88175.16213.57258.69 少数股东损益 EBITDA 974.91 11.21 54.95 6.82 0.00 0.00 77.69 0.42 5.09 -1.95 119.89 1301.33 9.76 71.57 5.82 0.00 0.00 199.66 1.00 28.23 -1.73 261.54 1623.36 12.18 87.66 8.87 0.00 0.00 243.88 1.50 34.42 -2.11 311.74 1942.21 14.57 102.94 7.45 0.00 0.00 295.83 2.00 41.70 -2.56 365.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 178.67 67.58 180.69 295.81 净利润 74.93 173.42 211.46 256.13 折旧摊销 43.24 54.07 56.99 59.99 营运资金变动 31.29 -198.63 -135.38 -76.85 其它 29.21 38.72 47.61 56.54 投资活动现金流 -121.11 -112.45 -89.88 -88.29 资本支出 -147.38 -85.00 -100.00 -100.00 投资变动 26.25 0.00 0.00 0.00 其他 0.03 -27.45 10.12 11.71 筹资活动现金流 -35.74 -7.29 7.27 5.75 银行借款 427.31 20.00 20.00 20.00 债券融资 0.00 12.00 12.00 12.00 股权融资 0.00 1.55 0.00 0.00 其他 -463.04 -40.83 -24.73 -26.25 现金净增加额 24.49 -51.02 98.08 213.28 期初现金余额 511.82 536.31 485.29 583.37 期末现金余额主要财务比率 536.31 485.29 583.37 796.64 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 9.93% 33.48% 24.75% 19.64% 营业利润增长 274.29% 156.98% 22.15% 21.30% 归属母公司净利润增长 241.05% 127.82% 21.93% 21.13% 获利能力（%）毛利率 31.30% 36.23% 36.15% 36.13% 净利率 7.69% 13.33% 13.03% 13.19% ROE 5.12% 10.55% 11.40% 12.13% ROIC 3.60% 8.16% 9.02% 9.66% 偿债能力资产负债率（%） 43.11% 43.79% 44.35% 44.13% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.83 1.81 1.83