2022年报&2023年一季报点评：发力新能源领域，23Q1营收业绩双高增

宏微科技（688711）2022年报&2023年一季报点评 / 发力新能源领域，23Q1营收业绩双高增 挖掘价值投资成长 2023年04月27日 / 【投资要点】 订单饱满，营收快速增长。2022年公司实现营业收入9.26亿元，同比增长68.18%，目前下游需求旺盛，订单饱满，叠加公司整体产能的提升，营收呈现较快增长趋势，分业务来看，公司模块/单管/芯片分别为实现营收5.56/3.33/0.16亿元，同比分别 +58.01%/+124.53%/-7.11%，模块和单管业务营收保持高速增长；2022年公司实现归母净利润0.79亿元，同比增长14.35%，实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长40.49%。 费用拖累叠加政府补助减少短期影响净利率水平。2022年公司毛利率为20.90%，同比下滑0.67pct，净利率为8.48%，同比下滑3.91pct，股份支付等费用增加以及政府补助减少导致净利率的下滑。从费用端来看，2022年公司期间费用率为6.75%，同比上升了0.96pct，具体来看，财务费用率由于利息支出增加上涨1.11pct，管理费用率由于股份支付等费用的增加上涨0.10pct；2022年研发费用率为6.94%，研发费用达到0.64亿元，同比增长69.59%，公司主要进行定制化光伏逆变器用IGBT模块、工控智能功率模块、精细结构IGBT芯片、电动汽车SiC模块等的开发和产业化研究。 2023Q1营收和利润均高增，盈利能力环比改善。2023年Q1公司实现营业收入3.31亿元，同比增长136.55%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长152.78%，营收和利润同比均实现高增。2023Q1实现毛利率19.44%，同比下滑1.68pct，环比增长0.26pct，实现净利率9.33%，同比增长0.60pct，环比增长3.74pct。 产品研发取得显著成效。单管方面，SiC二极管研发成功并实现小批量供货。芯片方面，第六代IGBT芯片实现了多个电流电压规格的拓展；第七代IGBT芯片实现了25A小批量交付、完成了150A、200A的拓展；成功开发了一款75A规格的第七代FRED芯片以及一款低温度变化率、低恢复损耗的100A1000VFWD芯片，产品小批量应用于光伏领域。模块方面，成功开发了一款三相六单元750V400AIGBT模块和一款HPD封装820A750V三相半桥灌封IGBT模块，产品批量应用于电动汽车领域；成功开发了一款双BOOST1200V50AIGBT模块，产品批量应用于光伏领域；成功开发了一款T型三电平1200V80AIGBT 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 132.08% 104.06% 76.04% 48.01% 19.99% -8.03% 4/276/278/2710/2712/272/27 宏微科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 10471.42 流通市值（百万元) 8545.14 52周最高/最低（元） 102.80/51.20 52周最高/最低（PE） 197.30/79.28 52周最高/最低（PB） 15.36/6.23 52周涨幅（%） 91.90 52周换手率（%） 470.16 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 模块，通过工控领域客户单体测试认证。 扩产把握新能源汽车发展机会。根据EVtank预测，2025年我国新能源汽车IGBT市场规模将达165亿元，2020-2025年CAGR为31.48%。公司自主研发的车用650V/600A模块、1200V/450A模块、820A/750V模块、400A/750V定制型模块等多项产品均已获得客户验证并开始批量交付，并且与比亚迪、臻驱科技、汇川技术建立了稳定的合作关系。为进一步充分把握新能源汽车领域的发展机会，公司拟发行可转债用于车规级功率半导体分立器件生产研发项目（一期），预计将形成年产车规级功率半导体器件240万块的生产能力，本项目有望进一步增强公司在新能源汽车领域的竞争力，为公司在新能源领域的快速发展奠定坚实基础。 【投资建议】 依据下游新能源领域的高行业景气度以及公司产品的快速发展节奏，我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为14.92/22.09/32.64亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为1.41/2.39/3.92亿元，EPS分别为1.02/1.74/2.84元，对应PE分别为73/43/26倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 926.08 1491.80 2208.79 3263.61 增长率(%) 68.18% 61.09% 48.06% 47.76% EBITDA（百万元） 100.20 200.22 305.38 461.39 归属母公司净利润（百万元） 78.71 141.33 239.36 391.57 增长率(%) 14.35% 79.56% 69.36% 63.59% EPS(元/股) 0.57 1.02 1.74 2.84 市盈率（P/E） 162.58 72.95 43.07 26.33 市净率（P/B） 13.25 9.25 7.58 5.86 EV/EBITDA 129.67 53.27 35.16 23.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能增长不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 190.84476.25421.77410.56 存货 229.16352.36493.70743.91 流动资产应收及预付 非流动资产 605.49727.17825.75920.33 固定资产 210.19285.78338.26386.74 无形资产 11.62 12.72 13.82 14.92 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1688.992503.962943.053759.71 短期借款 246.21256.21266.21276.21 其他长期资产流动负债 其他流动负债 30.26 51.06 71.80102.37 长期借款 40.00 45.00 50.00 55.00 其他非流动负债 113.24113.24113.24113.24 实收资本 137.89137.89137.89137.89 留存收益 216.66364.99611.341009.91 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1083.50 439.12 224.38 0.00 144.64 239.03 570.06 293.58 153.24 0.00 723.30 611.14 965.69 1776.79 689.06 259.12 0.00 184.64 244.03 801.98 494.71 588.24 430.00 1390.23 611.14 1114.02 2117.30 905.05 296.78 0.00 224.64 249.03 990.19 652.17 593.24 430.00 1583.43 611.14 1360.37 2839.38 1339.42 345.48 0.00 264.64 254.03 1404.06 1025.48 598.24 430.00 2002.31 611.14 1758.94 少数股东权益 0.00 -0.28 -0.76 -1.54 负债和股东权益1688.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2503.96 2943.05 3759.71 营业成本 732.521163.051692.122475.22 销售费用 22.53 34.31 48.59 71.80 研发费用 64.28 96.97152.41225.19 资产减值损失 -0.93 -1.00 -1.00 -1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 8.77 13.43 19.88 29.37 其他收益 9.88 14.92 22.09 32.64 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.13 0.10 0.10 0.10 利润总额 77.86148.47251.45411.36 净利润 78.54141.05238.88390.79 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 78.71141.33239.36391.57 少数股东损益 EBITDA 926.08 0.47 31.52 8.53 0.67 0.00 78.09 0.35 -0.68 -0.17 100.20 1491.80 0.75 47.74 21.65 0.00 0.00 148.67 0.30 7.42 -0.28 200.22 2208.79 1.10 70.68 27.19 0.00 0.00 251.65 0.30 12.57 -0.48 305.38 3263.61 1.63 104.44 28.78 0.00 0.00 411.56 0.30 20.57 -0.78 461.39 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -81.39 19.66 94.56 128.84 净利润 78.54 141.05 238.88 390.79 折旧摊销 23.01 30.32 33.42 37.42 营运资金变动 -190.89 -170.95 -201.78 -314.42 其它 7.94 19.24 24.04 15.05 投资活动现金流 -202.99 -153.77 -127.32 -117.83 资本支出 -129.91 -152.20 -132.20 -132.20 投资变动 -80.47 -15.00 -15.00 -15.00 其他 7.40 13.43 19.88 29.37 筹资活动现金流 184.40 419.53 -21.72 -22.22 银行借款 285.78 15.00 15.00 15.00 债券融资 0.00 430.00 0.00 0.00 股权融资 1.60 0.00 0.00 0.00 其他 -102.98 -25.47 -36.72 -37.22 现金净增加额 -97.56 285.42 -54.48 -11.21 期初现金余额 284.24 186.68 472.10 417.61 期末现金余额主要财务比率 186.68 472.10 417.61 406.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 68.18% 61.09% 48.06% 47.76% 营业利润增长 7.72% 90.38% 69.26% 63.54% 归属母公司净利润增长 14.35% 79.56% 69.36% 63.59% 获利能力（%）毛利率 20.90% 22.04% 23.39% 24.16% 净利率 8.48% 9.45% 10.81% 11.97% ROE 8.15% 12.69% 17.59% 22.26% ROIC 5.75% 8.29% 11.71% 15.37% 偿债能力资产负债率（%） 42.82% 55.52% 53.80% 53.26% 净负债比率 20.36% 31.98% 31.31% 25.71% 流动比率 1.90 2.22 2.14 2.02 速动比率 1.39 1.66 1.5