2023年中报点评：23H1利润高增，下游多领域齐发力

联赢激光（688518）2023年中报点评 / 23H1利润高增，下游多领域齐发力 挖掘价值投资成长 2023年08月31日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入17.00亿元，同比增长72.33%，实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长188.48%，主要原因是公司积极开拓市场并加强合同验收力度。23Q2实现营业收入9.34亿元，同比增长51.81%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长112.46%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.80%/20.80%/6.21%/-0.40%，同比变化 -0.96pcts/-4.87pcts/+0.93pcts/-0.03pcts，期间费用率下滑明显，精细化管理卓有成效。 23H1主业逆势增长，在手订单充足。23H1下游电池厂商投资放缓，公司工作台/激光焊接自动化成套设备/激光器及激光焊接机实现营收2.82/11.91/1.09亿元，同比变化-15.94%/+190.28%/-31.87%。得益于公司的技术优势和服务能力，公司在手订单达到46亿元，同比增长3.24%，合同负债19.93亿元，同比增长15.83%，23H2业绩高增可期。 锂电业务出海，增量可期。随着欧美相继推出新能源汽车全面替代燃油车计划，以及国内头部电池厂商纷纷公布欧美建厂计划，海外锂电设备市场有望迎来爆发期。根据GGII，2025年海外锂电设备市场规模将达1350亿元,CAGR=55.36%。目前公司设备交付能力已达德国生产标准，并已为宁德时代德国工厂供应激光焊接设备。此外，公司子公司德国联赢已与多家欧洲电池厂进行商务洽谈，海外高质量订单未来可期。 下游多领域齐发力，研发成果丰硕。1）锂电领域：公司已完成46系列圆柱电池各焊接工序的验证并成功开发出圆柱电池高速焊接工艺，焊接速度可达500mm/s。公司已获得46系列电池量产订单，交付在即。此外，公司方壳电池模组端板CMT焊接工艺已通过客户样品验证，可使性能提升20%。2）光伏领域：公司积极研发钙钛矿激光刻蚀工艺，用于钙钛矿电池组件的P1-P2-P3-P4激光刻蚀。3）整车领域：公司激光钎焊技术已投入使用，可有效降低汽车车身、齿轮激光焊接难度。4）半导体领域：半导体合束器开发成功，并实现批量交付。光通讯贴片机研发成功，用于半导体贴装芯片，目前已投入使用。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 4.63% -5.17% -14.97% -24.77%8/3110/3112/312/284/306/30 -34.57% -44.37% 联赢激光沪深300 基本数据 总市值（百万元)8361.48 流通市值（百万元)8361.48 52周最高/最低（元）43.88/22.35 52周最高/最低（PE）92.76/20.30 52周最高/最低（PB）8.41/4.26 52周涨幅（%）-40.43 52周换手率（%）371.28 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到公司技术实力强劲、下游扩展顺利，我们预测2023/2024/2025年年公司的营业收入分别为38.20/48.95/62.51亿元，同比增速分别为35.33%、28.17%、27.69%，归母净利润为4.75/6.56/8.86亿元，同比增长77.96%、38.19%、34.94%，现价对应PE为17、12、9倍，首次给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2822.41 3819.60 4895.42 6250.89 增长率(%) 101.64% 35.33% 28.17% 27.69% EBITDA（百万元） 355.27 648.74 861.56 1144.08 归属母公司净利润（百万元） 266.94 475.06 656.49 885.86 增长率(%) 190.11% 77.96% 38.19% 34.94% EPS(元/股) 0.89 1.41 1.95 2.63 市盈率（P/E） 32.82 16.51 11.95 8.86 市净率（P/B） 4.94 2.46 2.06 1.68 EV/EBITDA 24.64 10.78 7.74 5.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 46系列电池产业化不及预期； 新设备研发受阻； 海外市场需求不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 276.891062.001415.721548.40 存货 2608.473478.254442.435537.76 流动资产应收及预付 非流动资产 831.02923.911030.601114.79 固定资产 566.43678.12767.81835.50 无形资产 104.57104.57104.57104.57 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5661.228219.6310429.9512418.46 短期借款 184.72204.72229.72179.72 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2083.012413.153338.884043.64 长期借款 1.40 0.80 1.80 1.30 其他非流动负债 14.16 15.13 17.13 14.13 实收资本 300.96337.29337.29337.29 留存收益 657.121094.321715.812561.19 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4830.20 1282.81 662.03 0.00 0.52 159.49 3865.33 1597.60 15.55 0.00 3880.88 824.23 1779.93 7295.72 1787.03 968.44 0.00 20.52 120.69 5008.34 2390.47 15.93 0.00 5024.26 1765.45 3194.73 9399.36 2321.68 1219.52 0.00 40.52 117.69 6593.85 3025.25 18.93 0.00 6612.77 1765.45 3816.21 11303.68 2854.00 1363.52 0.00 60.52 114.19 7740.03 3516.68 15.43 0.00 7755.46 1765.45 4661.60 少数股东权益 0.40 0.64 0.97 1.41 负债和股东权益5661.22 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8219.63 10429.95 12418.46 营业成本 1807.922458.763111.683956.26 销售费用 120.86194.80225.19275.04 研发费用 193.32259.73340.23412.56 资产减值损失 -24.66 -5.00 -4.00 -3.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 3.93 7.64 9.79 71.89 其他收益 82.91160.42210.50196.90 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.58 0.50 1.00 1.50 利润总额 304.59545.07750.641018.73 净利润 267.08475.30656.81886.30 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 266.94475.06656.49885.86 少数股东损益 EBITDA 2822.41 18.02 400.24 -3.85 0.31 0.21 305.12 2.11 37.51 0.13 355.27 3819.60 25.97 496.55 2.36 0.10 0.38 544.97 0.40 69.77 0.24 648.74 4895.42 36.72 660.88 -12.39 0.25 0.49 750.14 0.50 93.83 0.33 861.56 6250.89 40.01 837.62 -19.97 0.15 3.13 1018.43 1.20 132.44 0.44 1144.08 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -199.04 166.24 638.79 289.19 净利润 267.08 475.30 656.81 886.30 折旧摊销 50.51 101.31 123.31 145.31 营运资金变动 -572.71 -411.48 -143.15 -678.31 其它 56.08 1.11 1.82 -64.11 投资活动现金流 11.35 -281.66 -269.22 -54.19 资本支出 -292.10 -227.52 -227.01 -224.57 投资变动 -10.00 -100.00 -50.00 100.00 其他 313.45 45.85 7.79 70.39 筹资活动现金流 165.64 897.92 -15.85 -102.32 银行借款 247.14 19.40 26.00 -50.50 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 12.88 977.56 0.00 0.00 其他 -94.38 -99.04 -41.85 -51.82 现金净增加额 -16.29 785.11 353.72 132.67 期初现金余额 164.10 147.81 932.92 1286.64 期末现金余额主要财务比率 147.81 932.92 1286.64 1419.32 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 101.64% 35.33% 28.17% 27.69% 营业利润增长 216.34% 78.61% 37.65% 35.77% 归属母公司净利润增长 190.11% 77.96% 38.19% 34.94% 获利能力（%）毛利率 35.94% 35.63% 36.44% 36.71% 净利率 9.46% 12.44% 13.42% 14.18% ROE 15.00% 14.87% 17.20% 19.00% ROIC 13.21% 14.00% 15.92% 17.91% 偿债能力资产负债率（%） 68.55% 61.13% 63.40% 62.45% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.25 1.46 1.43 1.46 速动比率 0.45 0.64 0.64 0.62 营运能力总资产周转率 0.58 0.55 0.52 0.55 应收账款周转率 3.51 3.02 2.94 2.96 存货周转率 0.82 0.81 0.79 0.79 每股指标（元）每股收益 0.89 1.41 1.95 2.63 每股经营现金流 -0.66 0.49 1.89 0.86 每股净资产 5.92 9.47 11.31 13.82 估值比率P/E 32.82 16.51 11.95 8.86 P/B 4.94 2.46 2.06 1.68 EV/EBITDA 24.64 10.78 7.74 5.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自