2022年报&2023年一季报点评：发力文旅领域，23Q1营收实现高增长

祥源文旅（600576）2022年报&2023年一季报点评 / 发力文旅领域，23Q1营收实现高增长 挖掘价值投资成长 2023年07月12日 / 【投资要点】 公司发布2022年报和2023年一季报。 2022年，公司实现营业收入3.60亿元，同比下降18.22%;实现归母 净利润0.22亿元，同比下降35.3%;实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降185.67%。 2023年一季度，公司实现营业收入1.32亿元，同比增长168.31%; 实现归母净利润0.25亿元;实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长2207.39%。 推进文旅融合高质量发展，旅游资产为公司带来新的增量引擎。报告期内，公司积极推进重大资产重组事项，并于2022年10月10日完成资产交割及工商过户手续，成功将百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、齐云山股份和小岛科技(以下简称“标的景区”)纳为公司全资及控股子公司。标的景区的并入为公司文旅融合高质量发展奠定坚实的基础，形成了“旅游资产、动漫衍生、动画影视、数字科技”协同发展的业务格局。2022年度，百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游和齐云山股份分别实现扣非归母净利润收入2175.89万元、1610.64万元、673.95万元和161.17万元，分别达到业绩承诺净利润的171.72%、313.15%、252.59%和903.92%，为公司经营业绩注入新增量。 数字科技赋能文旅产业，构建“文化IP+旅游+科技”特色文旅产业模式。公司发挥旗下数字科技优势，结合多年IP转化经验，探索文旅融合新项目，通过多种高科技手段升级游客视觉和听觉体验。继2021年5月，“湘见沱江”沉浸式艺术游船光影秀后，2022年公司成功打造沉浸式数字长卷展厅“颍州西湖赋”，于4月28日获首届“梦溪杯”宋韵文化IP转化大赛铜奖。 2023年Q1表现亮眼，盈利能力显著提升。2023年第一季度，受益于疫情恢复，国内旅游业复苏势头强劲，公司营收同比2022年Q1大幅提升，由于公司业务结构改变缓解公司成本压力，毛利率也呈现出显著提升，同比2022年提升51.8pcts至39.88%。费用端，2023年第一季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.51%/9.76%/1.61%，分别同比下降3.54/12.69/0.57pcts，综合来看公司经营效益得到了良好的改善，净利率达18.53%。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 85.42% 64.45% 43.48% 22.51% 1.54% -19.43% 7/129/1211/121/123/125/12 祥源文旅沪深300 基本数据 总市值（百万元)8698.69 流通市值（百万元)5486.30 52周最高/最低（元）10.05/4.75 52周最高/最低（PE）718.17/164.14 52周最高/最低（PB）7.94/2.75 52周涨幅（%）54.36 52周换手率（%）438.78 相关研究 公司研究 休闲 、生活及专业服务 证券研究报告 【投资建议】 公司已形成“旅游资产、动漫衍生、动画影视、数字科技”多元业务协同发展的格局，目前国内旅游市场进一步复苏，文旅需求持续增长，公司标的景区客流量及营收有望迎来新的增长。 我们预测公司2023-2025年营业收入为5.36/6.84/8.07亿元，归母净利润为1.52/2.03/2.45亿元，对应EPS分别为0.14/0.19/0.23元，对应PE分别为57.43/42.77/35.54倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 360.26 536.22 683.73 807.41 增长率(%) -18.22% 48.84% 27.51% 18.09% EBITDA（百万元） 90.02 285.69 360.63 425.35 归属母公司净利润（百万元） 21.88 151.47 203.38 244.74 增长率(%) -35.30% 592.20% 34.27% 20.34% EPS(元/股) 0.02 0.14 0.19 0.23 市盈率（P/E） 399.00 57.43 42.77 35.54 市净率（P/B） 3.18 3.08 2.87 2.66 EV/EBITDA 90.33 27.77 20.95 16.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观及行业政策风险； 行业竞争加剧风险； 人才及管理投资风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 646.941049.211407.571850.08 存货 17.18 14.85 17.81 19.76 流动资产应收及预付 非流动资产 1679.291673.291640.211588.36 固定资产 229.97247.82252.96251.55 无形资产 870.37869.87866.87861.87 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3361.613533.633733.574000.06 短期借款 1.00 7.00 13.50 20.50 其他长期资产流动负债 其他流动负债 211.59331.72347.09358.27 长期借款 129.22 29.22 0.00 0.00 其他非流动负债 281.59280.11281.58284.89 实收资本 1067.321067.321067.321067.32 留存收益 -939.36-787.89-584.51-339.77 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权 1682.32 358.77 659.42 50.98 4.88 523.09 243.81 31.22 410.80 0.00 654.61 2547.84 2675.80 1860.34 263.22 533.06 51.01 5.51 499.08 370.26 31.54 309.33 0.00 679.58 2547.84 2827.27 2093.36 233.30 434.68 51.02 5.92 463.43 400.01 39.41 281.58 0.00 681.58 2547.84 3030.65 2411.70 207.43 334.43 51.04 6.15 417.74 424.54 45.77 284.89 0.00 709.42 2547.84 3275.39 少数股东权益 31.19 26.78 21.34 15.25 负债和股东权益3361.61 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3533.63 3733.57 4000.06 营业成本 204.08213.86267.10309.21 销售费用 26.70 37.54 44.44 48.44 研发费用 5.94 8.95 11.49 13.73 资产减值损失 -15.46 -5.87 -8.89-10.87 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.87 1.07 1.71 2.83 其他收益 4.74 12.87 17.09 20.99 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.39 4.78 9.56 13.34 利润总额 21.95214.68299.90370.00 净利润 12.64147.06197.93238.65 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 21.88151.47203.38244.74 少数股东损益 EBITDA 360.26 2.79 48.71 1.77 1.15 0.36 20.75 1.18 9.32 -9.25 90.02 536.22 2.73 64.51 -4.99 0.00 0.27 212.26 2.36 67.62 -4.41 285.69 683.73 3.15 80.61 -13.83 0.00 1.03 295.06 4.72 101.97 -5.44 360.63 807.41 3.31 93.82 -19.31 0.00 2.02 370.82 14.16 131.35 -6.09 425.35 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -14.79 455.15 426.46 465.31 净利润 12.64 147.06 197.93 238.65 折旧摊销 52.66 76.00 74.55 74.66 营运资金变动 -137.22 218.57 144.09 141.00 其它 57.14 13.53 9.88 11.00 投资活动现金流 105.38 -72.71 -44.94 -31.31 资本支出 -23.24 -92.61 -75.03 -72.40 投资变动 125.28 18.47 28.59 38.68 其他 3.34 1.43 1.51 2.42 筹资活动现金流 145.34 19.82 -23.16 8.50 银行借款 1.00 -94.00 -22.72 7.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 268.00 0.00 0.00 0.00 其他 -123.66 113.82 -0.44 1.50 现金净增加额 235.94 402.26 358.36 442.51 期初现金余额 396.43 632.37 1034.63 1392.99 期末现金余额主要财务比率 632.37 1034.63 1392.99 1835.51 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -18.22% 48.84% 27.51% 18.09% 营业利润增长 -72.47% 922.84% 39.01% 25.68% 归属母公司净利润增长 -35.30% 592.20% 34.27% 20.34% 获利能力（%）毛利率 43.35% 60.12% 60.93% 61.70% 净利率 3.51% 27.42% 28.95% 29.56% ROE 0.82% 5.36% 6.71% 7.47% ROIC 0.72% 4.58% 5.69% 6.35% 偿债能力资产负债率（%） 19.47% 19.23% 18.26% 17.74% 净负债比率 - - - - 流动比率 6.90 5.02 5.23 5.68 速动比率 3.89 3.40 3.98 4.74 营运能力总资产周转率 0.11 0.16 0.19 0.21 应收账款周转率 1.29 2.45 3.97 5.48 存货周转率 9.76 13.35 16.36 16.46 每股指标（元）每股收益 0.02 0.14 0.19 0.23 每股经营现金流 -0.01 0.43 0.40 0.44 每股净资产 2.51 2.65 2.84 3.07 估值比率P/E 399.00 57.43 42.77 35.54 P/B 3.18 3.08 2.87 2.66 EV/EBITDA 90.33 27.77 20.95 16.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正