Q2外销增速转正，毛利率同比改善

事件：新宝股份公布2023年中报。公司2023年上半年实现收入63.5亿元，YoY-10.8%；实现归母净利润3.9亿元，YoY-18.8%； 实现扣非归母净利润4.5亿元，YoY-9.2%。经折算，公司2023Q2单季度实现收入35.3亿元，YoY+1.2%；实现归母净利润2.6亿元，YoY-16.8%；实现扣非归母净利润3.6亿元，YoY+4.5%。我们认为，海外小家电需求企稳回升，国内业务经营平稳，Q2新宝收入增速转正，毛利率同比有所提升。 Q2内销同比基本持平，外销增速转正：Q2新宝单季度收入同比有所增长。分区域来看：1）Q2国内厨房小家电消费景气平稳，公司内销收入同比基本持平，摩飞、东菱收入增速有所承压，百胜图收入延续高增长。可资参考的是，据久谦数据推总，Q2摩飞、东菱、百胜图线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-21.9%、+20.0%、+71.5%。2）Q2新宝外销收入YoY+2.0%，公司外销增速由负转正，显示海外小家电需求有所企稳。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展品类，内销收入有望恢复增长；海外需求逐步改善，叠加低基数效应，预计下半年外销增速将有所提升。 Q2毛利率同比提升，净利率有所下降：新宝Q2毛利率22.2%，同比+1.5pct，主要因为原材料价格下行，且人民币贬值拉动外销毛利率提升。Q2公司期间费用率同比+1.0pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率同比+0.7pct、-0.4pct、+0.7pct、+0.1pct。 公司加大自主品牌广告营销和产品研发投入，Q2销售、研发费用率有所增加。Q2美元兑人民币汇率持续升值，公司的远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失有所增加，单季度投资收益、公允价值变动收益占收入的比例同比-0.9pct、-1.4pct。 综合影响之下，Q2新宝净利率为7.3%，同比-1.6pct。后续，随着公司内销改善，外销企稳回升，盈利能力有望修复。 Q2经营现金流净流入：Q2新宝经营性现金流净额+5.9亿元，YoY-0.2%，公司经营性现金流状况保持稳定。Q2公司收现比为91.8%，较去年同期有所下降，销售回款能力有待改善。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力持续修复。随着海外消费需求逐步复苏，公司经营有望展现弹性。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱、百胜图等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.15/1.36/1.62元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年的PE估值18x，相当于6个月目标价20.62元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。 表1：财务指标分析 图1.收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表