Q2收入增速转正，外销同比高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 九阳股份(002242.SZ) Q2收入增速转正，外销同比高增 2023年08月30日 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入43.18亿元，同 比-8.43%；实现归母净利润2.47亿元，同比-28.66%；实现扣非后归母净 利润2.26亿元，同比-24.38%。 外销显著修复，上调全年关联交易额。Q2单季度实现营业收入24.25亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润1.26亿元，同比-30.21%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比-22.96%。分业务来看，上半年公司食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具系列、其他产品分别实现营收12.55、17.60、9.41、1.90、1.18亿元，同比-16.97%、 +7.34%、-17.12%、-31.62%、+29.27%。分内外销来看，境内、境外分别实现营收33.96、9.21亿元，同比-17.02%、+49.21%，内销受整体消费需求复苏缓慢拖累，外销则显著修复。 根据公司公告，2023年公司及公司控股子公司/孙公司向JS环球、 SharkNinja销售商品关联交易上调至3.50亿美元，截至目前已发生 1.52亿美元，去年全年为1.73亿美元，因此我们认为下半年公司外销增长将得到有力支撑。 内外销毛利率稳定，销售费用率有所降低。2023H1公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct，净利率为5.74%，同比-1.46pct。Q2单季度公司毛利率为26.46%，同比-4.40pct，净利率为5.19%，同比-2.23pct。我们认为盈利能力下降主要由于公司毛利率较低的外销业务占比提升。分品类来看，上半年公司食品加工系列、营养煲系列、西式电器系列毛利率分别为35.03%、21.07%、28.12%，同比+0.00、+1.18、-5.72pct。分内外销来看，上半年公司境内、境外业务毛利率分别为31.66%、10.21%，同比+0.09、0.03pct。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为14.37%、3.85%、3.98%，分别同比-0.85、+0.62、+0.35pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为15.82%、3.65%、3.60%，分别同比-3.49、+0.75、 +0.13pct，单季度销售费用率明显下降。 应收账款有所增加，存货周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计19.72亿元，同比+3.63%；应收票据和应收账款合计 20.55亿元，同比+11.75%；公司存货为6.26亿元，同比-23.47%；应付票据和账款合计30.21亿元，同比+8.09%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-12.72天，应收账款周转天数同比 +9.39天。3）23年H1公司经营性现金流净额为3.37亿元，同比-27.37%，23年Q2经营性现金流净额为0.30亿元，同比+193.75%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为101.20/109.85/119.78亿元，分别同比-0.6%/+8.5%/+9.0%；归母净利润5.64/6.41/7.41亿元，分别同比+6.5%/+13.8%/+15.5%,对应PE为 19.01/16.71/14.46倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A10,540 2022A10,177 2023E10,120 2024E10,985 2025E11,978 增长率YoY% -6.1% -3.5% -0.6% 8.5% 9.0% 归属母公司净利润(百万元) 746 530 564 641 741 增长率YoY% -20.7% -29.0% 6.5% 13.8% 15.5% 毛利率% 27.8% 29.1% 26.7% 27.0% 27.8% 净资产收益率ROE% 17.5% 16.0% 19.5% 23.1% 27.0% EPS(摊薄)(元) 0.97 0.70 0.74 0.84 0.97 市盈率P/E(倍) 14.40 19.96 19.01 16.71 14.46 市净率P/B(倍) 2.51 3.23 3.71 3.87 3.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6,5224,9364,0774,5244,665营业总收入10,54010,17710,12010,98511,978 货币资金1,9871,5701,5041,3851,326营业成本7,6127,2177,4218,0178,642 应收票据1,7801,3971,1091,4141,482 营业税金及附加 4355515560 应收账款590687540636693销售费用1,5801,5931,4371,5711,713 预付账款2115171920管理费用351376364373419 存货1,048680608763783研发费用357390374406443 其他1,097587298307361财务费用-17-65-60-28-26 非流动资 产1,9942,1382,0792,0392,013 减值损失合 计-2-24-2-2-2 长期股权181218218218218 固定资产577637682652635 无形资产123121120119118 其他1,1131,1631,0591,0501,042 资产总计8,5167,0756,1556,5626,678 流动负债4,1793,6733,1973,7393,902 短期借款00000 投资净收益5028566066 其他111-23305222 营业利润774591617701812 营业外收支17-8-3-3-4 利润总额790583614698808 所得税8961687688 净利润701523546622720 应付账款 2,079 1,890 1,220 1,647 1,657 归属母公司 净利润 746 530 564 641 741 益 应付票据1,3491,0341,1691,2521,335少数股东损 -44-7-18-19-20 其他750748808840909EBITDA795709561642786 EPS(当 年)(元) 0.97 0.70 0.74 0.84 0.97 非流动负 债9676767676 长期借款00000 其他9676767676现金流量表单位:百万元 负债合计4,2753,7483,2723,8153,977会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 -35 610 546 621 707 少数股东 权益-2213-4-23-44 负债和股 东权益 8,516 7,075 6,155 6,562 6,678 折旧摊销 120 116 88 80 86 归属母公司股东权 4,2643,3132,8872,7712,744净利润701523546622720 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 11 -26 2 2 2 -51 -30 -56 -60 -66 营运资金变 其它 -793 -22 -82 109 -50 15 -41 19 -55 20 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入 10,54010,17710,12010,98511,978 （%） 归属母公司净利润 -6.1% -3.5%-0.6% 8.5% 9.0% 746 530 564 641 741 同比投资活动现 资本支出 42 -57 -102 -42 -63 金流789228376193 长期投资-12-1835000 其他 759 302 128 60 66 同比 毛利率 （%） -20.7%-29.0%6.5%13.8%15.5% 27.8% 29.1% 26.7% 27.0% 27.8% ROE%17.5%16.0%19.5%23.1%27.0% 筹资活动现 吸收投资 25 0 11 0 0 金流-788-1,328-1,048-759-769 EPS(摊 薄)(元) 0.970.700.740.840.97 P/E14.4019.9619.0116.7114.46借款00000 支付利息或 股息 -768 -1,146 -769 -759 -769 P/B2.51 3.23 3.71 3.87 3.90 EV/EBITD11.04A 13.00 16.52 14.63 12.03 现金流净增 加额 -38-490-65-120-59 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式