2023半年报点评：Q2营收增速转正，毛利率有所改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 小家电III 2023年08月29日 新宝股份（002705）2023半年报点评 强推 （首次） Q2营收增速转正，毛利率有所改善 目标价：22元 当前价：17.17元 事项：  公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业总收入63.55亿元，同比-10.83%；归母净利润3.95亿元，同比-18.81%。单季度来看，23Q2公司实现营业总收入35.25亿元，同比+1.18%；归母净利润2.56亿元，同比-16.82%。 评论：  海内外需求有所复苏，二季度营收增速转正。 23H1公司实现营业总收入63.55亿元，同比-10.83%，其中23Q2实现营业总收入35.25亿元，同比+1.18%，报告期间营收能力承压，Q2有所改善。分品类看，厨房电器为主要品类，报告期间实现收入44.56亿元，同比-10.92%，占比70.13%；家居电器实现9.25亿元，同比-16.04%，占比14.56%。外销方面，报告期间公司实现收入46.62亿元，同比-14.42%，海外仍为公司主要销售地区，占比达73.36%。受地缘政治及海外通胀高企等影响，2023H1海外小家电总体需求仍然较弱，Q2有所企稳。内销方面，报告期间公司实现收入16.93亿元，同比+0.82%，销售占比达26.64%，内销呈弱复苏。  毛利率有所改善。23H1，公司实现归母净利润3.95亿元，同比-18.81%，其中23Q2公司实现归母净利润2.56亿元，同比-16.82%，受人民币汇率波动影响，报告期间远期外汇及期权合约投资损失及公允价值变动损失达0.91亿元，较同期增加0.72亿元。公司Q2归母净利润率7.27%，同比-1.58pct，环比Q1+2.38pct；Q2毛利率22.24%，同比+1.46pct，环比Q1+0.35pct，毛利率有所改善。分品类看，报告期间厨房电器毛利率23.48%，同比+4.76pct，家居电器毛利率17.34%，同比-0.01pct。费用方面，23Q2销售/管理/财务/研发费用率为3.67%/5.25%/-3.88%/3.93%，同比+0.66/-0.45/+0.05/+0.72pct，费用率略有上行。  小家电内销竞争有所加剧，外销需求逐步修复。2023H1，国内小家电需求有所承压，据奥维云网数据，报告期间国内厨房小家电零售额275.5亿元，同比-8.5%，零售量13101万台，同比+0.8%，同时竞争有所加剧，根据奥维云网数据，618期间厨房小家电均价226元，同比-3.3%，公司持续坚持多元化自主产品策略，其中自主品牌咖啡机百胜图布局持续完善，同时积极推广摩飞品牌“爆款产品+内容营销”的营销策略，随着后续小家电市场复苏，公司自主品牌份额有望提升。海外方面，自Q2以来，公司外销市场逐步修复，主要客户库存基本出清，同时客户对新项目洽谈也较为活跃，预计下半年外销订单需求逐步恢复。  投资建议：考虑到海外小家电景气度逐步复苏，我们维持公司23/24/25年EPS预测分别为1.23/1.36/1.51元，对应PE为13/12/11倍。参考DCF估值法，我们维持目标价22元，对应23年18倍PE，维持“强推”评级  风险提示：新品拓展不及预期，终端需求不振，行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 13,696 14,125 15,866 17,539 同比增速(%) -8.2% 3.1% 12.3% 10.5% 归母净利润(百万) 961 1,015 1,124 1,250 同比增速(%) 21.3% 5.5% 10.7% 11.3% 每股盈利(元) 1.16 1.23 1.36 1.51 市盈率(倍) 14 13 12 11 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月29日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 82,672.78 已上市流通股(万股) 82,296.84 总市值(亿元) 141.95 流通市值(亿元) 141.30 资产负债率(%) 46.09 每股净资产(元) 8.55 12个月内最高/最低价 21.03/15.71 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新宝股份（002705）2022年报&2023年一季报点评：经营短暂承压，期待拐点到来》 2023-05-01 《新宝股份（002705）2022年三季报点评：内销表现亮眼，盈利能力持续修复 》 2022-10-30 《新宝股份（002705）2022年半年度报告点评：自主品牌表现良好，汇兑收益增厚业绩》 2022-08-29 -20%-11%-2%7%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-29~2023-08-29新宝股份沪深300华创证券研究所 新宝股份（002705）公司定期报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,484 5,569 7,075 8,439 营业总收入 13,696 14,125 15,866 17,539 应收票据 147 81 113 150 营业成本 10,804 11,062 12,380 13,712 应收账款 1,189 1,516 1,697 1,759 税金及附加 99 113 127 140 预付账款 77 72 87 97 销售费用 479 452 508 561 存货 1,666 2,183 2,404 2,610 管理费用 785 720 873 930 合同资产 0 0 0 0 研发费用 479 424 476 526 其他流动资产 450 514 523 535 财务费用 -252 0 6 8 流动资产合计 8,014 9,934 11,900 13,590 信用减值损失 -18 0 0 0 其他长期投资 13 13 13 13 资产减值损失 2 2 2 2 长期股权投资 108 108 108 108 公允价值变动收益 -70 -70 -70 -70 固定资产 3,288 3,246 3,110 2,904 投资收益 3 3 3 3 在建工程 480 546 624 614 其他收益 59 59 59 59 无形资产 508 529 516 497 营业利润 1,281 1,351 1,493 1,658 其他非流动资产 453 473 485 494 营业外收入 28 28 28 28 非流动资产合计 4,851 4,916 4,856 4,630 营业外支出 53 53 53 53 资产合计 12,865 14,850 16,756 18,220 利润总额 1,257 1,326 1,469 1,634 短期借款 177 145 145 145 所得税 227 239 265 295 应付票据 2,072 2,684 3,026 3,139 净利润 1,030 1,087 1,204 1,339 应付账款 1,218 1,447 1,638 1,728 少数股东损益 69 72 80 89 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 961 1,015 1,124 1,250 合同负债 356 368 413 456 NOPLAT 823 1,087 1,209 1,346 其他应付款 352 352 352 352 EPS(摊薄)（元） 1.16 1.23 1.36 1.51 一年内到期的非流动负债 51 51 51 51 其他流动负债 773 740 865 930 主要财务比率 流动负债合计 4,999 5,787 6,490 6,800 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 677 1,121 1,474 1,684 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.2% 3.1% 12.3% 10.5% 其他非流动负债 84 84 85 84 EBIT增长率 -3.0% 32.0% 11.2% 11.3% 非流动负债合计 761 1,206 1,558 1,768 归母净利润增长率 21.3% 5.5% 10.7% 11.3% 负债合计 5,760 6,992 8,048 8,569 获利能力 归属母公司所有者权益 6,977 7,663 8,439 9,304 毛利率 21.1% 21.7% 22.0% 21.8% 少数股东权益 127 195 269 348 净利率 7.5% 7.7% 7.6% 7.6% 所有者权益合计 7,104 7,858 8,707 9,652 ROE 13.8% 13.2% 13.3% 13.4% 负债和股东权益 12,865 14,850 16,756 18,220 ROIC 13.8% 15.7% 15.3% 15.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.8% 47.1% 48.0% 47.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 13.9% 17.8% 20.1% 20.3% 经营活动现金流 1,423 1,686 2,061 1,921 流动比率 1.6 1.7 1.8 2.0 现金收益 1,257 1,629 1,753 1,871 速动比率 1.3 1.3 1.5 1.6 存货影响 987 -517 -221 -206 营运能力 经营性应收影响 329 -257 -231 -110 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 1.0 经营性应付影响 -1,158 841 533 202 应收账款周转天数 35 34 36 35 其他影响 8 -11 227 165 应付账款周转天数 47 43 45 44 投资活动现金流 -1,099 -599 -474 -290 存货周转天数 72 63 67 66 资本支出 -902 -588 -472 -289 每股指标(元) 股权投资 -3 0 0 0 每股收益 1.16 1.23 1.36 1.51 其他长期资产变化 -195 -12 -2 -1 每股经营现金流 1.72 2.04 2.49 2.32 融资活动现金流 405 -1 -81 -267 每股净资产 8.44 9.27 10.21 11.25 借款增加 427 413 352 210 估值比率 股利及利息支付 -220 -397 -437 -486 P/E 14 13 12 11 股东融资 83 83 83 83 P/B 2 2 2 2 其他影响 115 -100 -79 -74 EV/EBITDA 10 8 7 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 新宝股份（002705）公司定期报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加