九阳股份23H1点评：外销明显回暖，Q2收入同比转正

事件：23H1公司实现营业总收入43.18亿元，同比-8.34%，归母净利润2.47亿元，同比-28.66%，扣非归母净利润2.26亿元，同比-24.38%；23Q2营业总收入24.25亿元，同比+1.83%，归母净利润1.26亿元，同比-30.21%，扣非归母净利润1.09亿元，同比-22.98%。 Q2收入转正，海外实现高增，内销稳健复苏。分地区来看，上半年内销实现收入33.96亿元，同比-17.02%，主要系国内消费需求放缓，疫后线下客流恢复，预计国内线下渠道有所修复；外销实现收入9.21亿元，同比+49%，外销显著修复，预计主要系海外去库存结束、需求回暖。单季度来看，Q2公司收入同比转正，预计外销显著回暖，内销增速环比亦有改善。外销方面，根据公司日常关联公告，Q1外销日常关联交易金额为20.26百万美元（去年同期约33.14百万美元），同比-39%，上半年外销整体+49%，由此推算，Q2外销业务或实现较好增长。内销方面，根据久谦数据，公司Q1线上（天猫+京东+抖音）合计销售额同比-17.42%，Q2同比-7.76%，Q2线上渠道降幅收窄，预计抖音等新渠道实现较快增长，公司大力发展抖音等新渠道，根据久谦数据，Q2公司抖音销售额同比+81%（Q1同比+7.6%），线下方面，去年Q2国内疫情影响线下销售，预计23Q2线下有所修复。 营养煲实现增长，食品加工机、西式电器、炊具业务承压。分产品来看，上半年食品加工机收入同比-17%，营养煲同比+7%，西式电器同比-17%，炊具同比-32%，其他产品同比+29%，国内消费需求转弱，食品加工机、西式电器等品类可选属性较强，短期需求收缩，公司发力电饭煲业务，收效显著，增速优于其他品类。 低毛利外销ODM业务占比提高，带动毛利率下滑，盈利端承压。上半年公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct，其中内销毛利率为31.66%，同比+0.09pct，外销毛利率为10.21%，同比+0.03pct，预计低毛利外销代工业务占比提高导致公司毛利率下滑 。上半年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.85pct/+0.62pct/+0.35pct/-0.32pct，合计-0.2pct，上半年销售净利率为5.74%，同比-1.46pct。单季度来看，Q2毛利率为26.46%，同比-4.4pct，环比-1.4pct，毛利率下滑预计主要系业务结构变动、外销占比提高，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct，合计-2.87pct，综合来看，Q2销售净利率为5.19%，同比-2.23pct，环比-1.26pct。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.56、6.86、7.89亿元，同比分别+5.1%、+23.3%、+15.0%，对应的EPS分别为0.73、0.89、1.03元，对应PE分别为19x、16x、14x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。 财务报表分析和预测