Q4外销持续改善，业绩增速转正

2024年02月28日新宝股份(002705.SZ) Q4外销持续改善，业绩增速转正 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.75元股价(2024-02-28)13.56元 事件：新宝股份公布2023年业绩快报。公司2023年实现收入 146.5亿元，YoY+6.9%；实现归母净利润9.8亿元，YoY+1.6%。经折算，公司Q4单季度实现收入38.9亿元，YoY+30.7%；实现归母净利润2.4亿元，YoY+104.9%。我们认为，海外小家电需求逐步恢复，Q4新宝外销收入高增，盈利能力明显改善。 Q4外销收入显著增长，内销收入同比持平：Q4新宝单季收入增速环比Q3有所提速。分区域来看：1）Q4新宝外销收入YoY+51.6%，低基数背景下，海外小家电需求逐步复苏，公司外销收入同比大幅提升。2）国内厨房小家电消费景气较为平淡，Q4公司内销收入YoY+0.5%，较Q3有所改善（Q3内销收入YoY-13.9%）。据久谦数据，Q4摩飞、东菱线上销售额YoY-20.4%、-13.9%，我们推断摩飞、东菱单季收入仍有所承压，但降幅环比缩窄。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，内销收入有望恢复增长；海外需求持续改善，预计后续外销收入有望持续增长。 Q4单季盈利能力同比明显改善：新宝Q4归母净利率为6.2%，同比+2.2pct。公司盈利能力有所提升，我们判断主要因为：1）公司收入规模扩大，规模效应有所增强；2）公司外汇套保产生一定的投资收益及公允价值变动收益。后续，随着公司内销经营改善，外销规模回升，盈利能力有望持续改善。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.19/1.32/1.50元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值15x，相当于6个月目标价19.75元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。 (亿元)2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入149.1137.0146.5158.7174.5 净利润7.99.69.810.812.3 每股收益(元)0.961.171.191.321.50 每股净资产(元)7.408.4910.4311.2212.12 盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E 市盈率(倍)14.111.611.410.39.0 市净率(倍)1.81.61.31.21.1 净利润率5.3%7.0%6.7%6.8%7.1% 净资产收益率13.0%13.8%11.4%11.7%12.4% 交易数据总市值(百万元) 11,144.70 流通市值(百万元) 11,093.72 总股本(百万股) 821.88 流通股本(百万股) 818.12 12个月价格区间11.22/19.11元 新宝股份 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-022023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.9 -16.7 -13.8 绝对收益 1.6 -18.7 -29.0 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 相关报告Q3外销收入显著增长 2023-10-28 Q2外销增速转正，毛利率同 2023-08-29 比改善Q1外销降幅缩窄，内销稳健 2023-04-28 增长Q4内销稳健增长，外销短期 2023-02-28 yukun@essence.com.cn 股息收益率 1.5% 3.0% 3.5% 3.9% 4.4% 承压 ROIC 55.9% 32.4% 34.2% 36.4% 40.9% Q3内销持续改善，盈利能力 2022-10-27 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 明显提升 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY 64.1 11.2 -0.3 3.3 13.5 1.5 -11.5 -29.2 -22.3 1.2 22.5 归母净利YoY 36.8 -53.0 -41.5 -5.2 4.6 113.9 27.4 -40.5 -22.3 -16.8 -4.6 扣非归母净利YoY 26.6 -61.8 -39.3 58.6 -11.7 201.2 79.6 -54.4 -39.8 4.5 -19.4 销售毛利率 19.0 16.5 17.2 17.8 16.6 20.8 23.8 23.9 21.9 22.2 23.1 销售费用率 3.3 3.3 2.4 2.9 2.7 3.0 3.3 5.4 4.3 3.7 3.2 毛利率-销售费用率 15.7 13.3 14.8 14.9 13.9 17.8 20.5 18.5 17.6 18.6 19.9 销售净利率 5.6 4.4 7.0 5.0 5.1 9.3 10.4 4.9 5.5 7.5 8.1 ROE 2.8 2.4 4.7 3.3 2.9 4.9 5.4 1.7 2.0 3.6 4.7 扣非后ROE 2.8 1.9 4.1 2.5 2.5 5.4 6.6 1.0 1.3 5.0 4.9 ROA 1.5 1.2 2.4 1.7 1.5 2.6 3.0 1.1 1.2 2.1 2.6 销售商品提供劳务收 115.5 94.7 96.9 104.6 93.5 104.9 102.7 113.9 99.1 91.8 87.5 经营活动现金净流量 -4.4 -5.1 6.3 21.5 -7.9 16.8 11.3 24.1 -6.8 16.6 13.8 经营活动现金净流量 -63.8 -129.9 88.0 486.6 -152.1 138.6 74.6 551.2 -122.4 135.3 134.1 /经营净收益经营现金流净额占比 50.9 35.1 -110.6 235.1 19,477.3 431.2 235.8 170.2 41.1 -257.7 -122.9 投资现金流净额占比 78.8 24.1 83.0 -71.4 17,423.0 -249.5 -176.2 -47.2 75.3 291.9 185.4 筹资现金流净额占比 -29.7 40.7 127.6 -63.8 -36,800.3 -81.7 40.4 -23.0 -16.4 65.8 37.6 表1：财务指标分析 到的现金/收入 /收入 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入YoY归母净利润YoY 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 149.1 137.0 146.5 158.7 174.5 成长性 减:营业成本 122.9 108.0 113.1 122.9 135.0 营业收入增长率 13.0% -8.2% 6.9% 8.3% 10.0% 营业税费 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 营业利润增长率 -28.9% 31.1% 1.4% 8.4% 14.1% 销售费用 4.4 4.8 5.7 6.0 6.6 净利润增长率 -29.2% 21.3% 1.6% 10.8% 14.1% 管理费用 7.8 7.8 8.3 8.9 9.8 EBITDA增长率 -31.8% 5.2% 29.6% 10.0% 12.6% 研发费用 4.4 4.8 5.7 6.0 6.6 EBIT增长率 -41.3% 1.4% 33.9% 5.8% 11.5% 财务费用 0.5 -2.5 0.2 -0.2 -0.6 NOPLAT增长率 -36.7% -1.8% 24.3% 8.8% 11.5% 资产减值损失 -0.1 - 0.1 - - 投资资本增长率 69.5% 17.8% 2.1% -0.6% -14.2% 加:公允价值变动收益-0.8 -0.7 -0.1 - - 净资产增长率 0.9% 15.4% 23.3% 8.2% 8.7% 投资和汇兑收益1.6 - 0.6 - - 营业利润 9.8 12.8 13.0 14.1 16.1 利润率 加:营业外净收支 0.1 -0.2 0.1 - - 毛利率 17.6% 21.1% 22.8% 22.6% 22.7% 利润总额 9.9 12.6 13.1 14.1 16.1 营业利润率 6.6% 9.4% 8.9% 8.9% 9.2% 减:所得税 1.6 2.3 2.7 2.5 2.9 净利润率 5.3% 7.0% 6.7% 6.8% 7.1% 净利润 7.9 9.6 9.8 10.8 12.3 EBITDA/营业收入 9.2% 10.5% 12.7% 12.9% 13.2% EBIT/营业收入 6.5% 7.2% 9.0% 8.8% 8.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 59 77 87 86 79 货币资金 36.0 44.8 56.0 63.6 76.3 流动营业资本周转天数 -36 -35 -38 -39 -39 交易性金融资产 1.4 1.8 1.8 1.8 1.8 流动资产周转天数 209 215 232 242 248 应收帐款 15.4 12.5 21.6 15.8 25.3 应收帐款周转天数 40 37 42 43 42 应收票据 1.6 1.5 0.6 1.6 0.7 存货周转天数 58 57 53 50 49 预付帐款 0.9 0.8 0.7 0.8 0.7 总资产周转天数 303 335 355 359 354 存货 26.5 16.7 26.1 18.3 29.7 投资资本周转天数 50 75 76 71 60 其他流动资产 1.9 2.1 2.1 2.1 2.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.0% 13.8% 11.4% 11.7% 12.4% 长期股权投资 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 ROA 6.5% 8.0% 6.5% 7.4% 7.0% 投资性房地产 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 ROIC 55.9% 32.4% 34.2% 36.4% 40.9% 固定资产 25.8 32.9 37.5 38.7 38.1 费用率 在建工程 7.6 4.8 3.9 3.5 2.7 销售费用率 2.9% 3.5% 3.9% 3.8% 3.8% 无形资产 5.1 5.2 4.9 4.6 4.4 管理费用率 5.2% 5.7% 5.6% 5.6% 5.6% 其他非流动资产 2.8 4.5 4.2 4.0 4.0 研发费用率 3.0% 3.5% 3.9% 3.8% 3.8% 资产总额 126.3 128.6 160.6 156.0 186.8 财务费用率 0.3% -1.8% 0.1% -0.1% -0.3% 短期债务 4.4 1.8 4.0 4.0 4.0 四费/营业收入 11.5% 10.9% 13.5% 13.1% 12.9