2024年半年报点评：Q2收入同比转正，外销成效渐显

公司研究 证券研究报告 黑色家电Ⅲ2024年9月4日 极米科技（688696）2024年半年报点评 Q2收入同比转正，外销成效渐显 推荐维持） 目标价：70元 当前价：56.70元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股) 已上市流通股(万股) 7,000.00 7,000.00 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-09-03 6% -16% 23/0923/1124/0124/0424/0624/09 -37% -59% 极米科技 沪深300 相关研究报告 《极米科技（688696）2023年报&2024年一季报点评：竞争加剧拖累经营，期待品牌出海成效》 2024-04-30 《极米科技（688696）2022年报&2023年一季报点评：需求短期承压，期待新品布局》 2023-04-29 《极米科技（688696）2022年业绩快报点评：微投赛道竞争加剧，期待公司增量拓展》 2023-02-28 事项： 公司2024H1实现营业收入16.0亿元，同比-1.66%，实现归母净利润0.04亿元，同比-95.58%。单季度来看，24Q2营业收入为7.74亿元，同比+4.2%，归母净利润-0.1亿元，同比-125.2%。 评论： Q2收入增速扭负为正，海外市场增速亮眼。报告期内国内智能微投需求依然疲软，公司海外市场拓展成效显现，外销高增带动Q2收入增速取得连续7个季度以来的首次正增长。拆分收入构成，公司2024H1投影仪整机及配件收入 总市值(亿元) 39.69 流通市值(亿元) 39.69 资产负债率(%) 45.07 每股净资产(元) 41.64 12个月内最高/最低价 132.41/51.11 14.9亿元，同比-4.5%，互联网增值业务收入0.9亿元，同比+78.8%。分地区看，24H1境内、境外收入分别为11.3、4.5亿元，分别同比-10.3%、+28.0%，公司外销占比达到28%。随着品牌出海战略加深、市场教育程度加深、渠道稳步拓展，有望带动公司重回发展通道。 产品结构下行拖累利润，期待后续修复。24H1公司归母净利润小幅亏损，利润大幅弱于收入主要系产品均价下降以及低毛利产品占比提升所致，此外报告期内公司计提减值损失共1490.49万元，拖累利润。盈利能力方面，公司24Q2 毛利率为30.2%，同比下降3.8pct。费用方面，公司主动控制支出降本增效，24Q2公司期间费用率为33.1%，同比-7.4pct，其中销售费用率、管理费用率分别下降4.2、3.6pct。但因费用绝对金额较高，综合影响下公司24Q2销售净利率为-1.3%，盈利能力承压。未来随着产品结构稳定以及外销占比提升，公司后续盈利能力有望恢复。 海外布局逐渐完善，关注品牌出海成效。由于技术路径迅速演变，智能微投格局竞争激烈，但极米始终保持国内投影行业领导地位。据IDC数据，至2023年公司出货量已连续六年保持中国投影设备市场第一。海外布局方面，公司不 断完善海外销售区域与渠道覆盖范围，当前极米产品已进入欧洲、美国、日本等市场的主要线下零售渠道。根据洛图科技统计，2023年极米已成为全球投影机市场出货量第二、家用投影市场第一。期待公司作为智能投影品牌出海领军者，海外市场有望打开公司成长空间。 投资建议：考虑到行业竞争激烈及产品结构下行，我们下调公司24-26年归母净利润预测至1.07/1.43/2.05亿元（原值为1.75/2.46/2.96亿元），对应PE分别为37/28/19倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至70元，对应24年46倍 PE，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,557 3,642 4,043 4,516 同比增速(%) -15.8% 2.4% 11.0% 11.7% 归母净利润(百万) 121 107 143 205 同比增速(%) -76.0% -11.6% 34.3% 43.2% 每股盈利(元) 1.72 1.52 2.04 2.93 市盈率(倍) 33 37 28 19 市净率(倍) 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月3日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,190 2,262 2,369 2,386 营业总收入 3,557 3,642 4,043 4,516 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,445 2,453 2,693 2,954 应收账款 216 167 185 207 税金及附加 27 23 25 29 预付账款 19 21 20 23 销售费用 645 649 721 796 存货 1,098 1,001 1,007 1,105 管理费用 150 139 154 172 合同资产 0 0 0 0 研发费用 381 380 413 462 其他流动资产 639 576 595 634 财务费用 -32 -9 -13 -16 流动资产合计 4,163 4,027 4,177 4,354 信用减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -42 -20 -20 -20 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 19 19 19 19 固定资产 1,087 1,092 1,097 1,086 投资收益 3 3 3 3 在建工程 14 24 29 39 其他收益 112 112 112 112 无形资产 59 74 85 93 营业利润 33 122 163 232 其他非流动资产 259 271 283 297 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,419 1,461 1,494 1,515 营业外支出 3 3 3 3 资产合计5,582 5,488 5,671 5,869 利润总额 30 120 161 230 短期借款303 0 0 0 所得税 -90 13 18 25 应付票据 28 45 47 51 净利润 120 107 143 205 应付账款 682 896 984 1,015 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 121 107 143 205 合同负债 36 37 41 46 NOPLAT -6 98 132 191 其他应付款 63 63 63 63 EPS(摊薄)（元） 1.72 1.52 2.04 2.93 一年内到期的非流动负债21 21 21 21 其他流动负债 182 127 144 167 主要财务比率 流动负债合计 1,316 1,190 1,302 1,364 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 300 245 200 165 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -15.8% 2.4% 11.0% 11.7% 其他非流动负债 846 846 846 846 EBIT增长率 -100.3% 7,932.8% 34.1% 44.9% 非流动负债合计 1,146 1,091 1,046 1,011 归母净利润增长率 -76.0% -11.6% 34.3% 43.2% 负债合计 2,462 2,282 2,348 2,375 获利能力 归属母公司所有者权益 3,117 3,202 3,318 3,487 毛利率 31.2% 32.7% 33.4% 34.6% 少数股东权益 3 4 5 7 净利率 3.4% 2.9% 3.5% 4.5% 所有者权益合计 3,120 3,206 3,324 3,494 ROE 3.9% 3.3% 4.3% 5.9% 负债和股东权益 5,582 5,488 5,671 5,869 ROIC 0.0% 3.1% 4.0% 5.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.1% 41.6% 41.4% 40.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 47.1% 34.7% 32.1% 29.6% 经营活动现金流378 536 255 154 流动比率 3.2 3.4 3.2 3.2 现金收益192 172 209 272 速动比率 2.3 2.5 2.4 2.4 存货影响 86 97 -6 -98 营运能力 经营性应收影响 149 68 2 -4 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 -323 231 90 35 应收账款周转天数 27 19 16 16 其他影响 274 -32 -39 -52 应付账款周转天数 123 116 126 122 投资活动现金流 225 -116 -111 -102 存货周转天数 168 154 134 129 资本支出 -71 -105 -100 -90每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.72 1.52 2.04 2.93 其他长期资产变化297 -10 -11 -13 每股经营现金流 5.40 7.65 3.65 2.20 融资活动现金流120 -348 -38 -34 每股净资产 44.52 45.74 47.40 49.82 借款增加 310 -358 -45 -35估值比率 股利及利息支付 -152 -29 -38 -54 P/E 33 37 28 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -38 38 45 54 EV/EBITDA 45 25 20 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-8275