内销平淡+营销加码，盈利能力有所承压

2023年8月25号公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营业总收入71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润5.84亿元，同比-33.40%，扣非后归母净利润5.06亿元，同比-39.90%。单季度来看，23Q2公司实现营业总收入39.08亿元，同比+7.92%，归母净利润2.58亿元，同比-43.10%，扣非后归母净利润2.20亿元，同比-52.26%。 收入端：海外市场表现靓丽，国内清洁需求复苏疲弱。分品牌来看，科沃斯：23H1科沃斯品牌实现收入35.04亿元，同比+0.22%。公司持续优化扫地机性能，加速推动自清洁产品普及，H1科沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比超80%，同比提升超16pct，自清洁产品出货量75万台，同比+37%，其中全能基站型出货量67万台，同比+155%；添可：23H1添可品牌实现收入32.80亿元，同比+11.08%，其中芙万系列洗地机出货144万台，同比+32.5%。分市场来看，公司灵活调整海外经营策略，在美国和欧洲市场取得较好发展，推动海外市场表现靓丽，23H1科沃斯品牌与添可品牌海外收入分别增长26.5%和24.2%，占各品牌收入比重为34.3%（+7.1pct）和30.9%（+3.2pct）。国内需求则相对平淡，23H1科沃斯品牌国内收入预计下滑10%左右，添可品牌国内收入预计增长6%左右。分渠道来看，公司持续强化零售终端运营力，重视提升线下市场渗透率，科沃斯品牌深化与山姆、Costco、京东、五星、Mall等渠道的合作，并积极拓展家居家装渠道；添可品牌在中国重点城市快速建立50余家品牌体验旗舰店；23H1公司国内市场实现线下收入13.06亿元，同比+5.63%，占国内收入比重28.58%。 利润端：主动优化产品价格+加大市场费率投放，盈利能力短期承压。23Q2公司实现毛利率47.57%，同比-4.71pct，或系公司持续主动调整优化产品价格及渠道组合，对高体验爆品价格下探，奥维云网数据显示清洁电器品类23Q2科沃斯品牌线上均价-3%，添可品牌线上均价-15%。费率方面，23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别为34.49%、3.23%、5.19%、-2.26%，同比分别+5.07pct、-1.39pct、-0.03pct、-0.28pct，销售费率提升较多主要系公司加大抖音渠道和站外渠道投入+达播比重增加导致平台服务费及佣金增加所致，管理费率减少主要系股份支付费用减少，综合影响下23Q2公司归母净利率6.60%，同比-5.92pct。 扫地机推出旗舰新品，期待后续表现。23年8月17日科沃斯品牌推出扫地机器人DEEBOT X2、擦窗机器人WINBOT W2、空气净化机器人AIRBOT Z2三款产品，其中X2采用全新的方形机身设计，提升对边角区域的清洁能力，且创新性将激光雷达内嵌使得主机更轻薄，可提高狭窄低矮区域的通过率，有望帮助公司奠定扫地机行业领先地位，强化高端市场的竞争力。 投资建议：考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为169.96、203.09、238.02亿元，同比分别+10.9%、+19.5%、+17.2%，调整2023-2025年归母净利润分别为15.28、18.08、21.04亿元，同比分别-10.0%、+18.3%、+16.4%。当前股价对应2023-2025年PE分别为23x、19x、17x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。