内销优于行业，盈利有所承压

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年02月27日 内销优于行业，盈利有所承压 评级：增持 上次评级：首次覆盖目标价格： 最新收盘价：42 增持 增持 361.35 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688169 725.88/220.0 338.55 338.55 93.69 石头科技 沪深300 13% 0% -12% -24% -37% -49% 2022/02 2022/05 2022/082022/11 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】石头科技点评：S8系列新品发布，巩固海外高端地位20230106 2023.01.11 评级及分析师信息 石头科技(688169) 事件概述 2月27日，公司发布2022年度业绩快报：预计2022年度实现收入66.3亿元，同比+13.6%，对应Q4收入22.4亿元，同比 +11.3%。预计2022年度实现归母净利润11.9亿元，同比- 14.9%，对应Q4为3.4亿元，同比-12.5%。预计2022年度实现扣非归母净利润12.0亿元，同比+0.8%，对应Q4为3.4亿元，同比+15.2%。 分析判断 相对股价% 收入端，拆分地区看：1）内销：优质产品、营销能力改善驱动收入高增，根据奥维云网，22年全年公司线上销售额同比高增55%，销量市占率同比提升5.8pct至16.8%，对应Q4线上销售额同比增长12%，表现优于行业（同比下滑1%）。新品可期：2月公司发布扫地机新品G10SPure（基于G10S系列升级款，全能基站，加量不加价），到手价3999元，核心价位段布局补齐。首推分子筛洗烘一体机H1，主打低温烘干，差异化竞争优势明显。2）外销：我们估计22年公司外销收入占比约70%，其中主要市场欧洲受俄乌冲突影响预计收入有明显承压，美国在高端产品带动下预计表现较好，1月CES展公司发布全新S8系列，进一步打开高端扫地机天花板。 盈利端：外汇市场波动对公司盈利拖累明显。Q2以来人民币呈贬值态势，公司远期外汇合同公允价值变动损益减少，直接影响净利润表现，预计2022年度实现归母净利润11.9亿元，同比-14.9%，对应Q4为3.4亿元，同比-12.5%，归母净利率为15.1%，同比下滑4.1pct。扣非口径表现较为平稳，预计2022 年度实现扣非归母净利润12.0亿元，同比+0.8%。 投资建议 疫情影响下，扫地机消费承压明显，经历两年的行业销量下滑，当前自清洁产品放量有望带动整个行业23年销量由负转正。公司作为扫地机龙头企业，多年高研发投入，产品力领先，营销端加大投入、补齐短板，渠道方面内销市占率稳步提升，外销树立高端品牌形象定位，发力北美、亚太市场，在海外消费回暖时将具有较高弹性。 结合业绩快报，考虑到洗烘一体机贡献增量，我们调整公司22-24年收入预测从66.8/76.9/92.5亿元到66.3/79.9/93.1亿元，归母净利润从12.6/14.3/16.8亿元到11.9/14.5/16.4亿元，同比分别-15.0%/+21.4%/+13.1%，对应EPS从13.47/15.23/17.93元到12.73/15.45/17.48元。以23年2月 27日收盘价361.35元计算，对应22-24年PE分别为 28.39/23.38/20.68倍，维持“增持”评级。 风险提示 海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,530 5,837 6,629 7,988 9,310 YoY（%） 7.7% 28.8% 13.6% 20.5% 16.6% 归母净利润(百万元) 1,369 1,402 1,193 1,448 1,637 YoY（%） 74.9% 2.4% -15.0% 21.4% 13.1% 毛利率（%） 50.0% 48.1% 48.0% 47.1% 46.6% 每股收益（元） 21.43 21.03 12.73 15.45 17.48 ROE 19.2% 16.5% 12.3% 13.0% 12.8% 市盈率 16.86 17.18 28.39 23.38 20.68 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,837 6,629 7,988 9,310 净利润 1,402 1,223 1,448 1,637 YoY(%) 28.8% 13.6% 20.5% 16.6% 折旧和摊销 59 154 169 179 营业成本 3,029 3,447 4,227 4,972 营运资金变动 352 -441 509 -46 营业税金及附加 26 33 40 47 经营活动现金流 1,519 948 2,069 1,699 销售费用 938 1,193 1,518 1,769 资本开支 -439 -105 -107 -111 管理费用 119 152 160 186 投资 -1,255 81 0 0 财务费用 -52 -96 -104 -106 投资活动现金流 -1,461 4 -27 -18 研发费用 441 530 599 698 股权募资 8 -61 0 0 资产减值损失 -30 -35 -22 -23 债务募资 0 0 0 0 投资收益 191 118 80 93 筹资活动现金流 -155 -201 0 0 营业利润 1,598 1,389 1,645 1,861 现金净流量 -103 751 2,041 1,681 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,598 1,389 1,645 1,861 成长能力 所得税 196 167 197 223 营业收入增长率 28.8% 13.6% 20.5% 16.6% 净利润 1,402 1,223 1,448 1,637 净利润增长率 2.4% -15.0% 21.4% 13.1% 归属于母公司净利润 1,402 1,193 1,448 1,637 盈利能力 YoY(%) 2.4% -15.0% 21.4% 13.1% 毛利率 48.1% 48.0% 47.1% 46.6% 每股收益 21.03 12.73 15.45 17.48 净利润率 24.0% 18.0% 18.1% 17.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 14.3% 10.8% 11.4% 11.1% 货币资金 1,321 2,072 4,113 5,794 净资产收益率ROE 16.5% 12.3% 13.0% 12.8% 预付款项 29 28 36 42 偿债能力 存货 596 936 708 950 流动比率 5.02 5.86 6.00 6.02 其他流动资产 4,574 4,588 4,570 4,706 速动比率 4.38 4.96 5.39 5.39 流动资产合计 6,520 7,624 9,427 11,493 现金比率 1.02 1.59 2.62 3.03 长期股权投资 12 21 21 21 资产负债率 13.4% 11.9% 12.5% 13.1% 固定资产 102 1,363 1,265 1,160 经营效率 无形资产 6 7 7 7 总资产周转率 0.66 0.64 0.67 0.68 非流动资产合计 3,287 3,407 3,322 3,233 每股指标（元） 资产合计 9,807 11,031 12,749 14,725 每股收益 21.03 12.73 15.45 17.48 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 127.11 103.35 118.80 136.28 应付账款及票据 820 808 952 1,193 每股经营现金流 22.74 10.12 22.08 18.14 其他流动负债 478 493 619 717 每股股利 2.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,298 1,301 1,571 1,910 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 17.18 28.39 23.38 20.68 其他长期负债 17 17 17 17 PB 6.40 3.50 3.04 2.65 非流动负债合计 17 17 17 17 负债合计 1,315 1,317 1,588 1,926 股本 67 93 93 93 少数股东权益 1 31 31 31 股东权益合计 8,493 9,714 11,162 12,799 负债和股东权益合计 9,807 11,031 12,749 14,725 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司