Q3盈利有所承压，关注后续内销业务改善

公司点评 石头科技(688169.SH) 证券研究报告 家用电器｜小家电Q3盈利有所承压，关注后续内销业务改善 2024年11月07日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 66.29 86.54 108.46 131.34 154.78 归母净利润(亿元) 11.83 20.51 21.26 25.23 30.00 每股收益（元） 6.41 11.10 11.51 13.66 16.24 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 51.73 61.61 70.97 82.08 95.30 当前价格（元） 220.00 P/E 34.34 19.81 19.12 16.11 13.55 52周价格区间（元） 198.91-465.10 P/B 4.25 3.57 3.10 2.68 2.31 总市值（百万） 40639.10 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 40639.10 总股本（万股） 18472.40 投资要点： 流通股（万股） 18472.40 事件：根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入70.1亿元， 涨跌幅比较 同比+23.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比+8.2%；单季度来看， 石头科技 小家电 2024Q3实现营收25.9亿元，同比+11.9%，归母净利润3.5亿元，同比 63% 43% 23% 3% -17% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 % 1M 3M 12M 石头科技 -20.84 11.06 4.59 小家电 -8.76 16.91 0.69 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1石头科技（688169.SH）2023年年报点评：海 内外营收快速增长，盈利能力提升2024-04-03 2石头科技（688169.SH）2023年业绩预告点评：外销持续拉动，盈利能力稳步提升，Q4业绩超预期2024-01-29 3石头科技（688169.SH）2023年三季报点评： 海内外营收稳健增长，盈利水平提升2023-10-31 -43.4%。 公司加大海外市场自营渠道建设，渠道结构调整和前期费用投入影响当期利润：最初公司以高利润率的线下经销渠道进入欧洲市场，公司为加强渠道管控力，从23H2开始加快海外市场的线上自营渠道建设， 公司前期的较高投入和渠道结构的调整，影响到三季度利润有所下滑。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。24Q3公司毛利率和净利率分别为53.9%/13.6%，同比-5.2/-13.3pct，盈利能力整体仍处于安全水平上。 内销市场方面，大促节点叠加国补优惠，Q4有望环比大幅改善：为加快产品普及，公司对产品价格带做了进一步拓宽，在今年8月和9月分别发布了大众款的P20Pro和高端款的G20SUltra机型，以覆盖更广 泛的客户需求。8月各地执行国补政策以来，扫地机器人也被纳入了家电以旧换新补贴范围内，行业呈现显著增长，根据奥维云网数据，24W41/W42/W43扫地机器人线上销售额增速分别为 568%/1945%/583%，因此我们认为公司四季度的内销收入将有明显提振。 盈利预测：24Q3在去年海外市场同期高基数，和国内相对淡季的综合影响下表现较弱，长期来看公司成长动力充足，全球市场的扫地机器 人渗透率仍在提高，新业务洗地机和洗烘一体机也逐渐放量，我们预计公司2024-2026年实现营收108.5/131.3/154.8亿元，归母净利润21.3/25.2/30.0亿元，EPS分别为11.5/13.7/16.2元/股，对应PE分别为 19.1/16.1/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，市场竞争加剧，海外市场扩张不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 66.29 86.54 108.46 131.34 154.78 营业收入 66.29 86.54 108.46 131.34 154.78 减:营业成本 33.63 38.83 49.52 60.75 72.28 增长率(%) 13.56 30.55 25.33 21.10 17.84 营业税金及附加 0.33 0.75 0.65 0.79 0.93 归属母公司股东净利润 11.83 20.51 21.26 25.23 30.00 营业费用 13.18 18.17 24.40 28.90 32.50 增长率(%) -15.62 73.32 3.64 18.66 18.90 管理费用 1.41 2.11 2.82 3.61 4.41 每股收益(EPS) 6.41 11.10 11.51 13.66 16.24 研发费用 4.89 6.19 7.81 9.46 11.22 每股股利(DPS) 0.64 3.98 2.14 2.54 3.03 财务费用 -1.06 -1.39 -0.50 -0.70 -0.80 每股经营现金流 5.99 11.70 11.37 13.99 16.42 减值损失 -0.70 -1.70 -1.29 -1.56 -1.84 销售毛利率 0.49 0.55 0.54 0.54 0.53 加:投资收益 0.33 0.62 0.95 0.95 0.95 销售净利率 0.18 0.24 0.20 0.19 0.19 公允价值变动损益 -0.64 1.14 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.12 0.18 0.16 0.17 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.40 0.40 0.34 0.39 0.46 营业利润 13.44 23.17 24.14 28.65 34.07 市盈率(P/E) 34.34 19.81 19.12 16.11 13.55 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.25 3.57 3.10 2.68 2.31 利润总额 13.49 23.20 24.17 28.68 34.10 股息率(分红/股价) 0.00 0.02 0.01 0.01 0.01 减:所得税 1.66 2.69 2.91 3.45 4.10 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 11.83 20.51 21.26 25.23 30.00 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 49.26 55.13 54.34 53.74 53.30 归属母公司股东净利润 11.83 20.51 21.26 25.23 30.00 三费/销售收入 23.61 25.04 25.56 25.28 24.37 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 18.76 25.21 21.82 21.30 21.51 货币资金 18.04 8.93 26.49 48.25 73.69 EBITDA/销售收入 20.21 26.54 24.03 23.12 22.97 交易性金融资产 37.95 50.24 50.24 50.24 50.24 销售净利率 17.85 23.70 19.60 19.21 19.38 应收和预付款项 3.70 3.37 4.41 5.34 6.29 资产获利率 其他应收款（合计） 0.61 6.93 4.14 5.01 5.90 ROE 12.38 18.02 16.22 16.64 17.04 存货 6.94 9.28 10.60 13.00 15.47 ROA 10.92 14.27 13.55 13.84 14.17 其他流动资产 5.61 10.21 8.63 10.46 12.32 ROIC 40.08 39.79 34.33 39.50 46.40 长期股权投资 0.21 0.20 0.20 0.20 0.20 资本结构 金融资产投资 1.14 3.77 3.77 3.77 3.77 资产负债率 11.78% 20.83 16.74 17.39 17.61 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 42.33 42.17 39.70 34.62 30.32 固定资产和在建工程 14.00 14.15 11.93 9.72 7.50 带息债务/总负债 5.41% 3.66% 3.20% 1.87% 0.95% 无形资产和开发支出 0.07 0.18 0.15 0.12 0.09 流动比率 6.05 3.09 4.12 4.26 4.45 其他非流动资产 20.07 36.49 36.35 36.20 36.20 速动比率 4.97 2.39 3.34 3.48 3.67 资产总计 108.33 143.77 156.92 182.31 211.68 股利支付率 10.05 35.85 18.63 18.63 18.63 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 89.95 64.15 81.37 81.37 81.37 交易性金融负债 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 10.65 21.50 20.81 25.52 30.36 总资产周转率 0.61 0.60 0.69 0.72 0.73 长期借款 0.69 1.10 0.84 0.59 0.35 固定资产周转率 4.73 6.12 9.09 13.52 20.64 其他负债 1.32 7.35 4.62 5.59 6.56 应收账款周转率 20.24 31.50 29.21 29.21 29.21 负债合计 12.76 29.95 26.27 31.71 37.27 存货周转率 4.85 4.18 4.67 4.67 4.67 股本 0.94 1.31 1.31 1.31 1.31 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 50.96 51.62 51.62 51.62 51.62 EBIT 12.43 21.81 23.67 27.98 33.30 留存收益 43.66 60.87 78.17 98.70 123.10 EBITDA 13.40 22.97 26.06 30.37 35.55 归属母公司股东权益 95.56 113.81 131.10 151.63 176.04 NOPLAT 11.56 18.24 20.81 24.60 29.28 少数股东权益 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 归母净利润 11.83 20.51 21.26 25.23 30.00 股东权益合计 95.57 113.82 131.11 151.64 176.05 EPS 6.41 11.10 11.51 13.66 16.24 负债和股东权益合计 108.33 143.77 157.38 183.35 213.32 BPS 51.73 61.61 70.97 82.08 95.30 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 34.34 19.81 19.12 16.11 13