事项方面，2025年5月挖掘机总销量18202台，同比增长2.12%，其中国内销量8392台，同比下降1.48%；出口量9810台，同比增长5.42%。1-5月累计销量101716台，同比增长17.4%，国内销量57501台，同比增长25.7%；出口44215台，同比增长8.2%。5月电动挖掘机销量36台。装载机方面，5月销量10535台，同比增长7.24%，国内销量6037台，同比增长16.7%；出口4498台，同比下降3.31%。1-5月累计销量52755台，同比增长14.1%，国内销量29607台，同比增长25.4%；出口23148台，同比增长2.39%。5月电动装载机销量2765台。市场指数显示，5月工程机械主要产品月平均工作时长84.5小时，同比下降3.86%；开工率59.5%，同比下降5.01%。
国信机械观点认为，国内市场自2024年3月以来连续正增长，但5月内销同比下降1.48%，主要受下游开工低迷及年初高增透支需求影响。短期数据波动不改长期企稳趋势，更新迭代周期仍将推动需求回升。出口方面，自2024年8月以来连续10个月正增长，5月同比增长5.42%，未来随“一带一路”合作深化及产品竞争力提升，出口仍具韧性。
投资建议：主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份；零部件厂商建议关注恒立液压；工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。
历史数据及分析显示，2015-2021年挖掘机销量CAGR达35.11%，2022-2024年受经济放缓下滑，2024年逐步回暖。国内内销2015-2020年CAGR为42.06%，2021-2023年受疫情影响下降，2024年回暖11.74%。出口2015-2022年CAGR为52.41%，2023年下滑4%，2024年重回增长，5月同比增长5.42%。装载机2024年销量同比增长4.14%，主要受出口拉动，5月电动装载机渗透率提升。
研究结论：短期国内挖机内销承压，但长期更新周期及电动化趋势将推动需求回升；出口市场持续修复，未来有望维持高速增长。主机厂建议关注徐工机械/三一重工等，零部件及工业车辆建议关注恒立液压/安徽合力等。
风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率波动、国际贸易风险、地产基建投资不及预期。
