外销疲弱，内销改善，整体盈利能力有所承压

公司点评 石头科技(688169.SH) 证券研究报告 家用电器｜小家电外销疲弱，内销改善，整体盈利能力有所承压 2022年11月02日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万元) 4,530.44 5,837.05 6,618.84 7,674.27 8,888.78 净利润(百万元) 1,369.41 1,402.48 1,312.18 1,649.12 1,965.78 每股收益（元） 14.62 14.97 14.01 17.60 20.98 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 75.93 90.64 102.91 118.34 136.73 当前价格（元） 244.50 P/E 17.02 16.62 17.77 14.14 11.86 52周价格区间（元） 229.20-1004.00 P/B 3.28 2.75 2.42 2.10 1.82 评级变动维持 总市值（百万） 22906.60 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 17602.40 总股本（万股） 9368.80 投资要点： 流通股（万股） 7199.40 事件：石头科技发布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营业 涨跌幅比较 石头科技 小家电 总收入43.9亿元，同比+14.8%，实现归母净利润8.6亿元，同比-15.9%；单三季度来看，公司2022Q3实现营收14.7亿元，同比-0.6%；实现归 12% -8% -28% -48% -68% 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 % 1M 3M 12M 石头科技 -5.29 -25.04 -61.88 小家电 -2.80 -17.27 -35.76 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1公司点评*石头科技（688169.SH）2021年年报 及2022年一季报点评：高研发营销投入下产品 领先，一季度业绩提升2022-04-27 母净利润2.4亿元，同比-34.5%。 内销增速亮眼，海外增速承压：分内外销来看，1）内销情况，根据奥维云网数据，公司扫地机线上+线下销额同比提升66%，整体零售量同 比提升27%，内销增速高于行业，保持较快增长，石头的市占率也有所提升，Q3销额市占率为18.2%，同比+6.7pcts。2）外销方面，海外市场中亚太/北美/欧洲市场分别占比约30%/25%/45%，由于俄乌冲突引发的地缘政治影响，公司原出口核心市场欧洲的出口下滑严重，对整体营收的影响较大，但亚太地区和北美的销售增长比较稳定。 毛利率改善，销售费用投放影响整体盈利能力：2022Q3公司毛利率为 49.2%，同比+0.66pct，环比+0.33pct，净利率为16.23%，同比-8.41pct，环比-1.31pct，毛利端改善的主要原因为高端产品占比提升，以及欧洲市场毛利率较低的经销模式比重下降。费用方面，销售/研发/管理/财务费用率分别同比+4.57pct/+0.49pct/0.50pct/-1.57pct至19.55%/8.06%/2.63%/-2.59%，随市场竞争加剧，公司积极推出新款，在Q3持续加大国内市场投放，销售费用抬升较多。 盈利预测和评级：行业方面，清洁电器行业目前渗透率较低，长期成长空间大，龙头公司有望受益于行业发展，公司自身开始自建制造中心，加快推进“研产销一体”，我们预计公司2022-2024年实现营业收 入66.19/76.74/88.89亿元，归母净利润13.12/16.49/19.66亿元，EPS分别为14.01/17.60/20.98元/股，给予公司24-25倍PE，对应合理价格区间336.24-350.25元，维持公司“买入”评级 风险提示：原材料价格上涨风险，市场竞争加剧，终端需求不及预期，汇率波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,530.4 5,837.0 6,618.8 7,674.2 8,888.7 营业收入 4,530.4 5,837.0 6,618.8 7,674.2 8,888.7 减:营业成本 2,205.2 3,029.0 3,367.6 3,860.0 4,452.6 增长率(%) 7.74 28.84 13.39 15.95 15.83 营业税金及附加 29.62 25.77 34.71 40.25 46.62 归属母公司股东净利润 1,369.4 1,402.4 1,312.1 1,649.1 1,965.7 营业费用 619.99 938.47 1,171.5 1,273.9 1,422.2 增长率(%) 74.92 2.41 -6.44 25.68 19.20 管理费用 83.15 118.92 132.38 138.14 156.74 每股收益(EPS) 14.62 14.97 14.01 17.60 20.98 研发费用 262.78 440.80 503.03 564.06 648.88 每股股利(DPS) 1.46 1.50 1.73 2.17 2.59 财务费用 -32.02 -51.95 -5.72 -9.92 -15.82 每股经营现金流 16.21 15.98 10.01 17.37 21.11 减值损失 -30.50 -32.73 -26.93 -31.22 -36.16 销售毛利率 0.51 0.48 0.49 0.50 0.50 加:投资收益 48.53 190.90 85.23 85.23 85.23 销售净利率 0.30 0.24 0.20 0.21 0.22 公允价值变动损益 109.77 62.16 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.19 0.17 0.14 0.15 0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 2.18 0.66 0.45 0.50 0.59 营业利润 1,556.5 1,598.1 1,511.9 1,900.1 2,264.9 市盈率(P/E) 17.02 16.62 17.77 14.14 11.86 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.28 2.75 2.42 2.10 1.82 利润总额 1,556.4 1,598.0 1,511.9 1,900.1 2,264.9 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 186.99 195.57 199.73 251.01 299.21 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1,369.4 1,402.4 1,312.1 1,649.1 1,965.7 收益率 减:少数股东损益 0.00 -0.01 0.00 0.00 -0.01 毛利率 51.32% 48.11% 49.12% 49.70% 49.91% 归属母公司股东净利润 1,369.4 1,402.4 1,312.1 1,649.1 1,965.7 三费/销售收入 16.23% 19.01% 19.79% 18.53% 17.94% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 33.65% 26.49% 22.76% 24.63% 25.30% 货币资金 1,424.1 1,321.3 2,169.6 3,670.6 5,489.0 EBITDA/销售收入 34.56% 27.13% 23.60% 25.75% 26.54% 交易性金融资产 3,835.6 4,086.3 4,086.3 4,086.3 4,086.3 销售净利率 30.23% 24.03% 19.82% 21.49% 22.12% 应收和预付款项 170.92 158.47 264.97 328.28 392.37 资产获利率 其他应收款（合计） 22.38 146.79 120.94 140.22 162.41 ROE 19.25% 16.52% 13.61% 14.87% 15.35% 存货 381.04 595.62 655.18 720.70 792.77 ROA 17.45% 14.30% 12.21% 13.36% 13.79% 其他流动资产 202.39 211.69 218.28 253.08 293.14 ROIC 217.81 65.90% 45.34% 50.30% 58.98% 长期股权投资 12.00 11.89 11.85 11.81 11.77 资本结构 金融资产投资 331.04 794.25 794.25 794.25 794.25 资产负债率 9.35% 13.41% 10.27% 10.18% 10.10% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 25.18% 29.40% 30.35% 26.81% 23.39% 固定资产和在建工程 60.94 1,271.8 1,222.3 1,142.9 1,033.5 带息债务/总负债 0.00% 0.68% 0.64% 0.41% 0.23% 无形资产和开发支出 5.94 5.74 4.78 3.83 2.87 流动比率 8.40 5.02 6.90 7.40 7.85 其他非流动资产 1,401.4 1,203.4 1,198.1 1,192.8 1,192.8 速动比率 7.56 4.38 6.08 6.59 7.07 资产总计 7,847.9 9,807.3 10,746. 12,344. 14,251. 股利支付率 10.00% 10.00% 12.35% 12.35% 12.35% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 90.00% 90.00% 87.65% 87.65% 87.65% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 658.81 1,181.1 970.93 1,112.9 1,283.8 总资产周转率 0.58 0.60 0.62 0.62 0.62 长期借款 0.00 8.95 7.09 5.21 3.33 固定资产周转率 74.35 46.86 24.85 20.30 19.33 其他负债 75.04 124.73 126.01 138.53 152.85 应收账款周转率 32.22 46.40 28.46 26.40 25.48 负债合计 733.84 1,314.8 1,104.0 1,256.6 1,439.9 存货周转率 5.79 5.09 5.14 5.36 5.62 股本 66.67 66.81 66.81 66.81 66.81 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 4,940.8 5,058.3 5,058.3 5,058.3 5,058.3 EBIT 1,524.3 1,546.0 1,506.1 1,890.2 2,249.1 留存收益 2,106.6 3,366.4 4,516.5 5,962.0 7,685.1 EBITDA 1,565.6 1,583.5 1,561.9 1,975.9 2,359.5 归属母公司股东权益 7,114.0 8,491.5 9,641.7 11,087. 12,810. NOPLAT 1,244