2023年中报业绩点评：华锐精密：Q2利润端降幅收窄，新产能释放值得期待

证券研究报告|公司点评华锐精密(688059.SH) 2023年08月13日 买入（维持） 投资要点 华锐精密：Q2利润端降幅收窄，新产能释放值得期待 ——2023年中报业绩点评 所属行业：通用机械 当前价格(元)：94.28 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 研究助理 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 事件：8月11日，公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现收入3.57亿元，yoy+23.42%；归母净利润0.62亿元，yoy-27.35%；扣非归母净利润0.59亿元，yoy-29.86%。单看Q2，公司实现收入2.07亿元，yoy+33.53%；归母净利润 0.38亿元，yoy-17.10%；扣非归母净利润0.37亿元，yoy-18.58%。 51% 34% 17% 0% -17% -34% -51% 华锐精密沪深300 业绩短期承压，利润端降幅收窄。2023年上半年公司收入端增速23.42%，主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增加，产销量同比提升；利润端增速-27.35%，公司利润端增速大幅 市场表现 低于收入端，主要系：①实施股权激励，股份支付费用增加（报告期确认股份支付费用1563.48万元）；②可转债利息支出增加（报告期内确认可转债利息支出 1290.34万元）；③整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。Q2公司利润端增速-17.10%，降幅收窄。（Q1利润端增速为-39.27%） 2022-082022-122023-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)0.9426.1423.46 相对涨幅(%)-0.1225.1124.82 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——2023年一季报业绩点评-华锐精密：业绩短期承压，看好IPO产能爬坡贡献增量》，2023.4.29 2.《——2022年报业绩点评-华锐精密：加大研发投入，新产能投放有望助力公司快速发展》，2023.3.31 Q2销售净利率环比提升，有望随着新产能产能利用率提升而逐步改善。2023年上半年公司实现销售毛利率44.82%，同比降低4.07pct；销售净利率17.47%，同比降低12.20pct。公司期间费用率23.49%，同比增加9.09pct，其中销售费用率 5.31%，同比提升2.40pct，主要系公司销售人员增加、薪酬及提成增加、实施股权激励股份支付费用增加以及差旅费、市场推广和展会费用等费用增加所致；管理费用率6.06%，同比提升0.81pct，主要系公司管理人员增加、薪酬增加、股份支付费用及安全生产费用等费用增加所致；研发费用率8.37%，同比提升2.09pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、职工薪酬增加，实施股权激励股份支付费用及折旧摊销费用增加所致；财务费用率3.75%，同比提升3.79pct，主要系可转债利息支出增加所致。 新产能投产+愈发完善的销售渠道有望助力公司发展。①新产能投产贡献增量：2023年4月，公司IPO募投项目顺利结项，IPO募投项目的实施将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研 发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。IPO项目满产后将贡献3000万片硬质合金刀片、500万片金属陶瓷刀片、200万只整体刀具产能。②销售渠道：公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。1.直销 渠道：公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销 客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。2.出口渠道：公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 投资建议：考虑市场竞争与新产品在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大的影响，调整公司盈利预期。预计公司2023-2025年收入分别为8.00、10.88、13.25亿元，yoy+33.0%、+35.9%、+21.8%；归母净利润分别为1.91、2.75、3.58亿元， yoy+14.9%、+44.2%、+30.3%；对应PE分别为30.48、21.14、16.23X。估值性价比较高，维持“买入”评级 风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 61.61 流通A股(百万股)： 35.38 52周内股价区间(元)： 71.82-175.48 总市值(百万元)： 5,808.72 总资产(百万元)： 1,932.38 每股净资产(元)： 18.49 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 485 602 800 1,088 1,325 (+/-)YOY(%) 55.5% 23.9% 33.0% 35.9% 21.8% 净利润(百万元) 162 166 191 275 358 (+/-)YOY(%) 82.4% 2.2% 14.9% 44.2% 30.3% 全面摊薄EPS(元) 2.64 2.69 3.09 4.46 5.81 毛利率(%) 50.3% 48.8% 46.6% 46.6% 47.4% 净资产收益率(%) 18.3% 14.9% 15.2% 18.0% 19.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 602 800 1,088 1,325 每股收益 3.77 3.09 4.46 5.81 营业成本 308 427 581 697 每股净资产 25.32 20.32 24.78 30.59 毛利率% 48.8% 46.6% 46.6% 47.4% 每股经营现金流 3.30 5.33 5.53 5.54 营业税金及附加 3 4 5 7 每股股利 1.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 18 32 37 45 P/E 42.71 30.48 21.14 16.23 营业费用率% 3.0% 4.0% 3.4% 3.4% P/B 6.36 4.64 3.81 3.08 管理费用 35 48 65 79 P/S 6.90 7.26 5.34 4.38 管理费用率% 5.7% 6.0% 6.0% 6.0% EV/EBITDA 29.16 18.19 13.27 10.47 研发费用 42 56 71 76 股息率% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.9% 7.0% 6.5% 5.7% 盈利能力指标(%) EBIT 192 236 333 427 毛利率 48.8% 46.6% 46.6% 47.4% 财务费用 13 22 24 24 净利润率 27.6% 23.8% 25.3% 27.0% 财务费用率% 2.1% 2.8% 2.2% 1.8% 净资产收益率 14.9% 15.2% 18.0% 19.0% 资产减值损失 -3 0 0 0 资产回报率 8.8% 9.3% 10.7% 13.5% 投资收益 4 5 7 8 投资回报率 11.2% 12.4% 14.9% 16.2% 营业利润 183 219 316 411 盈利增长(%) 营业外收支 3 0 0 0 营业收入增长率 23.9% 33.0% 35.9% 21.8% 利润总额 186 219 316 411 EBIT增长率 8.5% 23.0% 40.8% 28.3% EBITDA 250 333 457 581 净利润增长率 2.2% 14.9% 44.2% 30.3% 所得税 21 28 41 53 偿债能力指标 有效所得税率% 11.0% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 41.2% 39.1% 40.5% 29.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.4 2.2 1.8 3.0 归属母公司所有者净利润 166 191 275 358 速动比率 1.9 1.7 1.3 2.2 现金比率 0.6 0.4 0.3 0.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 214 167 159 143 应收帐款周转天数 68.7 62.8 63.2 64.0 应收账款及应收票据 231 195 410 336 存货周转天数 138.4 127.0 127.7 129.2 存货 148 153 259 241 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 267 305 299 312 固定资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 流动资产合计 860 820 1,126 1,032 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 522 672 820 955 在建工程 345 387 433 472 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 24 28 32 36 净利润 166 191 275 358 非流动资产合计 1,033 1,235 1,438 1,621 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,893 2,055 2,564 2,653 非现金支出 65 96 124 154 短期借款 74 74 74 74 非经营收益 32 24 22 21 应付票据及应付账款 179 80 299 167 营运资金变动 -117 17 -80 -191 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 145 328 341 341 其它流动负债 103 226 241 104 资产 -416 -299 -327 -336 流动负债合计 356 380 615 345 投资 -86 0 0 0 长期借款 17 17 17 17 其他 -0 5 7 8 其它长期负债 406 406 406 406 投资活动现金流 -501 -294 -320 -328 非流动负债合计 423 423 423 423 债权募资 494 0 0 0 负债总计 779 803 1,038 768 股权募资 0 0 0 0 实收资本 44 62 62 62 其他 -58 -81 -29 -29 普通股股东权益 1,114 1,252 1,527 1,884 融资活动现金流 436 -81 -29 -29 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 80 -47 -8 -16 负债和所有者权益合计 1,893 2,055 2,564 2,653 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月11日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 俞能飞：德邦证券研究所智能制造组组长，机械设备首席分析师。厦门大学经济学硕士，曾于西部证券、华西证券、国泰君安等从事机械、中小盘研究，擅长挖掘底部、强预期差、高弹性标的研究。作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名；2017年新财富、水晶球等中小市值第一名；2018年新财富中小市值第三名；2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结