2023年中报点评：股份支付费用压制利润端表现，在手订单饱满

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓荆科技（688072） 2023年中报点评：股份支付费用压制利润端表现，在手订单饱满 2023年08月29日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 339.26 一年最低/最高价 193.30/490.00 市净率(倍) 11.03 流通A股市值(百万元) 23,307.22 总市值(百万元) 42,909.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.76 资产负债率(%,LF) 51.40 总股本(百万股) 126.48 流通A股(百万股) 68.70 相关研究 《拓荆科技(688072)：2023年一季报点评：营收端实现高速增长，合同负债创历史新高》 2023-04-21 《拓荆科技(688072)：2022年报点评：订单大超市场预期，产品线不断丰富将充分受益进口替代》 2023-04-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,706 3,167 4,482 5,866 同比 125% 86% 42% 31% 归属母公司净利润（百万元） 369 586 870 1,175 同比 438% 59% 48% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.91 4.63 6.88 9.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 116.44 73.22 49.33 36.51 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年中报。 ◼ 2023H1收入端延续高速增长，在手订单饱满 2023H1公司实现营业收入10.04亿元，同比+92%；其中Q2营业收入为6.01亿元，同比+45%，基本符合我们预期。分业务来看：1）PECVD：实现收入9.08亿元，同比+94%，收入占比达到90%，仍是公司最大收入来源；2）ALD、SACVD：持续获得客户验收，均实现销售收入；3）HDPCVD、晶圆级三维集成混合键合设备：顺利通过客户端产业化验证，实现了首台的产业化应用。截至2022年末，公司在手订单46.02亿元（不含Demo订单），2022年新签订单43.62亿元（不含Demo订单），同比+95.36%。截至2023H1末，公司存货和合同负债分别为32.88和15.06亿元，分别较2022年末+43%和+8%，验证新签订单较为饱满，在手订单充足。随着在手订单陆续交付、确认收入，公司收入端有望延续高速增长。 ◼ 大额股份支付费用压制净利率表现，实际利润端表现仍较为出色 2023H1公司实现归母净利润1.25亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润6518万元，同比+33%；销售净利率为12.50%，同比-7.87pct；扣非销售净利率为6.49%，同比-2.90pct。1）毛利端：2023H1销售毛利率为49.43%，同比+2.67pct，我们判断主要系产品结构优化&规模化降本效应。2）费用端：2023H1期间费用率为40.69%，同比+3.91pct，是净利率下滑的重要原因之一，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.23、+3.36、-1.53和+0.78pct。2023H1公司期间费用率明显上提，主要系确认股份支付费用1.26亿元。若剔除股份支付费用影响，2023H1归母净利润同比+129%，扣非归母净利润同比+284%。3）2023H1公司资产减值损失为-1210万元，2022H1为-41万元，同样对利润端表现产生一定负面影响。 ◼ PECVD具备持续扩张潜力，平台化延展打开成长空间 作为薄膜沉积设备国产领军者，产品覆盖面不多拓展，将充分受益进口替代。1）PECVD：公司不断扩大PECVD通用介质薄膜材料工艺和先进介质薄膜材料工艺的应用覆盖面，持续获取批量订单和批量验收，继续保持竞争优势，具备持续扩张的潜力；2）ALD：PE-ALD设备PF-300T Astra获得原有客户和新客户订单，NF-300H Astra实现首台产业化应用；Thermal-ALD出货至不同客户端进行产业化验证，验证进展顺利；3）SACVD：可实现SA TEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积的SACVD设备均通过客户验证，量产规模逐步提升；4）HDPCVD：公司已实现首台产业化应用，出货至不同应用领域客户端进行产业化验证。5）键合设备：公司晶圆对晶圆键合设备Dione 300实现首台产业化应用, 并获得重复订单；芯片对晶圆键合表面预处理设备Pollux客户端产业化验证进展顺利。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司营业收入预测分别为31.67、44.82和58.66亿元，当前市值对应动态PS为14、10和7倍，考虑到公司较强的成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%54%63%2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27拓荆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 拓荆科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,820 8,667 10,103 11,874 营业总收入 1,706 3,167 4,482 5,866 货币资金及交易性金融资产 3,873 4,389 4,477 5,039 营业成本(含金融类) 865 1,618 2,291 2,999 经营性应收款项 378 418 560 692 税金及附加 17 32 45 59 存货 2,297 3,545 4,707 5,751 销售费用 192 348 471 587 合同资产 9 0 0 0 管理费用 81 190 235 279 其他流动资产 263 315 359 393 研发费用 379 633 852 1,056 非流动资产 493 513 530 544 财务费用 (18) (19) (23) (22) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 163 190 224 235 固定资产及使用权资产 385 404 417 426 投资净收益 14 19 18 12 在建工程 11 5 3 1 公允价值变动 16 0 0 0 无形资产 44 49 55 60 减值损失 (26) (3) (2) (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 3 4 5 营业利润 357 570 851 1,154 其他非流动资产 52 52 52 52 营业外净收支 8 10 10 10 资产总计 7,313 9,180 10,633 12,418 利润总额 364 580 861 1,164 流动负债 2,947 4,231 4,820 5,439 减:所得税 0 0 0 0 短期借款及一年内到期的非流动负债 402 502 582 632 净利润 364 580 861 1,164 经营性应付款项 871 1,330 1,821 2,301 减:少数股东损益 (4) (6) (9) (12) 合同负债 1,397 1,942 1,833 1,800 归属母公司净利润 369 586 870 1,175 其他流动负债 277 457 584 707 非流动负债 659 659 659 659 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.91 4.63 6.88 9.29 长期借款 270 270 270 270 应付债券 0 0 0 0 EBIT 308 345 588 887 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 337 383 630 932 其他非流动负债 388 388 388 388 负债合计 3,605 4,889 5,478 6,098 毛利率(%) 49.27 48.89 48.88 48.87 归属母公司股东权益 3,712 4,301 5,173 6,350 归母净利率(%) 21.61 18.51 19.41 20.04 少数股东权益 (4) (9) (18) (30) 所有者权益合计 3,708 4,291 5,155 6,321 收入增长率(%) 125.02 85.66 41.54 30.87 负债和股东权益 7,313 9,180 10,633 12,418 归母净利润增长率(%) 438.09 59.03 48.42 35.12 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 248 475 72 583 每股净资产(元) 29.35 34.00 40.90 50.21 投资活动现金流 (151) (30) (31) (37) 最新发行在外股份（百万股） 126 126 126 126 筹资活动现金流 2,790 70 48 16 ROIC(%) 11.05 7.30 10.63 13.40 现金净增加额 2,890 515 88 561 ROE-摊薄(%) 9.93 13.63 16.81 18.51 折旧和摊销 29 39 42 45 资产负债率(%) 49.30 53.26 51.52 49.10 资本开支 (111) (48) (48) (48) P/E（现价&最新股本摊薄） 116.44 73.22 49.33 36.51 营运资本变动 (163) (275) (922) (729) P/B（现价） 11.56 9.98 8.30 6.76 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后