2024年三季报点评：符合预期，基本盘利润稳定释放，关注后续两款新品上线情况

公司研究 证券研究报告 游戏2024年11月05日 神州泰岳（300002）2024年三季报点评 符合预期，基本盘利润稳定释放，关注后续两款新品上线情况 推荐维持） 目标价：14.82-16.03元 当前价：12.48元 华创证券研究所 2023-11-06~2024-11-04 59% 34% 9% -16% 23/1124/0124/03 神州泰岳 24/0624/0824/10 沪深300 相关研究报告 《神州泰岳（300002）2024年半年报点评：游戏利润释放大超预期，展望Q3增长保持乐观》 2024-08-30 《神州泰岳（300002）2024年一季报点评：出海游戏稳定性持续凸显，利润释放推动业绩超预期 2024-04-28 《神州泰岳（300002）2023年报点评：《旭日之城再创新高，游戏利润略超预期，人工智能业务收入放量》 2024-04-20 事项： 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001证券分析师：廖志国邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com执业编号：S0360523060003证券分析师：刘文轩邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 公司基本数据 总股本(万股) 196,256.50 已上市流通股(万股) 182,062.95 总市值(亿元) 244.93 流通市值(亿元) 227.21 资产负债率(%) 12.55 每股净资产(元) 3.48 12个月内最高/最低价 14.84/7.83 市场表现对比图(近12个月) 一次性冲回带来业绩同环比高增长，业绩符合预期。公司发布24Q3财报，本季度公司实现收入14.6亿元，YOY+5%，QOQ-7%；实现毛利润8.9亿元，YOY+1%，QOQ-6%；实现归母净利润4.6亿元，YOY+191%，QOQ+38%（其 中信用减值冲回约2.5亿元，主要为诉讼相关的应收账款减值准备），符合预 期；实现扣非归母净利润2.1亿元，YOY+39%，QOQ-35%，符合预期。前三 季度公司实现收入45亿元，YOY+11%，实现归母净利润10.9亿元，YOY+94% 实现扣非归母净利润8.3亿元，YOY+55%。 评论： 核心产品流水稳健、利润释放。考虑到公司本季度销售费用环比收窄18%，收入端在计算机季节性影响下环比仅下滑7%，预计核心产品《AgeofOrigins》、 《WarandOrder》本季度表现稳健，仍处于利润释放期。根据SensorTower公布的24年9月成功出海的中国手游榜单，《AgeofOrigins》、《WarandOrder》分列第7、29名，环比均有所提升，因此展望Q4，我们预计趋势将维持。 两款储备SLG产品有望年底上线；副玩法小游戏研发中，有望打开增量空间我们预计公司两款储备SLG产品《代号DL》（科幻题材）、《代号LOA》（文明题材）有望于年末上线海外市场，看好后续大推有望驱动公司收入利润再上 一台阶。此外，公司过往产品基于“SLG+”的融合玩法设计，本身在塔防、射击、模拟经营玩法上有一定经验储备。目前公司已经有多款基于副玩法创新类游戏处于研发中后期，后续有望上线，拓展增量赛道空间。 盈利预测与投资建议：根据三季度的经营情况，我们调整对公司2024-2026年收入预测至65/74/83亿元（原预测为66/76/87亿元），YOY+9%/13%/12%；由于本季度的较大规模一次性非经营收益影响，调整归母净利润预测至 14.3/14.5/17.0亿元（原预测为12.7/14.3/16.8亿元），YOY+61%/2%/17%。考虑到公司已经可以稳定盈利，我们采用PE法为公司估值。根据公司业务情况，上限给予25年游戏业务业绩目标PE20x，对应市值315亿元，目标价16.03元；下限给予25年公司整体业绩目标PE20x，对应目标市值291亿元，目标价14.82元。我们认为公司深耕出海SLG赛道，存量基本盘业绩稳定性好，年末有两款新产品上线，后续有望驱动公司收入利润再上一个台阶，弹性韧性兼备，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；地缘政治冲突；产品上线进度不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,962 6,508 7,366 8,254 同比增速(%) 24.1% 9.2% 13.2% 12.1% 归母净利润(百万) 887 1,433 1,454 1,695 同比增速(%) 63.7% 61.5% 1.5% 16.5% 每股盈利(元) 0.45 0.73 0.74 0.86 市盈率(倍) 28 17 17 14 市净率(倍) 4.2 3.5 2.9 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,127 3,484 4,750 6,197 营业总收入 5,962 6,508 7,366 8,254 应收票据 13 28 38 32 营业成本 2,222 2,507 2,786 3,123 应收账款 812 947 1,005 1,151 税金及附加 17 19 21 24 预付账款 8 16 15 16 销售费用 1,470 1,105 1,419 1,486 存货 166 213 227 251 管理费用 917 1,224 1,105 1,197 合同资产 8 8 10 10 研发费用 330 364 398 429 其他流动资产 670 671 680 690 财务费用 -72 -65 -37 41 流动资产合计 3,803 5,366 6,726 8,348 信用减值损失 1 250 0 0 其他长期投资 314 277 277 277 资产减值损失 -91 -65 -65 -65 长期股权投资 7 12 12 12 公允价值变动收益 -24 -5 -5 -5 固定资产 341 345 348 351 投资收益 21 45 45 45 在建工程 0 0 0 0 其他收益 66 45 45 45 无形资产 219 177 163 154 营业利润 1,052 1,623 1,694 1,974 其他非流动资产 2,118 2,130 2,130 2,131 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 3,000 2,940 2,931 2,925 营业外支出 1 -1 0 0 资产合计6,803 8,307 9,656 11,273 利润总额 1,051 1,625 1,694 1,974 短期借款20 20 20 20 所得税 171 208 254 296 应付票据 0 0 0 0 净利润 880 1,417 1,440 1,678 应付账款 386 479 532 578 少数股东损益 -7 -16 -14 -17 预收款项 3 4 4 5 归属母公司净利润 887 1,433 1,454 1,695 合同负债 168 184 208 233 NOPLAT 820 1,360 1,408 1,713 其他应付款 87 87 87 87 EPS(摊薄)（元） 0.45 0.73 0.74 0.86 一年内到期的非流动负债14 14 14 14 其他流动负债 301 387 395 442 主要财务比率 流动负债合计 979 1,174 1,260 1,378 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.1% 9.2% 13.2% 12.1% 其他非流动负债 37 37 37 37 EBIT增长率 80.5% 59.3% 6.2% 21.6% 非流动负债合计 37 37 37 37 归母净利润增长率 63.7% 61.5% 1.5% 16.5% 负债合计 1,016 1,211 1,297 1,415 获利能力 归属母公司所有者权益 5,764 7,080 8,344 9,847 毛利率 62.7% 61.5% 62.2% 62.2% 少数股东权益 22 16 15 11 净利率 14.8% 21.8% 19.5% 20.3% 所有者权益合计 5,787 7,096 8,359 9,857 ROE 15.4% 20.2% 17.4% 17.2% 负债和股东权益 6,803 8,307 9,656 11,273 ROIC 34.8% 37.6% 30.6% 29.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.9% 14.6% 13.4% 12.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.2% 1.0% 0.8% 0.7% 经营活动现金流1,078 1,361 1,411 1,677 流动比率 3.9 4.6 5.3 6.1 现金收益952 1,411 1,458 1,773 速动比率 3.7 4.4 5.2 5.9 存货影响 -3 -47 -14 -23 营运能力 经营性应收影响 -73 -94 -2 -76 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.7 经营性应付影响 16 94 54 47 应收账款周转天数 43 49 48 47 其他影响 185 -2 -85 -44 应付账款周转天数 63 62 65 64 投资活动现金流 -724 7 -32 -36 存货周转天数 27 27 28 28 资本支出 -169 -20 -45 -48每股指标(元) 股权投资5 -5 0 0 每股收益 0.45 0.73 0.74 0.86 其他长期资产变化-560 32 13 12 每股经营现金流 0.55 0.69 0.72 0.85 融资活动现金流-87 -12 -113 -194 每股净资产 2.94 3.61 4.25 5.02 借款增加 -21 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -60 -188 -191 -222 P/E 28 17 17 14 股东融资 19 19 19 19 P/B 4 4 3 3 其他影响 -25 156 59 9 EV/EBITDA 22 15 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第�名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第�名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分 析师传媒互联网第�名，港股及海外市场第�名。分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入 华创证券研究所。研究员：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hc