公司首次覆盖报告：LED显示屏受益海外需求高增，储能开辟第二赛道

全球领先的LED显示应用与服务提供商，受益海外需求高增长 国内市场受益疫后经济企稳复苏，海外需求得益于小间距产品渗透提升带来高增长，进军储能业务开辟公司第二赛道。我们预计公司2023~2025年的归母净利润分别为3.34/4.88/6.55亿元，当前股价对应2023~2025年PE为16.2/11.1/8.3倍，2023-2025年PE低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予艾比森“增持”评级。 成本下行、技术创新，推动LED显示行业规模持续扩大 技术成熟推动LED显示屏价格持续下降，逐渐凸显的成本优势加上性能优势，LED显示屏正大面积取代LCD拼接墙、投影、会议机等产品。未来随着小间距甚至Micro LED显示技术的逐渐成熟和制造价格的下降，LED显示技术将逐步在更广泛的专业显示、商业显示、家用等领域应用。集邦咨询预计，2025年，全球LED显示市场规模将从2022年的72.29亿美元增长到109.21亿美元。 深耕海外市场，疫后复苏+小间距持续渗透推动海外业务高增长 公司自从2005年开始发展海外市场业务，经过18年的不断完善和发展，已经在140多个国家和地区形成了约6000家的渠道合作网络，同时行业首创ACE工程师培训项目，累计培养了约3000位ACE认证服务工程师，建立了7*24小时全天候、专业的服务能力，形成了艾比森独特的海外市场竞争能力。随着海外市场的迅速恢复，公司2022年度海外市场营收同比增长约75.1%，其中，欧洲和亚非洲的增长率均超过50%，美洲市场更是实现了翻倍的增长。 利用现有渠道资源，进军海外储能市场 艾比森于2023年2月6日宣布，公司全资子公司深圳市艾比森投资有限公司拟与董事长丁彦辉先生、深圳市睿品存储合伙企业共同投资设立深圳睿电绿能科技有限公司。深圳睿能绿电主要从事含户用储能、便携式储能、工商业储能等相关产品和解决方案的研发、生产、销售、代工业务。设立睿电绿能，公司可以利用现有丰富的海外渠道优势更好的去拓展储能业务，开辟公司的第二赛道。 风险提示：需求低于预期；竞争加剧导致毛利率偏低；储能业务开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 1、全球领先的LED显示应用与服务提供商 艾比森主要从事LED显示产品的研发、生产、销售和服务等，产品广泛应用于广告显示、舞台显示、商业显示、数据可视化、会议显示及专业视听等。公司创立于2001年，2014年8月A股上市，目前拥有广告、舞台、商显、可视化和iCon等产品线及专业视听解决方案。 图1：艾比森主要从事LED显示产品的研发、生产、销售和服务等 截止2023年中报，董事长丁彦辉持股34.14%，是公司控股股东和实际控制人。 图2：公司实际控制人为丁彦辉，截止2023年中报 2014~2022年，公司收入从10.79亿元增长到了27.96亿元。2020-2021年，受疫情影响，扣非净利润为负。受益海外需求复苏，公司2022年实现扭亏为盈。 图3：2014-2022年，公司营收波动增长，百万元 图4：2022扣非归母净利润扭亏为盈，百万元 再融资方面，2022年，公司向特定对象丁彦辉发行股票4100万股，发行价格为人民币6.33元/股，扣除各项发行费用，实际募集资金净额为人民币2.5亿元，用于补充流动资金比例为100%。 2、成本下行、技术创新，推动LED显示行业规模持续扩大 2.1、显示屏是LED重要的下游应用 LED是“Light EmittingDiode”的缩写，即发光二极管，是一种可以将电能转化为光能的半导体器件，不同材料的芯片可以发出红、橙、黄、绿、蓝、紫色等不同颜色的光。 表1：LED作为第四代半导体光源优势明显 显示屏是LED重要的下游应用。LED产业链主要有衬底及外延生长、芯片制造、器件封装和应用产品及相关配套产业。显示屏是LED重要的下游应用，占比仅次于通用照明。CSA Research数据显示，通用照明、显示屏、背光应用和景光照明是前几大应用，占比分别为46%、15%、8%、6%。 图5：LED包括芯片、封装和应用，中国产值，亿元 图6：显示屏是LED重要的下游应用 2.2、2022年全球LED显示规模72.29亿美元，后疫情时代产业逐步回暖 成本下行，推动LED显示行业规模持续扩大。技术成熟推动LED显示屏价格持续下降，根据洛图科技(RUNTO)数据显示，2022年，中国大陆小间距LED显示屏市场均价是1.8万元/㎡；与疫情之初的2020年第一季度相比，下降了将近2.8万元/㎡。逐渐凸显的成本优势加上性能优势，LED显示屏正大面积取代LCD拼接墙、投影、会议机等产品。未来随着小间距甚至Micro LED显示技术的逐渐成熟和制造价格的下降，LED显示技术将逐步在更广泛的专业显示、商业显示、家用等领域应用。 集邦咨询预计，2025年，全球LED显示市场规模将从2022年的72.29亿美元增长到109.21亿美元。 图7：国内LED显示屏均价持续下行，万元/㎡ 图8：成本下行有望推动LED显示规模扩大，亿美元 技术创新不断拓展LED显示应用新边界，XR虚拟拍摄发展正当时。XR虚拟拍摄为影视制作团队在出行、布景、后期制作等环节节约了大量成本，且演员可直接与虚拟场景互动，所见即所得，降低了演绎难度，是当下极为友好的影视拍摄手段。 图9：虚拟拍摄具有四大优势 图10：诸多著名公司相继搭建了自己的LED虚拟影棚 据LEDinside不完全统计，在已过去的2022年里，共有多个XR虚拟拍摄工作室项目在中国、美国、韩国、泰国等多个国家与地区建成落地，XR虚拟拍摄获得了更多影视行业人士的认可。集邦咨询预计，2022年虚拟拍摄LED显示屏市场产值预估将稳定成长至4.31亿美元，年增52%。未来两到三年，全球虚拟影棚市场对LED显示屏的需求规模有望达到100亿元以上。 表2：XR虚拟拍摄工作室项目在多个国家与地区建成落地 后疫情时代，经济活动逐步恢复，助力海内外显示屏需求回暖。海外需求恢复良好，根据GGII统计，2023H1国内LED显示屏出口额约为7.45亿美元（约53.7亿元人民币），较2022H1的7.05亿美元小幅增长了5.67%。随着全球商贸、旅游、商业、娱乐、零售、酒店等消费业态的全面活跃，LED显示的应用场景再次被激活，海外出口或将重回高增长通道，增长潜力巨大。亚非拉等新兴市场经济体伴随着各领域室内及户外显示大屏渗透率的提升将带来更高的增长。据GGII不完全统计，2023Q2，国内相关小间距LED显示招标项目数量较2022年同期增长超6成，随着这些项目陆续开始启动，将进一步拉动下半年整体LED显示市场的增长。 表3：LED显示产业链公司出现不同程度的调价 3、积极拓展丰富产品线，深耕海外市场迎收获 3.1、持续强化研发能力，积极拓展丰富产品线 公司高度重视研发能力建设，持续强化研发实力。2022年研发人员达到533名，约占总员工人数的21%，近3年来，投入研发的经费合计超过3亿元，并在多个领域取得了业内领先。截至2022年，公司累计取得各类知识产权660余项，其中发明专利160项。 图11：2018-2022年，研发占比均超过4%，百万元 图12：2017-2022年，公司研发人员稳步增长，人 积极拓展丰富产品线。公司是全球LED显示屏细分品类涉足最为全面的公司之一，公司面向全球客户提供丰富的产品选择（广告、舞台、商显、可视化、iCon），以及定制化的视听方案（解码、播控、内容、拍摄等）。2022年，公司合计推出45款新产品，有力支持业绩成长及毛利率的提升。艾比森在舞台产品线、可视化产品线、广告产品线、iCon产品线签单分别实现大幅增长。销量超过1亿的产品平台有7个，占产品线总销售额的75%。销售额超过1亿的单品有8款，其中一年内新开发上市的有6款，爆款占比75%。 表4：公司积极拓展丰富产品线，产品应用于各行各业 3.2、深耕海外市场，疫后复苏推动海外业务高增长 覆盖全球的营销体系。公司自从2005年开始发展海外市场业务，经过18年的不断完善和发展，已经在140多个国家和地区形成了约6000家的渠道合作网络，同时行业首创ACE工程师培训项目，累计培养了约3000位ACE认证服务工程师，建立了7*24小时全天候、专业的服务能力，形成了艾比森独特的海外市场竞争能力。 图13：艾比森营销网络覆盖全球 海外市场成为主要增长引擎。艾比森深耕海外市场，构建了中国品牌在全球的独特影响力。随着海外市场的迅速恢复，公司2022年度海外市场营收同比增长约75.1%，其中，欧洲和亚非洲的增长率均超过50%，美洲市场更是实现了翻倍的增长。 图14：2022年海外收入恢复明显，百万元 图15：2020年后，海外签单快速增长，亿元 3.3、利用海外渠道资源，进军海外储能市场 全球储能需求快速增长。根据TrendForce集邦咨询数据显示，2022年全球新增储能装机22.80GW/45.22GWh，同比增长108.6%/87.4%。全球储能市场持续稳定发展，预计2023年全球储能新增装机有望达到43.43GW/95.73GWh，同比增长90.4%/111.7%。分地区来看，2022年中国新增装机7.33GW/15.47GWh，同比增长222.66%/217.2%，预计2023年新增装机将达14.59GW/31.90GWh。美国，2022年新增装机4.80GW/12.18GWh，同比增长34.7%/14.7%，预计2023年新增装机将达11.98GW/30.07GWh；欧洲，2022年新增装机6.23GW/10.04GWh， 同比增长121.8%/140.0%，预计2023年新增装机将达8.47GW/15.69GWh。 图16：中国、欧洲、美国储能装机预计快速增长，GWh 图17：2023年全球储能装机预计保持高增长，GWh 进军储能市场，开辟公司第二赛道。艾比森于2023年2月6日宣布，公司全资子公司深圳市艾比森投资有限公司拟与董事长丁彦辉先生、深圳市睿品存储合伙企业共同投资设立深圳睿电绿能科技有限公司。深圳睿能绿电主要从事含户用储能、便携式储能、工商业储能等相关产品和解决方案的研发、生产、销售、代工业务。 设立睿电绿能，公司可以利用现有丰富的海外渠道优势更好的去拓展储能业务，开辟公司的第二赛道。 图18：艾比森通过设立深圳睿能绿电公司正式进军储能市场 4、盈利预测与投资建议 4.1、盈利预测 基于以下假设，我们预测公司2023-2025年的收入分别为40.23、53.53和67.90亿元；归母净利润分别为3.34/4.88/6.55亿元；EPS为0.92/1.34/1.80元。 假设1：2023~2025年，中国大陆市场收入增速维持在20%，毛利率维持在20%。 假设2：2023~2025年，海外市场收入增速预计分别为60%、40%、30.0%，毛利率预计为欧洲市场维持在35%、北美市场维持在49%、亚洲（除中国大陆）维持在35%、其他市场维持在26%。 假设3：预计2023-2025年管理费用率为4.5%、4.2%和4.0%；销售费用率维持在14%；研发费用率4.5%、4.2%、4.0%。 表5：公司收入拆分，百万元 4.2、投资建议 首次覆盖，给予“增持”评级。国内市场受益疫后经济企稳复苏，海外需求得益于小间距产品渗透提升带来的高增长，进军储能业务开辟公司第二赛道。我们预计公司2023~2025年的归母净利润分别为3.34/4.88/6.55亿元，当前股价对应2023~2025年PE为16.2/11.1/8.3倍。我们选取同为LED显示行业的利亚德、洲明科技和奥拓电子作为艾比森的可比公司，2023-2025年艾比森PE低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予艾比森“增持”评级。 表6：2023-2025年艾比森PE低于可比公司平均估值 5、风险提示 海外需求增速放缓； 国内复苏低于预期； 行业竞争加剧导致毛利率偏低； 储能业