公司首次覆盖报告：银行IT领军，高景气赛道确定受益标的

银行IT领军，首次覆盖给予“买入”评级 公司是银行IT领军，为银行等金融机构提供技术和外包服务。银行IT具备高确定性和高景气度双重属性，公司拥有优质大行客户资源，2020年六大行收入占比达65.1%，为高景气赛道下确定受益标的。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.69、3.67、4.88亿元，对应EPS分别为1.20、1.63、2.17元/股，对应当前股价PE分别为31.9、23.4、17.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 银行IT具备高确定性和高景气度双重属性 （1）高确定性：我国银行业资产规模庞大且稳定增长，2020年银行业总资产规模达320万亿元，为银行IT市场奠定基础。结构方面，国有大行资产规模占比持续提升，2016-2020年由37.3%增长至40.2%。国有大行和股份行因业务种类繁多，同时在不断增加、更新，IT系统需要不断升级、换代以及重新开发，IT投入为刚性支出。（2）高景气度：数字化转型是银行降本增效的必由之路，各银行在战略层面主动融入金融科技，由“科技赋能”升级至“科技引领”。根据中国信通院数据，2020年六大国有大行IT投入增速为34.54%，远超其4.44%的收入增速，行业呈现高景气。未来，金融信创和数字人民币将带来大量的开发、测试、运维需求，银行IT景气度有望持续，大行作为领头羊投入将更大。 拥有大行客户资源，高景气赛道下确定受益标的 （1）拥有大行客户资源：公司客户包括银行、保险、证券等多个行业，银行客户收入占比超90%，六大行收入占比超65%。2021年前三季度公司收入增速达40.3%，与银行IT投入增速匹配，验证行业景气度。在数字货币领域，公司参与时间早、程度深、合作范围广，依托大行客户资源，将确定性受益。（2）收入结构持续优化：公司业务分为信息技术服务和业务流程外包（BPO）两大板块。信息技术服务主要为软件和解决方案，毛利率相对较高（2019年为36.63%），收入占比由2017年的32%提升至2020年的54%，带动公司整体毛利率持续提升。 风险提示：政策推进不及预期；银行IT投入不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 1、概况：银行IT领军 公司是银行IT领军。公司主要为银行等金融机构提供技术和外包服务，国有六大行和股份行是公司核心客户。经过多年的发展，公司具有丰富的业务经验和运营管理经验，业务规模和区域覆盖位居行业前列。 图1：公司提供渠道、业务、管理、金融云等解决方案 图2：公司提供软件开发、测试、运维等服务 公司在银行领域具有较强的品牌声誉和竞争实力。公司成立以来，始终将银行作为主要服务对象。凭借丰富的案例、综合服务优势、以及对行业需求的深刻理解，公司积累了大量长期稳定的合作客户,实现了对6家国有大行、12家股份行的全覆盖，在业内具有较强的品牌声誉和竞争实力。 图3：公司在银行领域具有较强的品牌声誉和竞争实力 公司设立了覆盖全国的业务网络体系。公司总部位于北京，在全国设有八大销售区域，在超过20个中心城市设有分支机构及办事处，公司业务已覆盖全国31个省（自治区、直辖市），形成了全国性的客户服务体系。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/15 rQrOpPoMmQyQnNxPmQyQmQ7NbPbRnPmMmOmOlOrRpOjMqRtQ9PnMnRuOmNrNxNrMmO 图4：公司设立了覆盖全国的业务网络体系 费振勇、刘海凝夫妇为公司实际控制人。截至2021年三季度，费振勇、刘海凝夫妇直接持有公司0.2%的股份，通过永道投资、天津和道间接持有公司58.27%的股份，为公司实际控制人。 表1：费振勇、刘海凝夫妇为公司实际控制人（2021Q3） 2、行业：银行IT具备高确定性和高景气度双重属性 2.1、高确定性：IT投入为刚性支出，外包需求稳定且持续 银行规模稳定增长。我国银行业资产规模庞大，为银行IT及对应外包服务市场奠定基础。根据银保监会数据，2020年我国银行业总资产规模达320万亿元，同比增长10.25%，银行业规模稳定增长。从结构来看，国有大行资产规模占比持续提升，2016-2020年由37.3%增长至40.2%。 图5：银行资产规模稳定增长 图6：国有大行资产占比持续提升 IT投入为刚性支出。国有大行和股份行因业务种类繁多，同时在不断增加、更新，IT系统需要不断升级、换代以及重新开发，IT投入为刚性支出。根据IDC数据，2019年我国银行IT投入规模达1327亿元，行业需求明显提速，国有大行和股份行投入占主导，2019年占比分别为45.7%、20.9%。 图7：2019年我国银行IT投入规模达1327亿元 图8：国有大行和股份行投入占主导（2019年） 银行外包需求稳定，业务持续性强。在外包尤其是流程外包领域，银行客户更看重服务的稳定性，行业经验和业绩表现是银行选择外包供应商的重要条件之一。 从过去的实际情况来看，银行的外包业务连续性基本不会中断，具有较强的稳定性和连续性。 2.2、高景气度：银行IT投入远高于收入增速，行业呈现高景气 银行IT投入远高于收入增速。在政策、技术、市场的多重催化下，金融科技产业不断成熟，重要性不断提高。对应地我们可以看到，金融机构在IT层面的投入增长率远超收入增速。根据中国信通院数据，2020年六大国有大行IT投入增速为34.54%，远超其4.44%的收入增速。 图9：银行IT投入远高于收入增速（2020年） 背后深层次的原因在于从“科技赋能”到“科技引领”的转型。数字化转型是银行降本增效的必由之路，各银行在战略层面主动融入金融科技，并从“科技赋能”升级至“科技引领”。2022年1月4日，央行印发《金融科技发展规划（2022-2025年）》，提出八大重点任务，推动我国金融科技从“立柱架梁”全面迈入“积厚成势”新阶段，力争到2025年实现整体水平与核心竞争力跨越式提升。 表2：各银行在战略层面主动融入金融科技 2.3、行业催化：金融信创叠加数字人民币，景气有望持续 金融数据治理成监管重点，加速信创替换。中央文件已将数据纳入与土地、劳动力、资本、技术同等的生产要素，重要性凸显。数据的保护和治理关系国家安全利益，金融行业更是监管的重点。在政策指引和行业自身需求驱动下，金融信创产业成熟度不断提升，订单逐渐落地。国产化替代和分布式架构的实施带来了大量的开发、测试、运维需求，为银行IT公司带来更多业务机会。 表3：金融数据治理成监管重点，有望加速信创替换 数字人民币持续推进。根据中国人民银行数字货币研究所所长穆长春透露，截至2021年10月22日，国内已经开立数字人民币个人钱包1.4亿个，企业钱包1000万个，累计交易笔数达到1.5亿笔，交易额接近620亿元。目前，有155万商户支持数字人民币钱包，涵盖公共事业、餐饮服务、交通出行、购物和政务等各个方面。 2022年1月4日，数字人民币（试点版）APP正式上线，此前为定向邀请的测试版，数字人民币持续推进。 图10：数字人民币（试点版）APP正式上线 数字人民币带来确定性新增需求。根据央行的设计，数字人民币采取中心化管理、双层运营，运营机构包括六家国有大行、网商银行、微众银行和招商银行。围绕数字货币的应用场景，未来在国有大行、股份行以及中小银行将产生大量的系统开发、测试、运维需求。 表4：各大银行积极推进数字人民币业务 3、看点：高景气赛道下确定受益标的 3.1、拥有大行客户资源，确定性受益 银行客户收入占比超90%。公司客户包括银行、保险、证券、其他金融机构、非金融机构等多个行业，其中银行客户收入占比超90%。银行客户主要为各大行总行及其下属的一二级分支行，分支行具有相对独立的服务采购权。 图11：银行客户收入占比超90% 大行收入占比达65%，公司确定性受益。2020年六大国有大行IT投入增速为34.54%，公司来自六大行收入占比达65.1%。在金融信创和数字人民币进程中，大行作为领头羊投入将更大。公司依托大行客户资源，将确定性受益。 图12：大行收入占比达65%，公司确定性受益 表5：国有大行和股份行为公司核心客户 前三季度收入增速验证行业高景气。从业绩层面来看，受益于全行业数字化转型、信创需求释放等因素，2021年前三季度公司收入增速达40.3%，来自六大行的收入同比增长40.54%。收入增速与银行IT投入增速匹配，验证行业景气度。 图13：2021年前三季度收入增速达40.3% 图14：2020年利润增速达58.0% 3.2、收入结构持续优化，毛利率提升 巴塞尔银行监管委员会将金融服务外包划分为信息技术外包（ITO）、业务流程外包（BPO）和知识流程外包（KPO）三类。近年来，我国金融服务外包业发展快速，产业链较为完整，以ITO和BPO为主。 图15：金融服务外包划分为ITO、BPO、KPO三类 公司业务分为信息技术服务和业务流程外包（BPO）两大板块。信息技术服务方面，公司有软件产品与解决方案、软件开发与测试、IT运维与支持三条产品线； BPO方面，公司有客户服务及数字化营销、数据处理及综合、现金处理及驻点营销三条产品线。两大业务板块协同发展、客户高度一致，形成了较为完整的服务供应链。 图16：公司业务分为信息技术服务和业务流程外包（BPO）两大板块 收入结构优化带动毛利率提升。信息技术服务主要为软件和解决方案，毛利率相对较高，过去几年收入占比持续提升，带动公司整体毛利率提升。2017-2020年，信息技术服务收入占比由32%提升至54%，毛利率由30.67%提升至36.63%，带动公司整体毛利率由19.92%提升至26.87%。 图17：信息技术服务收入占比持续提升 图18：收入结构优化带动公司毛利率持续提升 费用率持续优化，研发投入持续增长。（1）2020年公司管理、销售、财务费用率分别为3.9%、2.5%、-0.1%，过去几年费用率持续优化；（2）公司持续加大研发投入支持新产品研发和产品升级优化，2020年研发投入达1.93亿元，保持快速增长，在营收收入占比持续提升。 图19：费用率持续优化 图20：研发投入持续增长 4、盈利预测与投资建议 关键假设：银行IT投入为刚性支出，未来金融信创和数字人民币将带来大量的开发、测试、运维需求，银行IT景气度有望持续，大行作为领头羊投入将更大。公司拥有大行客户资源，将充分受益。我们预计业务流程外包服务稳健增长，信息技术服务保持高增长，进而带动公司收入结构进一步优化，毛利率持续提升。 行业层面：银行IT具备高景气度和高确定性双重属性。（1）高确定性：我国银行业资产规模庞大且稳定增长，为银行IT市场奠定基础。国有大行和股份行因业务种类繁多，同时在不断增加、更新，IT系统需要不断升级、换代以及重新开发，IT投入为刚性支出。（2）高景气度：根据中国信通院数据，2020年六大国有大行IT投入增速为34.54%，远超其4.44%的收入增速，行业呈现高景气。未来，金融信创和数字人民币将带来大量的开发、测试、运维需求，银行IT景气度有望持续，大行作为领头羊投入将更大。 公司层面：公司是银行IT领军，为银行等金融机构提供技术和外包服务。公司拥有优质大行客户资源，2020年六大行收入占比达65.07%，为高景气赛道下确定受益标的。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.69、3.67、4.88亿元，对应EPS分别为1.20、1.63、2.17元/股，对应当前股价PE分别为31.9、23.4、17.5倍。 我们选取宇信科技、长亮科技、高伟达、天阳科技、神州信息等银行IT公司作为可比公司。公司2022-2023年PE估值低于行业可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 表6：公司2022-2023年PE估值低于行业可比公司平均水平 5、风险提示 政策推进不及预期；银行IT投入不及预期；行业竞争加剧。 附：财务预测摘要