2023年半年报点评：行业底部仍具盈利韧性，建材高股息标的

公司发布2023年半年报：23H1实现营收654.36亿元，同比+16.28%，归母净利64.68亿元，同比-34.26%，扣非归母净利61.58亿元，同比-33.77%。 其中，23Q2营收340.68亿元，同比+10.56%，归母净利39.18亿元，同比-20.28%，扣非净利40.03亿元，同比-15.28%。23H1公司毛利率19.43%，同比-9.04pct，净利率16.69%，同比-7.66pct，其中Q2毛利率22.13%，同比-3.97pct、环比+5.63pct。 水泥主业同比继续承压。受下游需求趋弱影响，上半年公司42.5级水泥、32.5级水泥、熟料分别实现收入306.65亿元、50.54亿元、40.25亿元，分别同比-5.08%、-7.96%、-40.62%，水泥及熟料（自产品）合计占营收比重为60.73%，同比-18.47pct。骨料业务贡献收入16.88亿元，同比高增116.84%，占比2.58%；贸易业务实现收入13.12亿元，同比+46.37%，占比2.01%；商品混凝土实现收入9.77亿元，同比+21.80%，占比1.49%；其他业务贡献收入217.15亿元，同比+135.44%，占比33.19%。 水泥熟料单位盈利回落，骨料盈利能力提升。上半年公司水泥熟料实现净销量1.34亿吨，同比+3%，其中自产品销量1.30亿吨，同比+1.78%，（自产品）吨售价约326元，同比-32元（-8.93%），吨成本236元，同比-2.8元（-1.18%），吨毛利90元，同比-29.2元（-24.45%），吨能源成本同比-4.75%，主要系煤炭价格下降及煤电耗降低所致。上半年单吨期间费用约36元，同比+3.7元（+11.56%）。骨料及机制砂毛利率为57.55%，同比+1.78pct；商品混凝土毛利率12.62%，同比-9.73pct。 做强水泥，做大产业链布局。截至23H1末，公司拥有熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.30亿吨（较年初+2160万吨），商品混凝土产能3330万立方米（较年初+780万立方米），光储发电装机容量513MW（较年初+38MW）。①水泥主业方面，水城海螺低碳减量置换项目建成投产，乌兹别克斯坦塔什干海螺、上峰友谊公司和柬埔寨金边海螺的水泥熟料生产线项目建设有序推进，八菱海螺粉磨站迁建项目和蒙城海螺粉磨站项目顺利开工。②“水泥+”方面，马鞍山绿色建材、芜湖建科等8个骨料项目顺利投产，公司通过新建、并购和租赁等方式新增了8个在运营商品混凝土项目，“水泥+”产能进一步提升。 其他关注点包括：①23H1公司管理费用为31.35亿元，同比+15.75%，管理费用率为7.17%，同比+1.41pct，主要由于集团财务报表合并范围内子公司数量增加，以及《企业安全生产费用提取和使用管理办法》中要求非煤矿山安全费用计提标准上升所致。②上半年公司经营性活动现金流净额为50.77亿元，同比+13.63%，主要系上半年缴纳税费的同比减少。 投资建议：当前水泥行业处于相对底部位置，公司龙头地位稳固，竞争优势显著，22年公司股息率高达5.41%，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为159.74、165.09、167.79亿元，8月22日股价对应动态PE为8x、8x、8x，维持“推荐”评级。 风险提示：基建项目落地不及预期；原材料价格波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润