商贸零售行业2022年年报&2023年一季报综述：黄金珠宝&医美&跨境电商龙头表现亮眼，美妆板块业绩仍具韧性

黄金珠宝：金价上行+黄金消费新趋势+需求复苏共同驱动，业绩表现亮眼。2022年，黄金珠宝行业公司实现营业总收入1810.80亿元，同比+0.5%，相比21年略有增长；归母净利润合计为83.65亿元，同比-11.7%。1Q23，黄金珠宝行业公司实现营业收入626.37亿元，同比+23.8%，行业进入快速复苏期，归母净利润同比+11.0%至19.69亿元，利润表现亮眼。2022年，黄金珠宝行业公司销售毛利率（平均值）为23.8%，同比-2.73pct；期间费用率（平均值）同比+1.65pct至15.01%；销售净利率同比-2.51pct至7.23%。1Q23，黄金珠宝行业公司的销售毛利率平均值为23.58%，同比-1.44 pct；销售净利率同比-2.33pct至6.71%。①金价上行带动保值增值预期：金价长期稳定上行趋势，消费者形成购入黄金长期持有以获取稳定收益的预期，投资需求显著增长。②高附加值产品与国潮趋势：3D、5G及国潮风驱动下的古法金产品正当时，婚庆需求疫后部分回补，产品结构优化带动盈利能力提升。③渠道下沉+产品创新+品牌力深化：头部品牌在渠道下沉与产品创新推广的布局支撑下，具备较强的发展韧性，持续看好国内珠宝行业集中度提升趋势。 医美：上游药械端经营稳健，下游机构端业绩回弹。2022年医美板块实现营业收入470.18亿元/yoy+9.39%，归母净利润23.76亿元/yoy-32.99%。1Q23，医美板块营业收入为128.21亿元/yoy+16.09%，归母净利润为12.89亿元/yoy+28.39%。2022年整体毛利率为38.07%，同比+1.64pct，销售费率/管理费率/研发费率分别为19.10%/4.84%/3.22%，同比+0.98/-0.06/-0.01 pct。①上游药械端：爱美客基本面持续向好，收入与利润端同比高增，1Q23营收6.30亿元/yoy+46.17%，归母净利润4.14亿元/yoy+47.86%，保持较强增长韧性；②下游机构端：2022年受疫情影响短期承压，1Q23伴随线下客流量恢复，消费者信心增强，利润端实现快速回弹。 零售：外部政策利好叠加消费复苏，有望演绎β行情。①跨境电商：华凯易佰2022年实现营收44.17亿元/yoy+112.88%，归母净利润2.16亿元/yoy+347.39%，23Q1实现营收13.78亿元/yoy+47.44%，归母净利润0.76亿元/yoy+119.20%。公司持续深耕跨境出口电商综合业务，亿迈平台收入高增。跨境电商综合服务实现收入2.72亿元/yoy+100.00%，占总营收比重6.16%。持续布局智能化数字化系统，提升企业研发能力。②传统零售：重庆百货23Q1公司实现营收51.07亿元/yoy-3.18%，归母净利润4.74亿元/yoy+15.94%。扣除对马上消费股权投资收益和非经损益后的归母净利润为2.83亿元，扣除非经损益的加权平均ROE为8.57%。随着消费环境改善，以及公司自身对各大业务进行的改革和股权与管理的改革，我们认为公司的收入和利润有望迎来高弹性恢复。③专业市场：小商品城22年实现营收76.20亿元/yoy+26.28%，归母净利润11.05亿元/yoy-17.19%，23Q1实现收入21.20亿元/yoy+32.69%，归母净利润12.22亿元/yoy+81.80%。小商品城基于义乌小商品，完成了线上平台化（Chinagoods）+打造数据中心、数据要素（信息流）+物流（履约端）+资金流（支付牌照）出海生态的闭环和基础设施的建设，其中Chinagoods平台GMV在21-22年超额完成激励计划考核要求。除传统租金业务，提供更多增量服务与附加值，完成深度变现的可能与盈利模型的上移，同时叠加了“一带一路”政策风口+积极拥抱智能化时代的应用场景。 美妆：盈利能力快速恢复，龙头仍具增长韧性。以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础，22年整体实现营收440.07亿元/yoy+5.29%，归母净利润为29.91亿元/yoy-12.48%。1Q23整体实现营收101.55亿元/yoy+2.01%，实现归母净利润11.47亿元/yoy+30.56%。①头部美妆品牌商：22年/1Q23珀莱雅归母净利分别同比+41.88%/+31.32%；贝泰妮归母净利分别同比+21.82%/+8.41%；华熙生物扣非净利润分别同比+28.46%/-17.44%；上海家化22年利润承压，1Q23逐步改善，22年/1Q23归母净利分别同比-27.29%/+15.59%。②上游防晒原料龙头：1Q23科思股份归母净利同比+176.13%。③中游代工企业：1Q23嘉亨家化/青松股份归母净利同比-67.48%/+21.69%。22年化妆品板块实现毛利率53.28%（整体法），同比+1.74pct，环比+0.13pct； 1Q23实现毛利率54.11%，同比+2.89pct，环比-1.76pct。22年板块整体销售费率/管理费率/研发费率为31.87%/6.96%/3.50%，同比+1.49/+0.05/+0.71pct；1Q23板块销售费率/管理费率/研发费率为32.10%/7.03%/3.43%，同比+1.07/-0.04/+0.38pct。 投资建议：①电商零售板块，推荐重庆百货、华凯易佰、小商品城；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片。②黄金珠宝板块，推荐潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大生、老凤祥、周大福、菜百股份等。③医美板块，推荐医美行业龙头爱美客，建议关注昊海生科、普门科技、锦波生物。 推荐朗姿股份，建议关注美丽田园。④美妆板块，关注底部区域机会及“618”大促催化，推荐珀莱雅、巨子生物、华熙生物、上海家化、鲁商发展、青松股份、嘉亨家化；建议关注丸美股份。 风险提示：宏观经济低迷，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化。 重点公司盈利预测、估值与评级 1黄金珠宝：金价上行+黄金消费新趋势+需求复苏共同驱动，业绩表现亮眼 1.1黄金珠宝板块总览 根据中国黄金协会，2022年，全国黄金消费量为1001.74吨，同比-10.63%。 其中，黄金首饰消费量为654.32吨，同比-8.01%；金条及金币258.94吨，同比-17.23%；工业及其他用金88.48吨，同比-8.55%。在国家高效统筹疫情防控的影响下，2022年初黄金首饰消费经历了强劲复苏，但由于国内疫情多点散发影响，黄金首饰消费随后出现了明显的下滑趋势。2022年，部分重点加工企业和民族零售品牌的产销量相对稳定，品牌集中度进一步提升，同时由于国内金价持续处于高位以及汇率波动等因素的影响，实物黄金投资金条的需求量整体下滑。由于地缘政治危机、全球疫情持续、世界经济放缓、通货膨胀加剧等因素作用，2022年全年黄金价格处于历史较高水平，上海黄金交易所Au9999黄金加权价格为390.58元/克，同比上涨4.53%。 2023Q1，全国黄金消费量为291.58吨，同比+12.03%。其中，黄金首饰消费量为189.61吨，同比+12.29%；金条及金币83.87吨，同比+20.47%；工业及其他用金18.10吨，同比-16.90%。2023年一季度，由于疫情影响逐渐消退和一系列促消费政策的落地，消费者的消费意愿得到了提升，黄金消费呈现出明显的恢复态势，特别是在2-3月份，黄金消费量增速明显加快。据国家统计局数据，3月份金银珠宝零售是社会消费品增长幅度最快的品类。另外，由于避险需求增加，金条及金币的消费也实现了大幅增长。虽然疫情对全球经济的影响逐步消退，但地缘政治格局动荡，单边主义、保护主义抬头，世界经济增速放缓、通货膨胀预期等因素仍在持续作用，2023Q1黄金价格被推升至历史最高水平，上海黄金交易所Au9999黄金加权平均价格为420.10元/克，同比上涨9.92%。金价长期稳定上行趋势，消费者形成购入黄金长期持有以获取稳定收益的预期，投资需求显著增长。 图1：2022-2023Q1金银珠宝零售额及同比 图2：2022-2023Q1黄金价格变动 国内珠宝龙头企业持续扩张终端零售门店数量，品牌集中度进一步提升。近年，珠宝首饰行业消费群体逐渐倾向选择品牌知名度较高的黄金珠宝品牌，龙头企业通过高效整合上下游资源和不断扩充门店数量，市场份额逐渐增加，品牌集中度进一步提升。根据Euromonitor数据，2016-2022年期间我国珠宝首饰行业集中度持续向头部企业靠拢，CR10由17.2%提升至近30%。截至2022年，周大福、周大生、老凤祥与中国黄金的终端门店数量分别达7016、4616、5609与3642家。 图3：周大福门店数（家） 图4：周大生门店数（家） 图5：老凤祥门店数（家） 图6：中国黄金门店数（家） 1.2黄金珠宝行业财报综述 1.2.1收入与利润 2022年，黄金珠宝行业公司实现营业总收入1810.80亿元，同比+0.5%，相比21年略有增长。1H22，各地疫情频发，珠宝企业的拓店速度放缓，2H22，随着疫情的好转，行业逐步回暖，各品牌的产销量相对稳定，经营逐步恢复正轨。 从2022年全年营收情况来看，周大生实现营业收入111.18亿元，同比+21.4%，主要因在展销业务模式助力下，公司黄金产品销售保持快速增长，黄金产品销售收入同比增幅显著，同时线上业务继续保持稳定增长；曼卡龙实现营业收入16.10亿元，同比+28.6%，与其数字化战略稳步推进有关。由于消费端需求疲软有所下滑和扩充终端门店数量导致销售费用的大幅增长等原因，迪阿股份2022年营业收入同比-20.4%至36.82亿元。 2023Q1，黄金珠宝行业公司实现营业总收入626.37亿元，同比+23.8%，行业进入快速复苏期。随着开年来疫情影响逐渐消退，各公司纷纷推出促销措施和节庆活动，消费者消费意愿进一步提升，推动了行业的收入增长。2023 Q1，周大生实现营业收入41.22亿元，同比+49.6%，主要因外部经营环境趋稳向好，黄金类产品消费市场热情持续，公司强化营运计划管理并持续加大产品研发及市场营销力度，促使黄金产品及线上业务继续保持较快增长所致；老凤祥实现营业收入245.58亿元，同比+33.2%，主要系公司黄金珠宝首饰销售收入增加所致。迪阿股份由于公司销售恢复缓慢，人力费用及门店费用等刚性支出仍处于较高水平等原因，营业收入同比-42.3%至7.05亿元，同比增速为负。 表1：黄金珠宝公司营业收入（亿元） 表2：黄金珠宝公司单季度营业收入（亿元） 2022年，黄金珠宝行业公司归母净利润合计为83.65亿元，同比-11.7%。 行业内公司归母净利同比增速普遍为负，其中，迪阿股份归母净利润为7.29亿元，同比-44.0%，潮宏基实现归母净利润1.99亿元，同比-43.2%，曼卡龙和周大生也同比下滑较多。 2023Q1，黄金珠宝行业归母净利润同比+11.0%至19.69亿元。除迪阿股份以外，行业内公司的归母净利同比增速为正，老凤祥实现归母净利润7.16亿元，同比增长76.1%，潮宏基、曼卡龙和周大生同比增长也较高。迪阿股份实现归母净利润1.01亿元，同比下降73.1%。 表3：黄金珠宝公司归母净利润（亿元） 表4：黄金珠宝公司单季度归母净利润（亿元） 1.2.2销售毛利率 2022年，黄金珠宝行业公司的销售毛利率的平均值为23.8%，同比-2.73pct。 受到产品结构影响，以镶嵌珠宝为主的迪阿股份的毛利率为69.8%，同比-0.35pct； 以黄金珠宝为主要产品的黄金珠宝公司的毛利率相对较低，其中，中国黄金的毛利率为3.9%，老凤祥为7.6%；由于黄金产品收入占比提升，周大生、潮宏基与曼卡龙的毛利率分别同比-6.53、-3.21与-3.42pct至20.8%、30.2%与16.6%。 2023Q1，黄金珠宝行业公司的销售毛利率平均值为23.58%，同比-1.44pct。 老凤祥、曼卡龙毛利率略有增长，其余公司毛利率均下降。 表5：黄金珠宝公司毛利率