2024年半年报点评报告：行业底部公司业绩承压，盈利保持韧性下半年有望改善

证券研究报告 建筑材料报告日期：2024年08月30日 行业底部公司业绩承压，盈利保持韧性下半年有望改善 ——上峰水泥（000672.SZ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年08月29日 当前价格（元）6.48 52周价格区间（元）5.95-9.95 总市值（百万元）6,281.68 流通市值（百万元）6,281.68 总股本（万股）96,939.55 流通股（万股）96,939.55 近一月换手（%）12.91 分析师：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年8月28日，上峰水泥发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入23.92亿元，同比下滑25.44%；实现归属上市公司股东的净利润1.71亿元，同比下滑67.85%；实现扣非归母净利润 2.11亿元，同比下滑45.20%。 观点： 水泥需求下滑业绩承压，盈利保持韧性。2024年上半年，在投资增长整体放缓及房地产持续调整等因素影响下，水泥市场需求同比持续下滑。根据工信部发布数据，2024年上半年全国水泥产量 8.5亿吨，同比下降10%，产量为2011年以来最低水平，上半年行业效益同比继续下滑。在行业整体需求下滑的背景下，公司2024年上半年水泥熟料总销量为929万吨，同比下降6.41%，水泥熟料平均售价同比下降21.12%，导致公司营业收入同比下滑25.44%。但公司降本增效工作持续推进，水泥熟料可控制造成本同比下降，此外，报告期内煤炭价格下降也使得公司营业成本同比下降20.80%。2024年上半年，公司经营业务综合毛利率25.42%，同比下降4.37个百分点，继续保持行业较优水平，公司盈利能力保持韧性。展望下半年，行业错峰生产力度加大，行业实际产能受限，有望带动公司盈利能力提升。 西北、南部区域布局+产业链延伸，打开进一步增长空间。公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区，近年来公司在西北新疆、宁夏、内蒙古等地区，以及南部的贵州、广西等地展开布局，并掌握了充足优良的石灰石资源储备。此外，公司在骨料、环保及物流等业务方向进行产业链延伸，为下一步增量发展打开空间。在光伏新能源业务方面，2024年上半年公司年新投运3座光伏电站，已投运光伏电站上半年累计发电737.23万度，储能电站累计放电45.21万度，低碳发电相当于节约标煤约2217吨，减少二氧化碳排放约6075吨。 新经济股权投资不断推进，持续贡献收益。2024年上半年，公司新增了对中电化合物、金美新材等项目股权投资。报告期内，公司取得投资收益6608万元，其中长鑫科技公允价值变动收益为2677万元，新经济股权投资持续为公司贡献收益。 盈利预测及投资评级：在水泥市场需求持续下滑的背景下，公司业绩承压，但公司盈利保持韧性，盈利能力继续保持行业较优水 平。此外，公司在西北、南部区域展开布局并在骨料、环保及物流、光伏新能源业务等产业链进行延伸，为下一步增量发展打开空间。同时，公司的新经济股权投资业务不断推进，持续为公司贡献收益。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为 -8.21%、7.33%、7.39%。据此我们预计公司2024-2026年分别实 现营业收入58.72亿元、63.03亿元、67.68亿元，归母净利润5.68 亿元、7.08亿元、8.11亿元，当前股价对应PE分别为11.1、8.9、 7.7倍。参考2024年可比公司平均估值19.4倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,135 6,397 5,872 6,303 6,768 增长率（%） -14.19 -10.34 -8.21 7.33 7.39 归母净利润（百万元） 949 744 568 708 811 增长率（%） -56.40 -21.56 -23.63 24.60 14.58 ROE（%） 10.43 7.32 5.50 6.92 7.73 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.97 0.77 0.59 0.73 0.84 市盈率（P/E） 6.7 8.4 11.1 8.9 7.7 市净率（P/B） 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 证券简称 总市值 EPS（元） 市盈率PE 可比公司估值表 000672.SZ 上峰水泥 （亿元） 62.8 2022A 0.97 2023A 0.77 2024E 0.59 2025E 0.73 2026E 0.84 2022A6.7 2023A8.4 2024E11.0 2025E8.9 2026E7.7 600585.SH 海螺水泥 1,094.8 2.96 1.97 1.65 1.86 2.06 7.0 10.5 12.5 11.1 10.0 000877.SZ 天山股份 327.8 0.52 0.23 0.23 0.33 0.41 8.8 20.3 20.2 14.0 11.3 600801.SH 华新水泥 223.1 1.29 1.33 1.41 1.63 1.83 8.3 8.1 7.6 6.6 5.9 002233.SZ 塔牌集团 82.7 0.22 0.62 0.56 0.64 0.72 31.1 11.2 12.5 10.9 9.7 000401.SZ 冀东水泥 113.8 0.51 -0.56 0.10 0.23 0.36 8.4 -7.6 44.1 18.8 11.9 平均值 711.3 12.7 8.5 19.4 12.3 9.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所（本表上峰水泥盈利预测取自华龙证券研究所，其余公司盈利预测及评级均取自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,592 7,235 7,909 7,973 8,064 营业收入 7,135 6,397 5,872 6,303 6,768 现金 2,896 4,038 4,608 4,618 4,619 营业成本 4,736 4,622 4,405 4,693 4,930 应收票据及应收账款 503 582 522 591 537 税金及附加 88 75 77 80 84 其他应收款 66 69 55 60 53 销售费用 134 140 101 113 128 预付账款 85 52 46 59 54 管理费用 585 659 464 519 586 存货 1,359 1,061 1,245 1,212 1,369 研发费用 203 148 124 149 163 其他流动资产 1,682 1,432 1,432 1,432 1,432 财务费用 23 19 67 68 63 非流动资产 9,645 10,690 10,415 10,669 10,933 资产和信用减值损失 -9 -67 -5 -7 -7 长期股权投资 899 958 1,088 1,175 1,263 其他收益 85 99 104 99 97 固定资产 4,292 5,165 4,817 5,007 5,233 公允价值变动收益 -264 159 -130 20 20 无形资产 1,889 2,548 2,467 2,380 2,287 投资净收益 80 18 116 123 123 其他非流动资产 2,565 2,020 2,043 2,107 2,150 资产处置收益 0 0 2 1 1 资产总计 16,236 17,925 18,324 18,642 18,997 营业利润 1,258 943 721 916 1,049 流动负债 5,714 5,257 5,263 5,594 6,052 营业外收入 10 2 5 5 5 短期借款 1,609 970 1,100 1,000 1,100 营业外支出 25 12 14 16 17 应付票据及应付账款 2,651 2,684 2,455 2,574 2,708 利润总额 1,243 932 712 905 1,037 其他流动负债 1,454 1,603 1,708 2,020 2,243 所得税 284 231 176 224 257 非流动负债 1,324 3,080 3,316 3,202 2,837 净利润 959 701 536 681 780 长期借款 858 2,358 2,593 2,479 2,114 少数股东损益 10 -43 -33 -27 -31 其他非流动负债 466 723 723 723 723 归属母公司净利润 949 744 568 708 811 负债合计 7,038 8,337 8,579 8,795 8,889 EBITDA 1,971 1,861 1,186 1,418 1,573 少数股东权益 785 748 715 688 657 EPS（元） 0.97 0.77 0.59 0.73 0.84 股本 975 969 969 969 969 资本公积 -886 -933 -925 -925 -925 主要财务比率 留存收益 8,550 8,959 9,291 9,707 10,165 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8,414 8,840 9,030 9,158 9,451 成长能力 负债和股东权益 16,236 17,925 18,324 18,642 18,997 营业收入同比增速(%) -14.19 -10.34 -8.21 7.33 7.39 营业利润同比增速(%) -54.82 -25.02 -23.52 27.01 14.47 归属于母公司净利润同比增速(%) -56.40 -21.56 -23.63 24.60 14.58 获利能力毛利率(%) 33.62 27.75 24.98 25.53 27.17 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.44 10.96 9.12 10.80 11.53 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.43 7.32 5.50 6.92 7.73 经营活动现金流 1,020 1,117 547 1,026 1,019 ROIC(%) 9.58 6.93 4.84 5.96 6.61 净利润 959 701 536 681 780 偿债能力 折旧摊销 530 630 283 292 301 资产负债率(%) 43.35 46.51 46.82 47.18 46.79 财务费用 23 19 67 68 63 净负债比率(%) 3.13 5.13 4.23 4.44 4.18 投资损失 -80 -18 -116 -123 -123 流动比率 1.15 1.38 1.50 1.43 1.33 营运资金变动 -705 -250 -356 122 13 速动比率 0.76 1.11 1.21 1.15 1.05 其他经营现金流 292 34 133 -14 -14 营运能力 投资活动现金流 -1,764 -807 -20 -402 -420 总资产周转率 0.46 0.37 0.32 0.34 0.36 资本支出 1,109 915 -122 459 477 应收账款周转率 26.10 26.85 26.00 28.00 30.00 长期投资 -718 -417 -130 -87 -87 应付账款周转率 5.29 4.