啤酒行业2023年半年报业绩综述：结构升级态势向上，盈利能力彰显韧性

23H1表现稳健，盈利能力持续提升。在我国啤酒行业量稳价增的大背景下，23H1啤酒板块表现稳健，营收稳增、归母净利润高增。23Q2，伴随下游现饮场景逐步复苏，行业产品结构稳步升级，龙头酒企吨价普遍环比Q1提速，同时成本压力边际有所趋缓，盈利能力加速提升。23H1A股啤酒板块营收409.73亿元，同比+10.72%，归母净利润52.10亿元，同比+21.65%。23Q2营收214.89亿元，同比+8.57%，归母净利润32.23亿元，同比+17.23%。 Q2吨价环比提速，成本压力逐季缓解。23H1龙头销量普遍增中高个位数，除燕啤、百威亚太外龙头销量均已恢复至疫情前。23H1行业中高端产品占比加速提升，青啤/重啤/燕京/珠啤/华润/百威中国吨价分别同增5.28%/2.31%/3.72%/6.06%/4.38%/5.5%，全国性龙头普遍录得中单位数增长，单Q2酒企普遍吨价环比提速，优化显著，体现出现饮场景稳步恢复下结构升级进程加速。利润端，随着22H2包材价格进入下行通道，23H1成本红利逐步传导至酒企报表端，青啤/重啤/燕京/珠啤/华润/百威亚太吨成本分别同比+3.39%/+2.68%/+0.86%/+1.78%/-0.99%/+3.65%，压力逐季缓解。同时行业格局稳定，酒企费投合理，效率持续提升，23Q2青啤、重啤、燕京、珠啤归母净利率分别同比+0.99pct、+1.19pct、+1.78pct、+0.52pct，彰显盈利韧性。 销量基数压力出清，看好2 3H2 吨价弹性，建议关注年底成本端及提价利好催化。1）量：今年7-8月龙头酒企普遍面临较高基数压力，主因去年销售旺季高温天气催化，同时疫情拐点后餐饮场景有所恢复，但从9月起龙头销量基数压力将显著降低。2）结构：22H2吨价基数环比回落，主因22Q3高势能场景恢复较慢（中高端餐饮、夜场），高温天气进一步催化主流价格产品销量，导致即饮渠道结构优化不明显，22Q4则受疫情反扑+感染高峰影响。今年场景复苏下行业结构改善逻辑有望持续兑现，看好23H2酒企吨价弹性。3）成本：后续原材料价格下降红利有望进一步传导报表端，澳麦双反政策取消利好来年成本，建议关注年底新采购季价格情况；4）提价：建议Q4关注酒企淡季常态化提价动作。 投资建议：相比海外成熟市场，我国啤酒龙头酒企的产品结构及利润率仍有较大提升空间，行业高端化的主逻辑持续演绎、兑现扎实，我们认为这是由产品属性、行业升级阶段、行业竞争态势共同决定的。因此啤酒高端化为供需两端共同驱动，这也是近年来行业在疫情、宏观背景等扰动下逆势表现，产品结构呈现加速升级态势，且龙头盈利能力展现出强韧性的核心原因。基于利润释放的强确定性，我们看好板块在当前估值水平（近5年低点）的配置价值。建议中长期关注啤酒竞争主线和投资逻辑。重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，关注珠江啤酒。 风险提示：现饮消费场景恢复不及预期；原材料价格上涨幅度超出预期；中高端啤酒竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 123H1表现稳健，盈利能力持续提升 在我国啤酒行业量稳价增的大背景下，23H1啤酒板块表现稳健，营收稳增、归母净利润高增。单23Q2，伴随下游现饮场景逐步复苏，行业产品结构稳步升级，绝大部分龙头酒企吨价环比Q1提速，同时成本压力边际有所趋缓，盈利能力加速提升。 2023年上半年A股啤酒板块营收409.73亿元，同比+10.72%，归母净利润52.10亿元，同比+21.65%。A股啤酒板块23Q2营收214.89亿元，同比+8.57%，归母净利润32.23亿元，同比+17.23%。 图1：A股啤酒板块2019-23H1年营收及增速 图2：A股啤酒板块2019-23H1年归母净利润及增速 图3：A股啤酒板块21Q2-23Q2营收及增速 图4：A股啤酒板块21Q2-23Q2归母净利润及增速 1.1Q2销量稳健增长，吨价如期环比提速 根据国家统计局数据，23H1全国规模以上啤酒企业总产量1928万千升，同比增7.0%。23H1，龙头销量普遍增中高个位数，其中青啤、重啤、燕京、珠啤、华润、百威亚太销量分别同比增6.42%、4.76%、6.42%、7.49%、4.38%、9.35%，其中百威亚太受益于餐饮、夜场场景恢复增速领先（百威中国销量同比增9.4%）。 此外，除燕啤、百威亚太外龙头销量均已恢复至疫情前，23H1青啤、珠啤、华润销量同比19H1分别增6.09%、12.31%、3.07%，百威亚太同比-0.68%，基本恢复至疫情前水平，燕啤同比-11.19%，20H1以来份额持续恢复。23Q1，场景复苏+消费一次性回补催化下，龙头销量普遍高增，除重啤、百威亚太外均录得双位数增长。进入23Q2，弱复苏背景下各家表现稳健，青啤、重啤、燕京、珠啤、百威亚太销量分别同比增2.66%、5.74%、2.33%、5.17%、9.55%（百威中国同比增11%），其中重啤云南、新疆等主销区域受益于旅游旺季到来，多品牌均取得较好增长。 23H1，青啤、重啤、燕京、珠啤、华润、百威亚太吨价分别同增5.28%、2.31%、3.72%、6.06%、4.38%、4.19%（百威中国增5.5%）。其中，全国性龙头普遍录得中单位数吨价增长。单Q2来看，青啤、重啤、燕京、珠啤、百威亚太吨价分别同增5.35%、3.97%、5.30%、5.88%、4.87%，除珠啤吨价增速平稳外，其余龙头Q2吨价均有提速，优化显著，体现出结构升级进程加速，主因现饮场景稳步恢复。其中青啤Q2主品牌占比提升明显，Q1基数原因导致主品牌占比略有下滑，Q2则提升3pct，驱动吨价在高基数上仍环比提速。重啤1664、乌苏于Q2呈现恢复状态，同时乐堡、嘉士伯等品牌增长亮眼，叠加提价贡献，Q2环比改善显著； 燕京Q1吨价表现有非酒业务及货折增加影响，我们分析Q2扰动消除，大单品U8维持强劲增势，驱动Q2吨价明显提速。 表1：啤酒板块23H1及23Q2量价拆分一览 1.2成本压力逐季缓解，Q2毛利率加速提升 22H1，酿酒原材料大麦等、包材铝罐/玻瓶/纸箱等均呈现上涨态势，成本压力居于高位，随着22H2包材价格进入下行通道，成本红利逐步兑现至报表端。 23H1青啤、重啤、燕京、珠啤、华润、百威亚太吨成本分别同比+3.39%、+2.68%、+0.86%、+1.78%、-0.99%、+3.65%。其中，华润吨成本同比下降，显著优于同行，我们判断主因其去年同期基数较高，同时低价包材较早投入使用。燕啤吨成本表现亦较好，除原材料价格原因外，不乏有改革提效贡献。单23Q2，酒企成本压力普遍较Q1进一步缓解，其中重啤、珠江吨成本增幅已转负，分别同比-0.10%、-0.87%；青啤、百威亚太分别同比增2.35%、2.32%，增幅环比Q1有所收窄。 23H1，华润、珠江、燕京、青啤毛利率分别同比增2.97pct、2.29pct、1.66pct、1.11pct，重啤略有下滑，同比-0.19pct。单23Q2来看，重啤、珠啤吨成本负增长叠加吨价表现较好，毛利率分别提升1.85pct、3.52pct，青啤、百威相较Q1均有提速，燕京同比增1.41pct。 表2：啤酒板块23H1及23Q2吨价、吨成本、毛利率情况一览 1.3合理投放费用，龙头盈利韧性强 23H1，青啤、重啤、燕京、珠啤、华润销售费用率分别同比+0.03、-0.03、-0.65、+0.37、+0.15pct（仅啤酒业务）。23Q2，青啤、重啤、珠啤销售费用率略有增长，分别+0.18、0.59、0.92pct，燕啤-1.73pct，优化显著。 毛销差角度，23H1提升幅度华润>燕京>珠江>青啤>重啤，分别同比+2.82、+2.31、+1.93、+1.08、-0.16pct；23Q2，燕京、珠江、青啤、重啤毛销差分别同比增3.14、2.60、1.57、1.26pct，环比Q1均有优化。 23H1龙头管理费用率整体稳中有降，23H1青啤、重啤、燕京、珠啤、华润管理费用率分别同比-0.63、-0.15、+0.39、+0.31、+0.20pct，其中燕啤主要由于人员优化产生一次性职工安置费用，我们判断剔除该影响同比下降；华润则因白酒业务扰动。 综上，23H1青啤、重啤、燕京、珠啤、华润归母净利率分别同比+1.07pct、+1.00pct、+1.66pct、+0.30pct、+2.73pct；23Q2青啤、重啤、燕京、珠啤归母净利率分别同比+0.99pct、+1.19pct、+1.78pct、+0.52pct。 图5：啤酒板块2019H1-2023H1销售费用率 图6：啤酒板块2019H1-2023H1管理费用率 图7：2019H1-2023H1啤酒龙头毛销差 图8：23Q2啤酒龙头毛销差维持向上趋势 图9：2023H1归母净利润及同比增速 图10：23Q2归母净利润及同比增速 图11：2019H1-2023H1啤酒龙头归母净利率 图12：19Q2-23Q2啤酒龙头归母净利率 2结构升级态势向上，成本红利有望持续释放 2.1如何看2023年啤酒行业升级情况？ 疫情扰动下2022年即饮渠道结构优化不明显。2022年疫情扰动下啤酒行业吨价仍维持较好增长，其中不乏提价、非现饮渠道高端化、低档至主流价位产品内部升级的贡献，而次高端及以上价位产品增速普遍由于高势能场景（中高端餐饮、夜场）缺失受到压制，占比提升不明显。 青岛啤酒：2022年主品牌销量同比增2.6%，占比55.0%，较2021年仅提升0.4pct。 华润啤酒：2022年次高端及以上产品同比增12.6%，占比18.9%，较2021年提升2.1pct（其中包含部分产品提价至次高端价位的贡献）。 重庆啤酒：2022年高档啤酒销量同比增1.82%，占比23.6%，较2021年下滑0.1pct，主流啤酒销量同比增2.6%，占比58.0%，较2021年仅提升0.1pct。 燕京啤酒：2022年中高档产品收入同比增13.8%，占比提升2.7pct，主要得益于大单品U8维持强劲增速。 23H1场景复苏主逻辑下，啤酒板块升级节奏稳健，中高端产品占比加速提升。 分档次看，1）8-10元价格带用更好的产品品质直接承接腰部产品向上升级，伴随场景修复，持续高速扩容，我们判断是近两年复合增速最快的价格带；2）10元以上高端产品去年场景缺失，今年直接受益于中高端餐饮、夜场复苏，整体有不错的增长，但扩容速度或一定程度上受到消费信心、消费力等宏观因素影响；3）低端产品整体保持向上升级趋势，持续缩量，不同酒企升级速率存在一定差异，如华润啤酒23H1低端品表现好于往年，我们认为这主要由于华润作为全国第一大龙头，渠道网络下沉更深，消费弱复苏背景下低线市场升级难度或相对更大。 青岛啤酒：23H1主品牌销量同比增8.2%，占比提升0.9pct，其中中高端以上产品销量同比增15%，大单品来看，我们判断经典受益于今年8-10元价格带持续高速扩容红利增速亮眼，纯生受益于下游场景修复增长良好，白啤则延续高增趋势。 华润啤酒：23H1次高端及以上产品销量同比增26.4%，占比提升3.8pct，大单品来看，喜力销量同比增接近60%，增长亮眼。 重庆啤酒：23H1主流啤酒表现亮眼，收入同比增11.8%，占比提升2.2pct，高档产品营收占比同比略有下滑，一方面大单品乌苏尚在调整期，此外公司产品结构显著领先于行业，高端品增长阶段性一定程度受弱复苏等宏观因素压制，但整体下游需求稳步修复，产品结构环比23Q1改善，我们分析23Q21664、乌苏均环比修复，嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得不俗增长，公司产品组合发展更趋良性。 燕京啤酒：23H1中高档产品收入同比增12.8%，占比提升1.9pct，U8维持强劲增长，同时漓泉子公司销售恢复。 百威亚太：23Q2，百威中国百威主品牌销量增长超过20%。 总结：尽管面临外部宏观背景压力，但啤酒行业结构升级趋势未变，需求端整体在消费板块中体现出较好的韧性，且