【中金基础材料与工程】华新水泥2023年年报点评：全年业绩仍具韧性，海外+一体化成效加速兑现

【中金基础材料与工程】华新水泥2023年年报点评：全年业绩仍具韧性，海外+一体化成效加速兑现 公司公布2023年业绩：营收337.6亿元，同比+10.8%；归母净利润27.6亿元，同比+2.3%；扣非归母净利润23.2亿元，同比-9.9%。 4Q23营收95.9亿元，同比+10.8%，归母净利润8.88亿元，同比+87%；扣非归母净利润4.99亿元，同比+11.4%。公司2023年归母 【中金基础材料与工程】华新水泥2023年年报点评：全年业绩仍具韧性，海外+一体化成效加速兑现 公司公布2023年业绩：营收337.6亿元，同比+10.8%；归母净利润27.6亿元，同比+2.3%；扣非归母净利润23.2亿元，同比-9.9%。 4Q23营收95.9亿元，同比+10.8%，归母净利润8.88亿元，同比+87%；扣非归母净利润4.99亿元，同比+11.4%。公司2023年归母净利润略高于我们预期，但扣非净利润低于我们预期，主要系4Q23费用及减值计提高于我们预期。 1)受益海外贡献，水泥熟料销量逆势增长。 2023年公司水泥熟料销量约6，190万吨，同比+2.5%，我们估计海外销量增长超额弥补了国内需求下行带来的销量下滑。 2)国内价格竞争激烈，均价及吨毛利承压下行。 我们计算公司2023年水泥熟料吨均价约311元，同比-29元，吨毛利约81元，同比-4元。 考虑到国内水泥行业价格竞争激烈，我们估算公司国内吨毛利或回落至50-60元，而海外维持相对较高的吨毛利，对公司的均价及吨毛利的下滑形成缓冲。 3)非水泥业务增长快速。 2023年公司骨料外销量约1.31亿吨，同比+100%；混凝土销量2727万方，同比+66%。 4)费用整体抬升，对利润有所拖累。 2023年公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.2ppt/+0.6ppt/+0.6ppt。 5)减值有所增长，资产处置带来一次性收益。 公司2023年计提资产及信用减值损失约2.06亿元，同比+0.71亿元；获得资产处置收益4.27亿元，主要来源于闲置工业用地收储。 6)现金流保持充沛，分红率保持稳定。 2023年公司经营性净现金流约62.4亿元，同比+36.5%，维持约40%的分红比例，当前A股对应2024E约4.5%股悬率。骨料等非水泥业务贡献有望持续提升。 截至2023年底，公司已建成骨料年产能2.77亿吨，全年外销量超1.3亿吨，同比+100%，毛利率维持在45.9%的较高水平，毛利润贡献超过 27%，同比+6ppt。 我们预期2025年公司骨料产能/产量有望突破3亿/2亿吨，未来公司以骨料为首的非水泥业务有望继续贡献增量利润。海外效益有望稳中有升。 我们认为公司在海外的布局具备先发优势，2024年虽局部地区可能因供需面扰动而效益下降，但随着公司海外产能扩大、产销增加，海外业务总体效益仍有望拾级而上。