浦银国际研究报告
公司研究
腾讯（700.HK）：国内游戏季节性波动，视频号助推广告业务强劲复苏
收入略弱于预期，利润释放优于预期：公司2Q23收入人民币1492亿元，同比增长11%，略低于市场预期1.8%；毛利率同比提升4.3个百分点至47.5%；调整后净利润为375亿元，同比增长33%，高于市场预期3.6%；调整后净利率25.2%，去年同期为21.0%。
国内游戏收入不及预期，预计三季度恢复增长：2Q23游戏收入同比增长5%至445亿元；其中国际游戏收入同比增长19%至127亿元，主要受益于《VALORANT》、《Triple Match 3D》及《胜利女神：妮姬》的贡献，排除汇率影响增长12%，海外收入占比29%；本土市场游戏收入同比增长6%至351亿元；本土市场游戏收入为318亿元，同比持平，主要由于发布较少高度商业化内容。公司表示减少商业化内容是临时性战略调整，预计三季度国内游戏收入将重回增长，公司二季度推出的《无畏契约》、《命运方舟》等新游也有望推动三季度国内游戏收入回升。
广告业务复苏强劲，预计整体利润率持续改善：2Q23网络广告收入为250亿元，同比增长34%，高于市场预期8.9%，显著优于大盘，主要得益于视频号广告的强劲需求以及低基数效应。广告主行业中，除了汽车交通行业外，所有重点广告主行业的广告支出都实现了双位数同比增长。视频号成为广告业务增长重要推力，贡献广告收入超过30亿元。目前视频号广告加载率相对同业处于较低水平，我们预计未来加载率将逐步提升。随着公司运营效率提升和严谨成本纪律，公司利润率显著改善，2Q23毛利率提升4.3pp，经营利润率提升4.6pp，调整后净利率提升4.2pp。随着收入端复苏，预计下半年利润率将持续改善。
维持“买入”评级，维持目标价424港元：我们将公司2023E/2024E收入略微下调1%/1%，利润预测上调2%/4%，维持目标价424港元，对应2023E/2024E年24.7x/21.6x P/E。我们看好包括视频号在内的微信生态商业化潜力，维持“买入”评级。
投资风险：政策不确定性；竞争加剧。
图表 1：盈利预测和财务指标
人民币百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 营业收入 560,118 554,552 618,202 696,244 772,974 毛利润 245,944 238,746 285,897 322,087 358,144 调整后净利润 123,788 115,649 148,622 170,207 186,530 调整后目标PE(x) 24.7 21.6 19.7 E=
浦银国际预测，截至2023年8月17日，腾讯（700.HK）的每股价格在港币330元左右，微信生态商业化潜力维持“
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