腾讯控股24Q3业绩点评：游戏业务增长强劲，视频号商业化仍有较大提升潜力

证券研究报告公司研究公司点评腾讯控股（0700.HK）投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网行业首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 腾讯控股24Q3业绩点评：游戏业务增长强劲，视频号商业化仍有较大提升潜力 2024年11月22日 事件：腾讯2024Q3实现营收1672亿元，同比增长8%，Non-IFRS经营利润613亿元，同比增长19%，Non-IFRS归母净利润598亿元，同比增长33%。 点评： 增值业务：游戏业务增长强劲，得益于长青游戏表现稳健及新游贡献。24Q3公司游戏业务实现收入518亿元，同比增长13%，本季度递延收入余额1131亿元，同比增长yoy+23%，环比增长1%，创历史新高，有望为后续收入的 增长提供坚实支撑。其中，国内游戏收入373亿元，同比增长14%，增速 显著提升。旗舰长青游戏《�者荣耀》及《和平精英》流水实现了健康的同比增长；其他长青游戏《火影忍者》手游及《无畏契约》季均日活创新高； 首款多端第一人称射击游戏《三角洲行动》上线后实现了较高的用户日均使用时长和留存率，展示了长青潜力。国际游戏收入145亿元，同比增长9%， 《PUBGMOBILE》及《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲。《VALORANT》从个人电脑端拓展到PlayStation和Xbox，在�个关键国际市场推出了主 机版本，Q3流水实现同比超30%的增长。国际市场游戏收入增速较流水增速低，主要系部分游戏留存率提高，公司相应延长了收入递延周期。社交网络收入同比增长4%至309亿元，音乐付费会员数同比增长16%至1.19亿； 腾讯视频付费会员数同比增长6%至1.16亿。 营销服务：视频号表现亮眼，广告商业化仍有较大提升潜力。24Q3公司营销服务实现收入300亿元，同比增长17%，主要得益于视频号、小程序及 微信搜一搜广告的拉动，游戏及电商行业的广告开支同比有所增长，超过房地产及食品饮料行业缩减的开支。宏观环境承压下公司广告业务呈现出较强韧性，但视频号广告商业化内容整体仍较克制，Adload仅为低个位数，有较大的提升潜力。24Q3QQMAU同比增长回正，微信及WeChat的合并月活跃账户数进一步增至13.82亿，环比净增1100万。 金融科技与企业服务：持续加码ToB业务。24Q3公司FBS业务实现收入531亿元，同比增长2%，金融科技服务收入同比基本保持稳定，其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，支付服务收入 因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，主要系云服务收入及商家技术服务费增长。24Q3小程序实现超2万亿元GMV，同比增长十几个百分点，在点餐、电动车充电及医疗服务等应用场景中均实现更好的覆盖与更优的解决方案。视频号商家技术服务费贡献持续提升，视频号小店升级为微信小店，电商交易生态不断完善。公司发布了使用异构混合专家架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，训练和推理效率提升一倍，推理成本减半。 投资建议：考虑公司游戏业务增长强劲，广告商业化潜力仍有较大的提升空 间，FBS业务持续坚定投入，我们预计公司FY2024-2026年营收分别为6571/7178/7766亿元，同比增长7.9%/9.2%/8.2%，Non-IFRS归母净利润分别为2226/2517/2753亿元，同比增长41.1%/13.1%/9.4%，对应Non- IFRS口径下PE分别为16/14/13x，维持“买入”评级。 风险因素：短视频平台挤压；游戏产品上线效果未及预期；平台经济监管趋严等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 554,609 609,027 657,143 717,754 776,610 同比（%） -1.0% 9.8% 7.9% 9.2% 8.2% 归母净利润（Non-IFRS）（百万 115,649 157,688 222,565 251,679 275,278 元）同比（%） -6.6% 36.4% 41.1% 13.1% 9.4% 毛利率（%） 43.0% 48.1% 52.8% 53.8% 54.0% ROE% 24.6% 15.1% 19.7% 20.1% 19.6% EPS(摊薄)(元) 20.31 12.43 18.12 20.98 23.67 P/E（倍） 30.19 22.14 15.69 13.87 12.68 P/B(倍) 4.84 4.32 3.91 3.36 2.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月21日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 565,989518,446 564,745702,969 864,627 营业收入 554,609 609,027 657,143 717,754 776,610 现金及等价物 156,739172,320 205,961330,734 478,817 营业成本 315,863 315,918 310,262 331,636 357,205 限制性现金 2,7833,818 3,8183,818 3,818 毛利 238,746 293,109 346,881 386,117 419,404 短期存款 104,776185,983 185,983185,983 185,983 利息收入 8,592 13,808 16,000 18,000 20,000 应收账款 45,46746,606 51,97557,459 63,080 其他收益净额 124,293 -1,389 3,000 3,000 3,000 存货 2,333456 593771 1,002 销售及营销费用 29,229 34,211 34,171 38,041 40,384 其他 253,891109,263 116,415124,204 131,928 一般及行政费用 106,696 103,525 106,457 113,405 119,598 非流动资产 1,012,1421,058,800 1,110,3151,133,908 1,148,234 营业利润 235,706 167,792 225,253 255,671 282,423 固定资产净额 63,20766,815 88,96181,447 72,285 财务成本净额 -9,352 -12,268 -8,194 -7,194 -9,194 权益性投资 252,715261,665 277,507294,742 307,356 投资净收益 -16,129 5,800 10,146 9,939 12,917 其他长期投资 427,214457,494 468,192479,424 491,218 税前利润 210,225 161,324 227,205 258,416 286,146 商誉及无形资产 184,326198,191 199,599200,745 198,257 所得税开支 -21,516 -43,276 -56,801 -62,020 -65,813 土地使用权 18,04617,179 17,17917,179 17,179 净利润 188,243 115,216 167,904 194,396 219,332 其他 66,63457,456 58,87860,371 61,939 少数股东损益 466 2,832 2,500 2,000 1,000 资产总计 1,578,1311,577,246 1,675,0601,836,877 2,012,861 归属母公司净利润 188,243 115,216 167,904 194,396 219,332 流动负债 434,204352,157 366,063380,523 393,542 NonIFRS营业利润 153,538 207,083 264,544 294,962 321,714 短期借款 11,58041,537 41,53741,537 41,537 NonIFRS归母净利 115,649 157,688 222,565 251,679 275,278 应交税金 18,18622,036 24,47124,939 25,225 其他 404,438288,584 300,055314,047 326,781 现金流量表 单位:百万元 非流动负债361,067 351,408 351,408 351,408 351,408 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款312,337292,920292,920292,920292,920 经营活动现金流 146,091221,962241,661272,761305,295 其他48,73058,48858,48858,48858,488净利润188,243115,216167,904194,396219,332 负债合计 795,271 703,565 717,471 731,931 744,950 折旧摊销61,21659,00859,75267,78277,466 少数股东权益61,46965,09065,09065,09065,090营运资本变动-18,47219,233-2,737-681-2,123 归属母公司股东权 益 721,391 808,591 892,4991,039,8561,202,821 其它非现金调整 -84,896 28,505 16,742 11,264 10,619 资本支出和购买无形 资产 -50,324 -47,050 -80,806 -58,914 -63,317 负债和股东权益1,578,1311,577,2461,675,0601,836,8772,012,861投资活动现金流-104,871-125,161-89,784-68,210-73,174 其他 -19,700 2,595 -8,978 -9,295 -9,857 重要财务指标单位:百万元定期存款净额-26,992-34,847-80,70600 营业总收入 554,609 609,027 657,143 717,754 776,610 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归母净利润（Non 115,649 157,688 222,565 251,679 275,278 同比（%）-1.0%9.8%7.9%9.2%8.2% 筹资活动现金流-59,953-82,573-118,236-79,778-84,038 股权融资 -1,879 -3,112 0 0 0 IFRS）同比（%） -6.6% 36.4% 41.1% 13.1% 9.4% 股息 -12,952 -20,983 -27,236 -34,778 -39,038 毛利率（%） 43.0% 48.1% 52.8% 53.8% 54.0% 现金流净增加额 -18,733 14,228 33,641 124,773 148,083 ROE% 24.6% 15.1% 19.7% 20.1% 19.6% EPS(摊薄)(元) 20.31 12.43 18.12 20.98 23.67 P/E 30.19 22.14 15.69 13.87 12.68 P/B 4.84 4.32 3.91 3.36 2.90 P/S 6.29 5.73 5.31 4.86 4.50 借款6,4079,304000