强劲的手机游戏和广告业务支持稳定的第三季度业绩

强劲的手机游戏和广告业务支持稳定的第三季度业绩 目标价格US$22.00(上一个 TPUS$20.50)上 / 下18.3%当前价格US$18.59 哔哩哔哩报告了2024年第三季度（3Q24）的业绩：总收入同比增长26%，达到73.1亿元人民币，超出我们/彭博社的预期约3/2个百分点；公司实现了季度盈亏平衡，并录得调整后净利润2.36亿元（相比之下，2023年第三季度调整后净亏损8.78亿元），超出我们/共识预期的2.17亿元。2024年第三季度的强劲表现主要得益于新游戏标题的出色表现。三某并且通过有效的成本优化措施。展望2024年第四季度，我们预计总收入将同比增长21%，调整后的净利润率进一步扩大至5.3%（2024年第三季度：3.2%）。鉴于游戏表现强劲，我们将2024-2026年度总收入预测上调1-5%。我们将估值期间延长至2025年，并调整基于收益折现法的目标价至22.0美元（之前：20.50美元）。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hkYe TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 强劲的手机游戏表现带来强劲的收入增长。哔哩哔哩在2024年第三季度实现了强劲的营业收入表现。1) 移动游戏收入同比增长84%，达到人民币18.2亿元（超出一致预期10%），主要得益于移动游戏业务的强劲表现。三某。该公司将开始为国际推出三某在2024年第四季度。2）广告收入在2024年第三季度同比增长28%，达到人民币20.9亿元，主要得益于绩效广告同比增长约50%的推动。哔哩哔哩电子商务生态系统的发展继续加速，并带来更多的变现机会。在暑期和开学季期间，哔哩哔哩的电子商务广告收入同比增长了80%。3）增值服务（VAS）收入在2024年第三季度同比增长9%，达到人民币28.2亿元，主要受到优质会员收入和Fan Charging收入增长的驱动。 稳定的收入增长势头将在 4Q24E 继续。对于第四季度 ， 我们预计总收入同比增长 21% ， 移动游戏 / 广告 / VAS 收入同比增长 78 / 24 / 5% 。三某移动游戏业务的增长将继续由这一关键驱动因素引领，并且其第四季（Season 4）将于11月16日推出新的游戏玩法和地图，这将有助于提升2024年第四季度的总收入。对于广告业务，管理层预计哔哩哔哩在2024年第四季度和2025财年的广告收入将保持高于行业的增长速度，这一预期基于广告库存的增长、 monetization 效率的提升以及不同垂直领域广告预算份额的增加。 持续的利润率扩张。整体毛利率同比上升9.9个百分点，环比上升5.0个百分点，至2024年第三季度的34.9%，得益于成本优化措施和强劲的移动游戏表现。调整后净利润率同比上升18.4个百分点，环比上升7.7个百分点，至2024年第三季度的3.2%，预计到2024年第四季度将进一步扩大至5.3%。哔哩哔哩还宣布了一项为期24个月的股票回购计划，总额为2亿美元（约为截至11月14日市场市值的3%）。 来源 ： FactSet 业务预测更新和估值 SOTP 估值 基于 SOTP 估值 ， 我们对 Bili 的目标价格为每 ADS 22.0 美元 ， 这意味着 2.2 倍 2025EPS 。我们 22.0 美元的目标价格包括 ： 1) 广告业务估值为8.9亿美元（占总估值的40.5%），基于2025年预期市盈率14倍。目标市盈率与广告平台的平均市盈率相当。 2) VAS业务估值为8.0亿美元（占总估值的36.1%），基于2025年预期市销率（PS）的2.0倍。目标市销率倍数大致与其它视频平台的平均市销率相当。 3) 移动游戏收入为4.9亿美元（占总估值的22.2%），基于2025年企业价值倍数（PE）的15倍计算。目标PE倍数低于行业平均水平（20倍2025年预期PE），因为哔哩哔哩尚未在自主游戏开发方面建立成功的记录。 4) 美元0.3用于IP衍生产品和其他项目（占总估值的1.2%，此前披露为电商及其他），基于2025年预期市销率0.4倍。目标市销率与其它电商平台的平均市销率相当。 风险 用户增长放缓 ； 货币化弱于预期 ； 宏观逆风拖累广告收入增长。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：对于本报告中涉及的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）分析师在本报告中所表达的具体观点并未、目前并未、将来也不会直接或间接地影响其部分薪酬。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；在此研究报告发布后3个营业日内，分析师及其关联人士不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；分析师及其关联人士未担任本研究报告涵盖的任何香港上市公司的董事；并且分析师及其关联人士未拥有本研究报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 银行国际全球市场有限公司（简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由 CMBIGM 准备，旨在向 CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买、出售任何证券或任何证券利益或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级管理人员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息完全由其自行承担。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。这些信息和内容可能会随时更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专属仓位。 CMBIGM 可能会在不时的基础上为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司证券中占据位置、参与市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到，CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM 不对此承担任何责任。此报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。有关推荐证券的额外信息可在要求时提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第19条第5款规定的人员；或（II）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经招商银行资产管理部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为证券经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义）进行分发，不得向任何其他美国人士提供。每个收到此报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息希望在美国执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被 定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收方如有任何关于报告的问题，请联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。