视频号广告业务强劲，毛利率表现亮眼

买入 2023年8月18日 视频号广告业务强劲，毛利率表现亮眼 李京霖852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 2023Q2业绩略低于市场预期：2023Q2公司录得收入1492.08亿元人民币，同比增长11%，环比下降1%，环比下降源于国内游戏收入的季节性回落。归母净利润录得261.71亿元人民币，同比增长41%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non GAAP归母净利润录得375.48亿元人民币，同比增长33%。2023Q2增值服务业务收入录得人民币742亿元，同比增长12%。 主要数据 行业TMT股价332.8港元目标价475港元（+42.8%）股票代码700已发行股本95.56亿股市值3.18万亿港元52周高/低414.2/186.2港元每股净资产89.07元人民币主要股东NaspersLtd（26.04%）马化腾（7.43%）Blackrock(2.23%)Vanguard(2.92%)富达(1.29%) 游戏业务Q2表现持续强劲:游戏业务Q2受益于几款游戏强劲表现收入恢复增长。2023Q2国际市场游戏业务录127亿元人民币，同比增长19%。海外游戏收入占比为28.5%，增长主要来自于《VALORANT》《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》等驱动。2023Q2本土市场游戏业务录318亿元人民币，环比下降9%，源于季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少所致。 视频号广告业务表现亮眼：Q2网络广告业务录得收入250亿元，同比上升34%，主要因为视频号广告的强劲需求以及消费环境改善下广告主的主动广告投放意愿增加。同时公司在升级广告基础设施后提高了广告转化率，从而更多大型电商平台增加了广告开支预算。值得一提的是，得益于视频号、小程序和朋友圈用户使用时长的增长，视频号广告收入超越30亿元。另一方面，公司持续扩大在电子商务、服装及奢侈品牌等行业的市场份额。 金融科技与企业服务增速稳定：Q2金融科技和企业服务收入录得486亿元人民币，同比增长15%，增速上升主要由于市场消费复苏带来的商业支付活动回暖。另外，企业服务恢复同比正增长，得益于视频号直播商业化的技术服务收入以及云服务的轻微增长。 积极寻求海外投资机会：Q2本土游戏收入为318亿元人民币，环比下降9%，国际游戏收入为127亿元人民币，同比增长19%，海外游戏本季度占公司游戏收入28.5%。公司对全球游戏行业保持乐观，同时也持续积极寻求投资机会。 目标价475港元，买入评级：综合分析，我们长期看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用2024年的预测数据，计算得出目标价为475港元，较上一收盘价有42.8%上升空间，维持买入评级。 来源:Bloomberg 业绩概览：2023Q2业绩 2023Q2公司录得收入1492.08亿元人民币，同比增长11%，环比下降1%，环比下降源于国内游戏收入的季节性回落。归母净利润录得261.71亿元人民币，同比增长41%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non GAAP归母净利润录得375.48亿元人民币，同比增长33%。 2023Q2增值服务业务收入录得人民币742亿元，同比增长12%。 （1）2023Q2社交网络收入同比增长2%到297亿，受益于小游戏及音乐付费会员服务所致，部分被音乐直播及游戏直播服务收入的下降所抵销。截至Q1结束，付费增值账户总数为2.41亿，同比上升3%，环比上升7%。腾讯视频付费会员数录得1.15亿，同比下降5%，环比上升2%。音乐付费会员数收益于TME录得1亿。 （2）游戏业务Q2受益于几款游戏强劲表现收入恢复增长。2023Q2国际市场游戏业务录127亿元人民币，同比增长19%。海外游戏收入占比为28.5%，增长主要来自于《VALORANT》《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》等驱动。2023Q2本土市场游戏业务录318亿元人民币，环比下降9%，源于季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少所致。 2023Q2金融科技和企业服务收入录得486亿元人民币，同比增长15%，增速上升主要由于市场消费复苏带来的商业支付活动回暖。另外，企业服务恢复同比正增长，得益于视频号直播商业化的技术服务收入以及云服务的轻微增长。 2023Q2网络广告业务录得收入250亿元，同比上升34%，主要因为视频号广告的强劲需求以及消费环境改善下广告主的主动广告投放意愿增加。同时公司在升级广告基础设施后提高了广告转化率，从而更多大型电商平台增加了广告开支预算。值得一提的是，得益于视频号、小程序和朋友圈用户使用时长的增长，视频号广告收入超越30亿元。另一方面，公司持续扩大电子商务、服装及奢侈品牌等行业的市场份额。 2023Q2毛利率为47.5%，同比上升4.3个百分点，环比上升2个百分点。其中增值服务毛利率环比上升3.5个百分点至53.9%，主要由于国际和本土游戏的强劲表现加上音乐付费会员服务所致。广告毛利率环比上升7.2个百分点至48.9%，主要因为Q2视频号商业化需求所致。金融科技与企业服务毛利率同比上升2.9个百分点至34.5%，主要因为云服务项目需求上升，以及视频号商业化所致。 2023Q2销售及市场推广开支同比增长5%至人民币83亿元，主要来自于推广及广告活动增加，包括数字内容服务、游戏及电子竞技赛事有关的活动。Q2销售开支占同期收入百分比为6%，环比增加1个百分点。2023Q2行政开支同比下降3%至人民币254亿元，占同期收入百分比为17 %。截至2023Q2结束，公司共拥有10.4万名员工，同比下降5.6%。2023Q2研发费用为160亿元人民币，同比上升6%。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料、第一上海整理 资料来源：公司资料、第一上海整理 资料来源：公司资料、第一上海整理 资料来源：公司资料、第一上海整理 游戏板块将在23年下半年小幅复苏 2023Q2本土游戏收入为318亿元人民币，环比下降9%，国际游戏收入为127亿元人民币，同比增长19%，海外游戏本季度占公司游戏收入28.5%。公司对全球游戏行业保持乐观，同时也持续积极寻求投资机会 截至Q2的递延收入总额为966亿元人民币，较Q1的1006亿元人民币环比上升。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 目标价475港元，买入评级 综合分析，我们长期看好公司各项业务在未来的发展。持股公司估值采用公司披露的截至2023年6月30日的市值数据，并作0.8的折扣系数。收入和经营利润预测采用2024年的预测数据，计算得出目标价为475港元，较上一收盘价有42.80%的上升空间，维持买入评级。 附录1：主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。