公司概况与股东回报
腾讯作为互联网行业绝对龙头，在即时通信、社交、游戏、数字内容等领域具备行业龙头优势，并拥有多元化的增值服务变现模式。为应对大股东Prosus的长期减持计划，腾讯2024年计划回购规模翻倍至1000亿港元以上，截至2024年9月23日，累计回购金额达864亿港元。近年来，公司通过股票分红、现金分红等多样化方式提升股东回报，2023年年报中建议派发每股3.4港元的股息，同比+42%。
财务分析
2023年公司营收6090亿元，同比+9.8%，其中金融科技及企业服务、游戏业务占比最高。2024Q2实现总收入1611亿元，同比+8%，其中本土游戏/海外游戏/社交网络/网络广告/金科及企服业务收入分别为346/139/303/299/504亿元，分别同比+9%/+9%/+2%/+19%/+4%。2024Q2毛利润859亿元，同比+21.3%，毛利率53.3%，同比+5.8pct，主要得益于收入结构高质量转型和高毛利业务占比提升。2023年经调整归母净利润1576.9亿元，同比+36.4%，2024Q2实现经调整归母净利润573.1亿元，同比+52.6%。
公司看点
- 游戏业务：本土游戏方面，旗舰游戏流水恢复增长，新游《MDnF》表现出高用户留存率，预计成为常青游戏；Pipeline中《三角洲行动》等游戏即将上线。海外游戏方面，《PUBG M》人气回升，《NIKKE》表现亮眼，Supercell旗下游戏持续贡献收入。预计2024Q3/Q4本土游戏市场收入企稳回升。
- 社交网络：平台与内容优势显现，音乐与视频付费会员数量增长，小游戏平台服务费增长趋势较好，微信小游戏MAU超5亿，用户粘性高。
- 广告业务：互联网广告市场整体活跃度增加，短视频平台广告收入份额仍有提升。2024Q2公司网络广告收入299亿元，同比+19%，视频号广告收入同比增长超80%，长期增量空间广阔。AI赋能广告创意平台，提升广告点击率和转化率。
- 金融科技：支付业务方面，商业支付交易规模增速放缓，但微信支付积极提高移动支付渗透率及使用便利性，预计支付交易GMV将稳健增长。非支付业务方面，居民财富管理需求旺盛，理财收入同比双位数增长，短期内信贷发放偏谨慎。
盈利预测与投资建议
预计2024/2025/2026公司实现总收入6607/7214/7819亿元，同比+8.5%/+9.2%/+8.4%；预计Non-IFRS归母净利润2159/2421/2588亿元，同比+36.9%/+12.2%/+6.9%。基于2024年9月23日收盘价（387.6港元），对应经调整PE分别为15X/14X/13X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
- 游戏行业政策收紧。
- 新游流水未达预期，老游用户流失。
- 直播带货大盘增速放缓。
- 广告主投放意愿放缓。
