23Q2营收同比高增，受汇率影响单季利润率承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 德赛西威(002920.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 德赛西威（002920.SZ）：23Q2营收同比高增，受汇率影响单季利润率承压 [Table_ReportDate] 2023年8月18日 [Table_Summary 事件：公司发布2023半年度报告，2023年上半年公司实现营收87.2亿元，同比+36.2%；归母净利润6.1亿元，同比+16.5%；其中23Q2实现营业收入47.4亿元，同比+45.2%，环比+19.0%；归母净利润2.8亿元，同比+36.2%。销售毛利率20.3%，同比-3.7pct，环比-0.8pct；销售净利率5.8%，同比-0.3pct，环比-2.4pct。 点评： ➢ 营收符合预期，减值计提拖累净利润。公司Q2实现营收47.4亿元，同比增长45.2%，环比增长19.0%，主要得益于智能座舱和智能驾驶产品终端需求逐步提升；实现归母净利润2.8亿元，同比增长36.2%，环比下降16.3%；毛利率为20.3%，同比下降3.7pct，环比下降0.8pct；净利率为5.8%，同比下降0.3pct，环比下降2.4pct。Q2单季度公司计提信用减值损失0.6亿元，系应收账款坏账计提；资产减值损失0.2亿元，主要系存货跌价计提。上半年在人民币汇率波动，芯片等海外采购成本上升的情况下公司毛利率有所承压。长期看，随着公司逐步开拓国产芯片供应商，规模效应显现，汇率逐步企稳，期待利润率逐步回暖。 ➢ 期间费用率稳中有降，规模效应提升。费用率方面，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率为1.5%/2.2%/10.2%/0.4%，同比分别-0.3pct、-0.3pct、-1.1pct、-0.1pct，环比分别+0.1pct、-0.1pct、+0.1pct、+0.2pct，总体看，期间费用率同比有所缩减，环比基本持平。 ➢ 产品结构及梯队进一步完善，智能座舱及智能驾驶域控稳居行业前列。公司23H1智能座舱收入62.5亿元，同比+18.6%，毛利率19.6%，同比-2.1pct；智能驾驶收入18.4亿元，同比+86.4%，毛利率17.0%。公司第三代智能座舱域控制器已在理想/奇瑞新车型配套量产，第四代产品已获得多个项目订单；高算力智能驾驶域控制器配套理想/路特斯/上汽等车企车型实现量产。2023年1月，公司成功孵化量产车身域控制器，在上海车展产出CMS和AR-HUD等智能座舱产品，产品结构进一步扩充。 ➢ 逐步搭建产能配套后续业务，全球化战略有望走出新增量。公司惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动；持续推进海外研发、制造能力的提升，海外研发制造基地加速建设与扩产，全资子公司德赛西威德国公司与德国客户BMW公司签署《商务合作协议》，公司产品有望加速走向全球。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司是智能座舱及智能驾驶域控行业龙头，网联业务版图持续拓展，有望长期受益于智能化认可度及渗透率提升，配套单车价值量增加的长期逻辑以及优质客户放量带来的规模优势，同时有 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 望凭借海外市场开拓激发高基数下的增长强动能。我们维持此前营收预测，对应公司2023-2025年归母净利润分别为14.5亿元、21.5亿元和27.3亿元，对应EPS分别为2.6、3.9、4.9元，对应PE分别为54倍、37倍和29倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、配套车企销量不及预期、年降压力、汇率波动、海外业务推进不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 9,569 14,933 19,223 25,347 30,416 增长率YoY % 40.7% 56.0% 28.7% 31.9% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 833 1,184 1,448 2,153 2,734 增长率YoY% 60.7% 42.1% 22.3% 48.8% 27.0% 毛利率% 24.6% 23.0% 23.1% 23.8% 24.1% 净资产收益率ROE% 15.6% 18.3% 18.7% 21.8% 21.7% EPS(摊薄)(元) 1.50 2.13 2.61 3.88 4.92 市盈率P/E(倍) 94.63 66.58 54.44 36.60 28.83 市净率P/B(倍) 14.76 12.17 10.21 7.98 6.25 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月17日收盘价 oNoMoMsPoNmQsPsRnRrPsRqMrMsM9PcMbRtRnNpNpMfQoOvNiNqRzRaQoPrMxNnQvMwMtRsP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年收入&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率 图6：公司分季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%30%80%130%180%230%280%330%380%-1015406590115140165190营业总收入（亿元）同比(%)-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%-50510152017201820192020202120222023H1归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-2%18%38%58%78%-2818283848582019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入（亿元）同比（%)-100%0%100%200%300%400%500%600%-101234562019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-23813182328销售毛利率(%)销售净利率(%)-202468101214销售费用(%)管理费用(%)研发费用(%)财务费用(%) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,669 10,218 11,165 15,114 18,842 营业总收入 9,569 14,933 19,223 25,347 30,416 货币资金 1,162 1,115 2,085 5,767 8,657 营业成本 7,215 11,493 14,782 19,314 23,086 应收票据 64 99 98 124 129 营业税金及附加 37 58 77 101 122 应收账款 2,588 4,464 4,649 5,293 5,747 销售费用 231 235 288 380 464 预付账款 18 33 35 50 62 管理费用 268 387 500 659 791 存货 2,035 3,416 3,327 2,344 2,796 研发费用 977 1,613 1,999 2,636 3,102 其他 1,803 1,092 971 1,536 1,450 财务费用 -8 45 35 25 -15 非流动资产 2,482 3,538 3,978 4,384 4,616 减值损失合计 -56 -128 -45 -36 -28 长期股权投资 287 285 311 341 371 投资净收益 -29 -33 -48 -51 -68 固定 资产（合计） 1,218 1,516 1,656 1,946 2,078 其他 93 217 31 53 23 无形资产 280 312 396 456 515 营业利润 857 1,158 1,479 2,197 2,793 其他 697 1,425 1,614 1,641 1,651 营业外收支 4 -1 -2 -4 -5 资产总计 10,152 13,756 15,143 19,498 23,458 利润总额 861 1,157 1,478 2,193 2,788 流动负债 4,288 6,151 6,340 8,545 9,771 所得税 29 -14 44 44 56 短期借款 317 399 409 414 419 净利润 832 1,171 1,433 2,149 2,733 应付票据 499 912 1,828 2,485 2,732 少数股东损益 -1 -12 -14 -5 -1 应付账款 2,308 3,433 2,952 4,024 4,810 归属母公司净利润 833 1,184 1,448 2,153 2,734 其他 1,164 1,407 1,151 1,622 1,810 EBITDA 1,230 1,618 1,860 2,625 3,240 非流动负债 447 1,062 1,030 1,031 1,032 EPS (当年)(元) 1.51 2.15 2.61 3.88 4.92 长期借款 0 574 567 567 567 其他 447 488 462 463 464 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,735 7,213 7,369 9,575 10,802 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 78 66 52 47 46 经营活动现金流 843 610 2,059 4,620 3,722 归属 母公 司股东权益 5,339 6,477 7,722 9,876 12,609 净利润 832 1,171 1