石膏板主业承压，涂料营收同比高增，Q2毛利率环比改善

2025年08月20日北新建材(000786.SZ)半年报显示，公司营收和业绩承压，主要受石膏板和龙骨业务下滑影响。2025H1实现营业收入135.58亿元，同比-0.29%；归母净利润19.30亿元，同比-12.85%。Q2营收73.12亿元，同比-4.46%；归母净利润10.87亿元，同比-21.89%。石膏板业务营收66.77亿元，同比-8.57%，受下游需求承压和市场竞争激烈影响；龙骨业务营收11.37亿元，同比-10.72%；防水卷材营收17.20亿元，同比+0.63%；涂料业务营收25.11亿元，同比+40.82%，占比达18.52%。公司毛利率为30.35%，同比-0.59pct，Q2毛利率环比提升2.61pct，主要因石膏板提价落地。期间费用率13.37%，同比+0.57pct，信用减值6976万元，同比大幅增加。经营性现金流净流入9.62亿元，同比减少52.86%。公司积极拓展防水和涂料业务，涂料业务营收高增，嘉宝莉营收18.25亿元，同比+38.66%。公司聚焦海外市场，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地营收/利润同比两位数增长，泰国石膏板产线进入试生产。盈利预测：2025-2027年营收分别为276.09亿元、300.37亿元和324.22亿元，同比增长6.93%、8.79%和7.94%；归母净利润分别为39.56亿元、44.26亿元和49.25亿元，同比增长8.48%、11.87%和11.28%。给予“买入-A”评级，目标价30.42元。风险提示：政策、需求、新业务拓展、市场竞争、产品升级、原材料价格等风险。