社会服务双周专题：23H2旅游有望复苏提速，下沉市场或将释放潜力

23H2旅游有望复苏提速，下沉市场或将释放潜力 休闲服务 2023年8月9日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业周报 休闲服务 投资评级上次评级 社会服务双周专题：23H2旅游有望复苏提速，下沉市场或将释放潜力 2023年8月9日 投资要点 双周专题：暑期需求旺盛，下半年恢复度有望环比进一步提升。根据中国旅游研究院预测，今年暑期是过去5年来旅游市场最热暑期。考虑到已经到来的“暑期档”和国庆、中秋节假期的旺盛需求，以及供给侧和政策面的积极影响，中国旅游研究院调高全年预期，下半年对应旅游人数为31.16亿人次，对应旅游收入为2.7万亿元，较19年同期恢复度分别为106.5%/91.7%，相比上半年恢复度进一步提高。 修正预测具有较高参考价值，下沉市场或将释放潜力。通过对比中国旅游研究院过往历史预测与实际实现值发现，疫情之前两者之间误差较小，平均而言旅游人数/收入年初预测较实际值的误差分别为-0.5%/-2.1%，而年中修正预测后误差分别为0.1%/0.2%。因此，结合中国旅游研究院修正预测，我们对下半年旅游市场持乐观预期。上半年高线城市用户为旅游消费主力，出游热情快速释放，而修正预测给予下半年更高的旅游人数和收入恢复度，因此，我们认为下沉市场或将在下半年释放出更多的旅游消费潜力。 双周观点：1）出行：酒店旅游餐饮等板块经历前期调整后，当前处于低预期（市场此前对Q4以及24年需求持续性预期不高）+高景气度位置，我们认为Q3传统旅游旺季，暑期出游数据较好，业绩有望强支撑的前提下，后续展望相对乐观。同时文旅部上调了全年旅游接待人次预期（从之前76%恢复度预测值提升到92%，今年上半年恢复度77%，意味着下半年恢复度要达到107%）。在暑期旺季和十一黄金周刺激下国内出游需求有望攀升，经济复苏、刺激消费背景下下半年旅游市场或将呈现更好的修复态势。 2）免税：考虑到市内免税政策对有税市场的潜在影响，我们认为市内免税政策方向初期或为相对保守，在额度及购物人群等方面的拓展或将逐步放宽，有望贡献中长期免税市场增量。从业绩弹性来看，建议关注王府井、中国中免、百联股份。7月海口海关口径离岛免税销售额26.12亿元、购物人次46.56万人次，环比分别+13%、+15%，暑期海南旅游市场吸引力仍在，客流提升下海南免税环比明显改善，7月平均客单价约5611元，预计仍明显受制于消费力疲软。展望后续，下半年或有较多催化待逐步释放，三亚2号地及顶奢开业搭配十一旺季有望形成销售拐点，新海港销售爬坡、宏观经济预期向好及消费力恢复，有望助力中免及海南销售额重回增长通道，看好疤痕效应后免税板块业绩潜力。 2021年以来外资持股社会服务板块总市值整体呈现下降趋势。7月26日至8月8日社会服务板块外资持股市值从100.75亿增加至101.57亿，占比则稳定在1.84%。从外资重点公司持股变动情况看，近期外资对中国中免、宋城演艺、锦江酒店、广州酒家有所减持。2023年7月26日至2023年8月8日，外资减持中国中免649万股，持股比例自9.33%降至8.99%；减持宋城演艺769万股，持股比例自3.78%降至3.45%；减持锦江酒店94万股，持股比例自4.55%减至4.45%；减持广州酒家26万股，持股比例自2.64%降至2.60%。 投资建议：重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；出行复苏不及预期；需求通胀上行风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 目录 1、双周专题：23H2旅游有望复苏提速，下沉市场或将释放潜力4 2、双周观点6 3、公司动态跟踪7 4、行业动态跟踪11 5、外资持股变动情况15 5.1社会服务行业外资持股情况15 5.2重点标的外资持股变动15 6、投资建议17 7、风险提示17 图目录 图1：2023H1旅游人均消费超2019年同期4 图2：2023H1节假日旅游人均消费尚未完全恢复4 图3：2023H1&H2E旅游人数及恢复度5 图4：2023H1&H2E旅游收入及恢复度5 图5：2012-2019年旅游人数预测误差5 图6：2012-2019年旅游收入预测误差5 图7：社会服务外资持股比例整体呈现波动下行趋势（2021.01-2023.08）15 图8：社会服务外资持股比例波动下降（2023.07.26-2023.08.08）15 图9：外资持有中国中免比例有所下降16 图10：外资持有宋城演艺比例有所下降16 图11：外资持有锦江酒店比例有所下降16 图12：外资持有广州酒家比例有所下降16 1、双周专题：23H2旅游有望复苏提速，下沉市场或将释放潜力 事件：7月28日，中国旅游研究院发布《2023年上半年旅游经济运行分析与下半年趋势预测》 （后简称为《报告》）。《报告》显示，2023年上半年，旅游经济稳步进入“供需两旺，加速回暖”的复苏向上通道。《报告》更新全年展望，预测今年全国旅游总人次将达到55亿人次，国内旅游收入将达到5万亿元，分别恢复至2019年同期的90%和80%以上。 上半年旅游市场超预期，旅游经济复苏向上。年初中国旅游研究院预测全年旅游人数约45.5亿元，旅游收入4万亿元，较19年恢复度分别为76%/71%。而根据文旅部数据，2023年上半年国内旅游总人次23.84亿，旅游收入2.30万亿元，较19H1恢复度分别为77.4%/82.7%，客流恢复度略超全年整体预期，收入恢复度则大超全年整体预期。整体来看，上半年中国旅游经济进入复苏向上通道。此外，23H1人均旅游消费已超19年同期，但节假日人均消费仍然偏低，我们认为或反映了旅游供需不平衡不充分，优质旅游产品供给不足。 图1：2023H1旅游人均消费超2019年同期图2：2023H1节假日旅游人均消费尚未完全恢复 953 965 1200 1000 800 600 400 200 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 120% 2020 2021 2022 2023 100% 80% 60% 40% 20% 清明 �一端午国庆春节清明 �一端午中秋国庆春节清明 �一端午中秋国庆春节清明 �一端午 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 人均消费（元） 人均消费（元）人均消费恢复度（右轴） 资料来源：Wind，中国发展网，信达证券研究开发中心资料来源：文旅部，信达证券研究开发中心 暑期需求旺盛，下半年恢复度有望环比进一步提升。根据中国旅游研究院预测，今年暑期是过去5年来旅游市场最热暑期，预计大中小学生放假最为集中的7至8月，国内旅游人数预计为13.31亿人次，约占全年的20.18%；实现国内旅游收入0.86万亿元，约占全年的19.71%。考虑到已经到来的“暑期档”和国庆、中秋节假期的旺盛需求，以及供给侧和政策面的积极影响，下半年旅游市场有望呈现更好的修复态势。因此，中国旅游研究院调高全年预期，下半年对应旅游人数为 31.16亿人次，对应旅游收入为2.7万亿元，较19年同期恢复度分别为106.5%/91.7%，相比上半年恢复度进一步提高。 图3：2023H1&H2E旅游人数及恢复度图4：2023H1&H2E旅游收入及恢复度 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 120%8 106.5% 91.6% 77.4% 74.0% 75.8% 55 46 23.84 31 22 实现值 2023H1 年初预测年中预测年初预测年中预测 2023H2E 2023E 100% 6 80% 60%4 40% 2 20% 0%0 100% 91.7% 82.7% 87.3% 71.0% 57.7% 5.0 4.0 2.3 2.7 1.7 实现值 2023H1 年初预测年中预测年初预测年中预测 2023H2E 2023E 80% 60% 40% 20% 0% 旅游人数（亿人次）恢复度旅游收入（亿元）恢复度 资料来源：中国旅游研究院，Wind，信达证券研究开发中心资料来源：中国旅游研究院，Wind，信达证券研究开发中心 修正预测具有较高参考价值，下沉市场或将释放潜力。通过对比中国旅游研究院过往历史预测与实际实现值发现，疫情之前两者之间误差较小，平均而言旅游人数/收入年初预测较实际值的误差分别为-0.5%/-2.1%，而年中修正后预测值较实际值的误差分别为0.1%/0.1%。这意味着1）年中预测值修正后与实际值的误差缩小，具有较高的参考价值；2）年初预测容易出现低估，而年中修正预测则容易出现少许高估；3）旅游人数的预测值与实际值的误差比旅游收入更小。因此，结合中国旅游研究院修正预测，我们对下半年旅游市场持乐观预期。此外，上半年高线城市用户为旅游消费主力，出游热情快速释放，而修正预测给予下半年更高的旅游人数和收入恢复度，因此，我们认为下沉市场或将在下半年释放出更多的旅游消费潜力。 图5：2012-2019年旅游人数预测误差图6：2012-2019年旅游收入预测误差 4% 3% 2% 1%0.5% 3.4% 0.9% -0.5% 2.5% 0.7%-0.6% 10% 8.1% 4.2% 4.0% 2.1% -0.1% -0.8% 1.122.2.2%% % 平均20122013201420152016201720182019 -2.2%-1.7% -5.0% 5% 0% 0%-0.1% 0.0% -1% 平均201220132014-02.031%52016201720182019 -5% -2% -1.2% -1.0% -0.9% -10% 年初预测年中预测 年初预测年中预测 资料来源：中国旅游研究院，湖南省文化和旅游厅，人民网，Wind，信达证券研究开发中心 资料来源：中国旅游研究院，湖南省文化和旅游厅，人民网，Wind，信达证券研究开发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5 2、双周观点 出行： 酒店旅游餐饮等板块经历前期调整后，当前处于低预期（市场此前对Q4以及24年需求持续性预期不高）+高景气度位置，我们认为Q3传统旅游旺季，暑期出游数据较好，业绩有望强支撑的前提下，后续展望相对乐观。同时文旅部上调了全年旅游接待人次预期（从之前76%恢复度预测值提升到92%，今年上半年恢复度77%，意味着下半年恢复度要达到107%）。在暑期旺季和十一黄金周刺激下国内出游需求有望攀升，经济复苏、刺激消费背景下下半年旅游市场或将呈现更好的修复态势。 免税： 考虑到市内免税政策对有税市场的潜在影响，我们认为市内免税政策方向初期或为相对保守，在额度及购物人群等方面的拓展或将逐步放宽，有望贡献中长期免税市场增量。从业绩弹性来看，建议关注王府井、中国中免、百联股份。