品种利差跟踪周报：收益率普遍下行，非金类信用债信用利差涨跌互现

品种利差跟踪周报20230806 收益率普遍下行，非金类信用债信用利差涨跌互现 2023年08月06日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率普遍下行，信用利差涨跌互现。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.利率债周度跟踪20230805：下周利率债发 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 行3873亿元-2023/08/05 场流动性、监管、供需等方面。 2.高频数据跟踪周报20230805：石油沥青装 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率普遍下行，信用利差涨跌互现。 置开工率续升-2023/08/053.流动性跟踪周报20230805：DR001下行至1.15%-2023/08/05 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.可转债打新系列：科顺转债：国内建筑防水行业知名供应商-2023/08/04 5.转债策略研究系列：可转债股债性轮动策略 初探-2023/08/02 目录 1非金融类信用债：收益率普遍下行，信用利差涨跌互现3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率整体普遍下行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率普遍下行，信用利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年8月4日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率涨跌互现，其中除AAA3Y有一定上涨外，各品种收益率均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-3.65bp、3.1bp、-2.7bp、-5.49bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-2.65bp、-0.9bp、-1.7bp、-2.49bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-2.65bp、-1.9bp、-0.7bp、-1.49bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-08-04 2.50 2.93 3.41 3.55 2.57 3.12 3.70 4.00 2.68 3.39 4.05 4.37 较上周变化 -3.65 3.10 -2.70 -5.49 -2.65 -0.90 -1.70 -2.49 -2.65 -1.90 -0.70 -1.49 当前分位点 5.9% 4.0% 3.3% 2.4% 4.4% 3.4% 5.1% 7.2% 5.3% 5.0% 5.8% 5.1% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差涨跌互现，其中 AAA3Y上行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年7月28日分别变化-0.2bp、4.25bp、0.74bp、-3.45bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年7月28日分别变化0.8bp、0.25bp、1.74bp、-0.45bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年7月28日分别变化0.8bp、 -0.75bp、2.74bp、0.55bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-08-04 49 56 88 80 57 75 117 125 68 102 152 162 较上周变化 -0.20 4.25 0.74 -3.45 0.80 0.25 1.74 -0.45 0.80 -0.75 2.74 0.55 当前分位点 14.3% 16.7% 40.7% 27.0% 10.0% 16.3% 37.9% 37.0% 10.1% 19.1% 30.4% 30.0% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年8月4日，各期限中债非公开发行产业债收益率涨跌互现，其中除 AAA3Y有一定幅度上行外，其他品种均下行，AA+1Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-4.81bp、0.24bp、-2.57bp、-1.07bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-6.81bp、-1.76bp、-1.57bp、-1.07bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-2.81bp、-2.76bp、-1.57bp、-0.07bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-08-04 2.55 2.97 3.29 3.47 2.75 3.34 3.87 4.10 2.93 3.77 4.30 4.57 较上周变化 -4.81 0.24 -2.57 -1.07 -6.81 -1.76 -1.57 -1.07 -2.81 -2.76 -1.57 -0.07 当前分位点 6.6% 4.7% 3.4% 3.3% 6.9% 6.3% 9.6% 8.7% 5.8% 6.1% 4.5% 7.3% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差涨跌互现，其中AA+ 及AA5Y有小幅走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年7月28日分别变化-1.36bp、1.39bp、0.87bp、0.97bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年7月28日分别变化-3.36bp、-0.61bp、1.87bp、0.97bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年7月28日分别变化0.64bp、 -1.61bp、1.87bp、1.97bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-08-04 54 60 76 73 74 97 134 136 92 140 177 183 较上周变化 -1.36 1.39 0.87 0.97 -3.36 -0.61 1.87 0.97 0.64 -1.61 1.87 1.97 当前分位点 12.1% 17.2% 30.0% 21.2% 13.7% 20.8% 53.4% 50.1% 10.9% 12.0% 35.2% 38.1% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年8月4日，各等级各期限中债可续期城投债收益率多下行，其中各等级各期限除AAA1Y、3Y及AA1Y均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化0.35bp、1.1bp、-2.7bp、-5.49bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-1.65bp、-2.9bp、-3.7bp、-4.49bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化 2.35bp、-1.9bp、-0.7bp、-1.49bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-08-04 2.67 3.06 3.49 3.63 2.75 3.28 3.82 4.07 2.95 3.79 4.27 4.53 较上周变化 0.35 1.10 -2.70 -5.49 -1.65 -2.90 -3.70 -4.49 2.35 -1.90 -0.70 -1.49 当前分位点 9.7% 7.1% 4.9% 2.4% 8.7% 6.9% 8.0% 7.1% 8.0% 9.9% 11.6% 10.2% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差涨跌互现，其中AAA7Y收窄幅度较大，AA1Y走阔幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年7月28日分别变化3.8bp、2.25bp、0.74bp、-3.45bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年7月28日分别变化1.8bp、-1.75bp、-0.26bp、-2.45bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年7月28日分别变化5.8bp、 -0.75bp、2.74bp、0.55bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-08-04 66 69 96 88 74 91 129 132 94 142 174 178 较上周变化 3.80 2.25 0.74 -3.45 1.80 -1.75 -0.26 -2.45 5.80 -0.75 2.74 0.55 当前分位点 27.9% 24.6% 31.6% 20.8% 19.3% 23.4% 28.6% 26.5% 19.0% 22.7% 25.2% 23.6% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年8月4日，各等级各期限中债可续期产业债收益率多下行，除AA+1Y、 3Y均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-0.81bp、-0.76bp、-2.57bp、-1.07bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化0.19bp、3.24bp、-1.57bp、-1.07bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年7月28日分别变化-3.81bp、-0.76bp、-1.57bp、-0.07bp。 1Y AAA 3Y5Y