品种利差跟踪周报：收益率涨跌互现，非金类信用利差普遍下行

品种利差跟踪周报20230924 收益率涨跌互现，非金类信用利差普遍下行 2023年09月24日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率涨跌互现，信用利差普遍下行。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.利率债周度跟踪20230923：下周利率债发 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 行2299亿元-2023/09/23 场流动性、监管、供需等方面。 2.高频数据跟踪周报20230923：本周水泥价 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率多上行，信用利差涨跌互现。 格止跌回升-2023/09/233.流动性跟踪周报20230923：R007上行至2.26%-2023/09/23 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.信用策略系列：化债行情，如何演绎？-202 3/09/22 5.城投择券专题：2023，专项债与城投-2023 /09/20 目录 1非金融类信用债：收益率涨跌互现，信用利差普遍下行3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多上行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率涨跌互现，信用利差普遍下行 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年9月22日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率涨跌互现，其中各等级5Y及7Y均上行，AA+及AA1Y、3Y均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化1.43bp、4.73bp、3.58bp、3.63bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-1.57bp、-0.26bp、1.58bp、3.63bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-1.57bp、-2.27bp、2.58bp、3.63bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-22 2.68 2.99 3.39 3.53 2.76 3.19 3.62 3.88 2.89 3.41 3.93 4.27 较上周变化 1.43 4.73 3.58 3.63 -1.57 -0.26 1.58 3.63 -1.57 -2.27 2.58 3.63 当前分位点 12.4% 6.0% 4.2% 3.0% 11.7% 5.9% 4.3% 3.7% 10.2% 6.5% 4.0% 3.5% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差涨跌互现，其中各等级1Y均下行，各等级7Y均上行，AA+及AA1Y下行幅度超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-3.15bp、3.6bp、1.43bp、1.42bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-6.15bp、-1.39bp、-0.57bp、1.42bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-6.15bp、 -3.4bp、0.43bp、1.42bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-22 39 53 81 72 48 73 104 107 61 95 135 146 较上周变化 -3.15 3.60 1.43 1.42 -6.15 -1.39 -0.57 1.42 -6.15 -3.40 0.43 1.42 当前分位点 3.9% 13.5% 31.7% 18.4% 2.8% 15.2% 20.1% 18.0% 5.5% 15.5% 15.7% 17.5% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年9月22日，各等级各期限中债非公开发行产业债收益率涨跌互现，其中各等级1Y均下行，各等级7Y均上行，AA1Y下行幅度超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-0.82bp、-1.77bp、1.05bp、3.62bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-0.32bp、1.23bp、1.05bp、4.62bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-5.82bp、-1.77bp、-0.95bp、1.62bp。 1Y AAA 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-22 2.69 3.07 3.34 3.47 2.80 3.33 3.94 4.10 2.94 3.72 4.31 4.50 较上周变化 -0.82 -1.77 1.05 3.62 -0.32 1.23 1.05 4.62 -5.82 -1.77 -0.95 1.62 当前分位点 10.6% 8.6% 5.8% 4.7% 8.5% 6.9% 14.8% 10.0% 6.8% 6.3% 5.7% 4.2% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多下行，各等级1Y及 5Y均下行，AA各等级均下行，AA1Y下行幅度最大超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-5.4bp、-2.9bp、-1.1bp、1.41bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-4.9bp、0.1bp、-1.1bp、2.41bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-10.4bp、 -2.9bp、-3.1bp、-0.59bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-22 40 61 76 67 52 87 136 130 65 126 173 170 较上周变化 -5.40 -2.90 -1.10 1.41 -4.90 0.10 -1.10 2.41 -10.40 -2.90 -3.10 -0.59 当前分位点 3.9% 20.6% 30.2% 14.3% 2.2% 16.4% 57.4% 36.8% 0.0% 7.8% 28.3% 15.1% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年9月22日，各等级各期限中债可续期城投债收益率涨跌互现，其中各等级5Y及7Y均上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-1.16bp、3.73bp、3.57bp、3.63bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-3.57bp、-1.26bp、4.57bp、3.63bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化 3.84bp、-0.26bp、3.57bp、3.63bp。 1Y AAA 3Y 5Y 7Y 1Y AA+ 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-22 2.77 3.15 3.54 3.60 2.90 3.44 3.81 3.91 3.11 3.85 4.21 4.41 较上周变化 -1.16 3.73 3.57 3.63 -3.57 -1.26 4.57 3.63 3.84 -0.26 3.57 3.63 当前分位点 14.7% 11.9% 9.2% 2.5% 14.8% 15.3% 8.6% 2.7% 14.0% 13.6% 9.4% 4.9% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差涨跌互现，其中各等级1Y 均下行，且AAA及AA+1Y下行幅度较大超5bp，各等级5Y及7Y均上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-5.74bp、2.6bp、1.42bp、1.42bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-8.15bp、-2.39bp、2.42bp、1.42bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-0.74bp、 -1.39bp、1.42bp、1.42bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-22 49 69 96 79 61 98 123 110 82 139 163 160 较上周变化 -5.74 2.60 1.42 1.42 -8.15 -2.39 2.42 1.42 -0.74 -1.39 1.42 1.42 当前分位点 5.7% 26.7% 31.4% 7.8% 6.3% 29.8% 24.2% 10.2% 11.5% 22.5% 18.5% 14.0% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年9月22日，各等级各期限中债可续期产业债收益率涨跌互现，各等级7Y均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化0.13bp、-0.96bp、3bp、-2.38bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化0.43bp、1.26bp、1.03bp、-0.38bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-3.24bp、-1.78bp、-2.97