品种利差跟踪周报：收益率涨跌互现，非金类信用债信用利差多收窄

品种利差跟踪周报20230521 收益率涨跌互现，非金类信用债信用利差多收窄 2023年05月21日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找 利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率均下行， 信用利差多收窄。 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率上行显著，信用利差涨跌互现。 相关研究1.流动性跟踪周报20230521：下周同业存单到期6347亿元-2023/05/21 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 2.高频数据跟踪周报20230521：地产景气度回暖-2023/05/21 3.利率债周度跟踪20230521：下周利率债发 行4152亿元-2023/05/214.城投随笔系列：贵阳和呼市，道出化债心声-2023/05/195.利率专题：历史上的牛熊转换-2023/05/16 目录 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率显著上行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年5月19日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率多下行，其中1Y下行幅度较大，但高等级3Y上行显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化-3.25bp、3.13bp、-1bp、1.21bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化-3.25bp、-1.87bp、-2bp、0.21bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化-4.25bp、-0.87bp、0bp、2.21bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 1Y3Y5Y7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-05-19 2.74 3.26 3.43 3.59 2.81 3.40 3.74 3.96 2.91 3.64 4.16 4.41 较上周变化 -3.25 3.13 -1.00 1.21 -3.25 -1.87 -2.00 0.21 -4.25 -0.87 0.00 2.21 当前分位点 10.0% 13.1% 3.6% 3.0% 9.7% 9.5% 5.8% 4.5% 8.1% 11.1% 8.5% 5.2% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差多收窄，其中 AA+3Y收窄最大，1Y收窄幅度显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年5月12日分别变化-4.08bp、0.13bp、-2.25bp、0.46bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年5月12日分别变化-4.08bp、-4.87bp、-3.25bp、-0.54bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年5月12日分别变化-5.08bp、 -3.87bp、-1.25bp、1.46bp。 1Y 3Y AAA5Y 7Y 1Y 3Y AA+5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-05-19 47 71 77 72 54 85 108 109 64 110 151 154 较上周变化 -4.08 0.13 -2.25 0.46 -4.08 -4.87 -3.25 -0.54 -5.08 -3.87 -1.25 1.46 当前分位点 9.1% 29.9% 27.0% 17.7% 6.4% 22.3% 26.3% 19.7% 7.2% 22.2% 28.6% 22.5% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年5月19日，各期限中债非公开发行产业债收益率涨跌互现，其中中低等级中短期下行幅度显著，AAA上行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化0.18bp、2.71bp、1.25bp、1.99bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化-3.82bp、-2.29bp、0.25bp、-0.01bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化-7.82bp、-2.29bp、0.25bp、-0.01bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-05-19 2.74 3.14 3.39 3.52 2.89 3.46 3.85 4.10 3.08 3.98 4.34 4.61 较上周变化 0.18 2.71 1.25 1.99 -3.82 -2.29 0.25 -0.01 -7.82 -2.29 0.25 -0.01 当前分位点 9.4% 8.0% 3.9% 3.5% 8.7% 10.2% 8.1% 7.7% 6.5% 9.5% 4.8% 6.4% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差，除AAA7Y外多收窄，其中AA+3Y、AA1Y收窄幅度显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年5月12日分别变化-0.65bp、-0.29bp、0bp、1.24bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年5月12日分别变化-4.65bp、-5.29bp、-1bp、-0.76bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年5月12日分别变化-8.65bp、 -5.29bp、-1bp、-0.76bp。 1Y 3Y AAA5Y 7Y 1Y 3Y AA+5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-05-19 47 60 74 65 62 92 120 123 81 144 169 174 较上周变化 -0.65 -0.29 0.00 1.24 -4.65 -5.29 -1.00 -0.76 -8.65 -5.29 -1.00 -0.76 当前分位点 6.2% 15.5% 23.9% 12.4% 5.4% 18.3% 28.6% 25.4% 5.0% 14.8% 21.5% 19.2% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年5月19日，各等级各期限中债可续期城投债收益率多下行，但 AAA3Y、AA3Y上行显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化-1.25bp、4.13bp、-1bp、1.21bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化-1.25bp、-0.87bp、-3bp、-0.79bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化-3.25bp、6.13bp、0bp、0.21bp。 1Y 3Y AAA5Y 7Y 1Y 3Y AA+5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-05-19 2.79 3.25 3.56 3.72 2.88 3.35 3.79 4.01 2.99 3.90 4.28 4.51 较上周变化 -1.25 4.13 -1.00 1.21 -1.25 -0.87 -3.00 -0.79 -3.25 6.13 0.00 0.21 当前分位点 11.5% 12.8% 7.5% 4.8% 11.0% 8.5% 5.9% 3.8% 8.2% 12.1% 10.9% 6.7% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差多收窄，其中AA+5Y、AA1Y收窄显著，但AA3Y走阔幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年5月12日分别变化-2.08bp、1.13bp、-2.25bp、0.46bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年5月12日分别变化-2.08bp、-3.87bp、-4.25bp、-1.54bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年5月12日分别变化-4.08bp、 3.13bp、-1.25bp、-0.54bp。 1Y 3Y AAA5Y 7Y 1Y 3Y AA+5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-05-19 52 70 90 85 61 80 113 114 72 135 162 164 较上周变化 -2.08 1.13 -2.25 0.46 -2.08 -3.87 -4.25 -1.54 -4.08 3.13 -1.25 -0.54 当前分位点 8.0% 23.5% 26.8% 16.5% 5.6% 12.3% 19.8% 15.9% 3.0% 22.0% 20.3% 18.6% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年5月19日，各等级各期限中债可续期产业债收益率涨跌互现，其中高等级多上行，AA+3Y下行显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化1.18bp、1.71bp、0.25bp、1.99bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化-1.82bp、-4.29bp、0.25bp、-0.01bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年5月12日分别变化-2.82bp、-2.29