品种利差跟踪周报：收益率普遍上行，非金类信用利差涨跌互现

品种利差跟踪周报20230903 收益率普遍上行，非金类信用利差涨跌互现 2023年09月03日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率普遍上行，信用利差涨跌互现。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.高频数据跟踪周报20230902：本周玻璃价 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 格上升-2023/09/02 场流动性、监管、供需等方面。 2.流动性跟踪周报20230902：DR001下行 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率普遍上行，信用利差涨跌互现。 至1.67%-2023/09/023.利率债周度跟踪20230902：下周利率债发行2914亿元-2023/09/02 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.城投随笔系列：云南，破茧-2023/08/315.城投随笔系列：7月以来，哪些城投在发定融？-2023/08/30 目录 1非金融类信用债：收益率普遍上行，信用利差涨跌互现3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率普遍上行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率普遍上行，信用利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年9月1日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均上行，其中各等级1Y走阔幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化8.6bp、4.76bp、3.58bp、2.08bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化10.6bp、4.76bp、0.58bp、1.08bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化 7.6bp、5.76bp、4.58bp、2.08bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-01 2.48 2.86 3.35 3.40 2.55 3.03 3.60 3.81 2.63 3.19 3.89 4.20 较上周变化 8.60 4.76 3.58 2.08 10.60 4.76 0.58 1.08 7.60 5.76 4.58 2.08 当前分位点 6.3% 3.5% 3.5% 0.3% 4.9% 3.5% 3.7% 1.5% 4.7% 3.6% 3.3% 1.5% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差涨跌互现，其中各等级5Y及7Y均下行，1Y及3Y均上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年8月25日分别变化5.08bp、0.56bp、-1.1bp、-0.93bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年8月25日分别变化7.08bp、0.56bp、-4.1bp、-1.93bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年8月25日分别变化4.08bp、1.56bp、-0.1bp、-0.93bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-01 39 48 83 69 47 65 108 110 55 81 137 149 较上周变化 5.08 0.56 -1.10 -0.93 7.08 0.56 -4.10 -1.93 4.08 1.56 -0.10 -0.93 当前分位点 3.6% 6.8% 34.6% 12.8% 2.0% 7.0% 26.3% 20.8% 1.8% 6.5% 16.8% 20.0% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年9月1日，各期限中债非公开发行产业债收益率均上行，其中AAA1Y 及3Y、AA+1Y有较大幅度上涨： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化8.62bp、6.48bp、1.89bp、2.24bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化6.62bp、4.48bp、1.89bp、2.24bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化 3.62bp、4.48bp、1.89bp、2.24bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-01 2.57 2.94 3.21 3.36 2.63 3.16 3.81 3.99 2.80 3.60 4.23 4.45 较上周变化 8.62 6.48 1.89 2.24 6.62 4.48 1.89 2.24 3.62 4.48 1.89 2.24 当前分位点 8.0% 4.8% 2.5% 0.6% 4.7% 3.1% 7.2% 6.4% 4.6% 5.0% 3.5% 2.9% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差涨跌互现，其中各等级 5Y、7Y收窄幅度相似，中短期1Y及3Y则有一定走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年8月25日分别变化5.1bp、2.28bp、-2.79bp、-0.77bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年8月25日分别变化3.1bp、0.28bp、-2.79bp、-0.77bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年8月25日分别变化0.1bp、0.28bp、-2.79bp、-0.77bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-01 49 57 70 65 55 78 130 128 72 122 172 174 较上周变化 5.10 2.28 -2.79 -0.77 3.10 0.28 -2.79 -0.77 0.10 0.28 -2.79 -0.77 当前分位点 8.1% 10.8% 14.7% 12.2% 3.1% 7.7% 43.0% 34.0% 0.5% 7.1% 26.3% 19.1% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年9月1日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均上行，其中AAA 及AA+1Y上行幅度大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化7.6bp、3.76bp、3.58bp、2.08bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化7.6bp、4.76bp、0.58bp、2.08bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化 3.6bp、1.76bp、1.58bp、-0.92bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-01 2.61 2.98 3.42 3.47 2.69 3.23 3.70 3.88 2.83 3.62 4.09 4.37 较上周变化 7.60 3.76 3.58 2.08 7.60 4.76 0.58 2.08 3.60 1.76 1.58 -0.92 当前分位点 8.9% 5.6% 4.4% 0.2% 6.7% 5.2% 3.8% 1.7% 6.2% 7.8% 4.6% 3.3% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差涨跌互现，其中各等级1Y 均走阔，5Y及7Y均收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年8月25日分别变化4.08bp、-0.44bp、-1.1bp、-0.93bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年8月25日分别变化4.08bp、0.56bp、-4.1bp、-0.93bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年8月25日分别变化0.08bp、 -2.44bp、-3.1bp、-3.93bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-01 52 60 90 76 60 85 118 117 74 124 157 166 较上周变化 4.08 -0.44 -1.10 -0.93 4.08 0.56 -4.10 -0.93 0.08 -2.44 -3.10 -3.93 当前分位点 9.0% 12.2% 23.8% 3.9% 5.5% 17.9% 19.9% 15.6% 5.1% 15.0% 15.9% 17.7% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年9月1日，各等级各期限中债可续期产业债收益率全部上行，其中 AAA3Y、AA1Y上涨幅度最明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化5.62bp、9.48bp、2.89bp、0.24bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化6.62bp、3.48bp、1.89bp、2.24bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年8月25日分别变化 8.62bp、4.48bp、1.89bp、2.24bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-01 2.56 2.98 3.28 3.63 2.67 3.09 3.69 4.03