品种利差跟踪周报：收益率涨跌互现，非金类信用利差普遍下行

品种利差跟踪周报20230827 收益率涨跌互现，非金类信用利差普遍下行 2023年08月27日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率涨跌互现，信用利差普遍下行。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.流动性跟踪周报20230826：DR007回升 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 至1.95%-2023/08/26 场流动性、监管、供需等方面。 2.利率债周度跟踪20230826：下周利率债发 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率涨跌互现，信用利差涨跌互现。 行3510亿元-2023/08/263.高频数据跟踪周报20230826：本周30城商品房成交面积续升-2023/08/26 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.城投随笔系列：津城建之外，聚光灯在哪？-2023/08/245.城投随笔系列：继续城投-2023/08/23 目录 1非金融类信用债：收益率普遍下行，信用利差整体下行3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率整体涨跌互现，信用利差普遍下行8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率普遍下行，信用利差整体下行 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年8月25日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率涨跌互现，其中各等级7Y均下行，其中AA+及AA7Y、AA5Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年8月18日分别变化0.48bp、0.03bp、-2.81bp、-5bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年8月18日分别变化-1.52bp、-2.97bp、0.19bp、-8bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年8月18日分别变化 2.48bp、-6.97bp、-7.81bp、-7bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-08-25 2.39 2.81 3.32 3.38 2.45 2.98 3.60 3.80 2.56 3.13 3.84 4.18 较上周变化 0.48 0.03 -2.81 -5.00 -1.52 -2.97 0.19 -8.00 2.48 -6.97 -7.81 -7.00 当前分位点 4.1% 2.0% 2.9% 0.0% 3.1% 2.7% 3.5% 1.3% 3.8% 2.8% 2.8% 0.7% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差均下行，其中 AA+及AA1Y、3Y下行幅度较大，超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年8月18日分别变化-5.15bp、-1.91bp、-4.3bp、-4.76bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年8月18日分别变化-11.15bp、-12.91bp、-3.3bp、-2.76bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年8月18日分别变化-10.15bp、-12.91bp、-3.3bp、-4.76bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y AA 3Y 5Y 7Y 2023-08-25 44 54 72 66 52 78 132 129 72 122 174 175 较上周变化 -5.15 -1.91 -4.30 -4.76 -11.15 -12.91 -3.30 -2.76 -10.15 -12.91 -3.30 -4.76 当前分位点 4.8% 6.6% 21.1% 13.1% 2.1% 7.5% 49.4% 34.9% 0.3% 7.1% 31.1% 20.4% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年8月25日，各期限中债非公开发行产业债收益率多下行，其中除 AAA1Y均下行，AA+及AA3Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年8月18日分别变化2.84bp、-0.15bp、-2.24bp、-3.71bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年8月18日分别变化-3.16bp、-11.15bp、-1.24bp、-1.71bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年8月18日分别变化-2.16bp、-11.15bp、-1.24bp、-3.71bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-08-25 2.49 2.88 3.20 3.34 2.57 3.12 3.80 3.97 2.77 3.56 4.22 4.43 较上周变化 2.84 -0.15 -2.24 -3.71 -3.16 -11.15 -1.24 -1.71 -2.16 -11.15 -1.24 -3.71 当前分位点 6.1% 3.4% 1.8% 0.0% 3.5% 2.2% 6.4% 5.4% 3.7% 3.6% 3.2% 2.2% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差均收窄，AA+及AA1Y、3Y下行幅度大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年8月18日分别变化-5.15bp、-1.91bp、-4.3bp、-4.76bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年8月18日分别变化-11.15bp、-12.91bp、-3.3bp、-2.76bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年8月18日分别变化-10.15bp、-12.91bp、-3.3bp、-4.76bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y AA 3Y 5Y 7Y 2023-08-25 44 54 72 66 52 78 132 129 72 122 174 175 较上周变化 -5.15 -1.91 -4.30 -4.76 -11.15 -12.91 -3.30 -2.76 -10.15 -12.91 -3.30 -4.76 当前分位点 4.8% 6.6% 21.1% 13.1% 2.1% 7.5% 49.4% 34.9% 0.3% 7.1% 31.1% 20.4% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年8月25日，各等级各期限中债可续期城投债收益率多下行，其中除 AAA3Y外均下行，各等级7Y及AA3Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年8月18日分别变化-0.52bp、0.03bp、-3.81bp、-6bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年8月18日分别变化-2.52bp、-1.97bp、-2.81bp、-10bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年8月18日分别变化-5.52bp、-9.97bp、-9.81bp、-7bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-08-25 2.53 2.94 3.39 3.45 2.61 3.18 3.70 3.86 2.79 3.60 4.08 4.38 较上周变化 -0.52 0.03 -3.81 -6.00 -2.52 -1.97 -2.81 -10.00 -5.52 -9.97 -9.81 -7.00 当前分位点 6.5% 4.6% 3.5% 0.0% 4.4% 4.0% 3.8% 1.0% 4.6% 7.6% 3.9% 3.3% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差均下行，其中AA+1Y及 7Y、AA1Y及3Y下行幅度最大，超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年8月18日分别变化-8.51bp、-1.73bp、-5.87bp、-7.05bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年8月18日分别变化-10.51bp、-3.73bp、-4.87bp、-11.05bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年8月18日分别变化-13.51bp、-11.73bp、-11.87bp、-8.05bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y AA3Y5Y 7Y 2023-08-25 48 60 91 77 56 84 122 118 74 126 160 170 较上周变化 -8.51 -1.73 -5.87 -7.05 -10.51 -3.73 -4.87 -11.05 -13.51 -11.73 -11.87 -8.05 当前分位点 5.2% 13.2% 25.7% 4.8% 3.6% 17.4% 23.2% 15.8% 4.8% 16.2% 16.9% 19.2% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年8月25日，各等级各期限中债可续期产业债收益率涨跌互现，各等级1Y均上行，各等级5Y及7Y均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年8月18日分别变化2.84bp、0.85bp、-1.24bp、-3.71bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年8月18日分别变化0.84bp、-5.15bp、-0.24bp、-1.71bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年8月18日分