品种利差跟踪周报：收益率整体下行，非金类信用债信用利差涨跌互现

品种利差跟踪周报20230723 收益率整体下行，非金类信用债信用利差涨跌互现 2023年07月23日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率整体下行，信用利差涨跌互现。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.高频数据跟踪周报20230722：本周30城 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 商品房成交面积续降-2023/07/22 场流动性、监管、供需等方面。 2.流动性跟踪周报20230722：DR001上行 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率整体多下行，信用利差涨跌互现。 至1.52%-2023/07/223.利率债周度跟踪20230723：下周利率债发行4398亿元-2023/07/22 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.可转债打新系列：兴瑞转债：国内领先精密电子零部件制造企业-2023/07/21 5.可转债打新系列：孩王转债：创新型亲子家 庭全渠道服务提供商-2023/07/21 目录 1非金融类信用债：收益率整体下行，信用利差涨跌互现3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率整体多下行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率整体下行，信用利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年7月21日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率整体下行，其中各等级1Y、3Y下行显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-5.44bp、-5.33bp、-2.1bp、-2.08bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-4.44bp、-3.33bp、-1.1bp、-0.08bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-5.44bp、-8.33bp、-4.1bp、-3.08bp。 -5.44-8.33-4.10-3.08 -4.44-3.33-1.10-0.08 较上周变化-5.44-5.33-2.10-2.08 3.99 3.70 3.13 2.57 3.59 3.41 2.88 2023-07-212.50 7Y 5Y 3Y 1Y AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） AAAAA+ 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2.713.424.044.35 当前分位点5.9%3.2%3.3%3.8%4.3%3.5%5.2%6.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 5.8%5.5%5.2%4.5% 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差涨跌互现，其中各等级1Y、3Y收窄幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年7月14日分别变化-2.44bp、-2.61bp、0.55bp、0.04bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年7月14日分别变化-1.44bp、-0.61bp、1.55bp、2.04bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年7月14日分别变化-2.44bp、 -5.61bp、-1.45bp、-0.96bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-07-21 43 53 90 85 51 78 119 125 65 107 153 161 较上周变化 -2.44 -2.61 0.55 0.04 -1.44 -0.61 1.55 2.04 -2.44 -5.61 -1.45 -0.96 当前分位点 5.1% 12.7% 45.4% 33.6% 3.7% 18.3% 40.2% 36.6% 7.7% 21.2% 31.2% 28.6% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年7月21日，各期限中债非公开发行产业债收益率多下行，其中各等级1Y、3Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-4.43bp、-4.31bp、-3.18bp、-0.84bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-6.43bp、-6.31bp、-3.18bp、0.16bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-6.43bp、-7.31bp、-3.18bp、0.16bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-07-21 2.56 2.90 3.27 3.46 2.76 3.34 3.84 4.11 2.95 3.75 4.26 4.56 较上周变化 -4.43 -4.31 -3.18 -0.84 -6.43 -6.31 -3.18 0.16 -6.43 -7.31 -3.18 0.16 当前分位点 6.7% 3.4% 2.9% 2.8% 7.1% 6.3% 7.5% 9.7% 5.8% 5.7% 3.4% 6.1% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差涨跌互现，其中各等级除7Y外均收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年7月14日分别变化-1.43bp、-1.59bp、-0.53bp、1.28bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年7月14日分别变化-3.43bp、-3.59bp、-0.53bp、2.28bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年7月14日分别变化-3.43bp、 -4.59bp、-0.53bp、2.28bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-07-21 49 55 76 72 70 99 133 137 89 140 175 182 较上周变化 -1.43 -1.59 -0.53 1.28 -3.43 -3.59 -0.53 2.28 -3.43 -4.59 -0.53 2.28 当前分位点 7.5% 7.2% 29.3% 19.6% 10.5% 21.2% 50.6% 51.4% 8.6% 11.6% 32.1% 36.3% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年7月21日，各等级各期限中债可续期城投债收益率整体下行，其中各等级1Y、3Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-3.44bp、-5.33bp、-2.1bp、-2.08bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-4.44bp、-4.33bp、-3.1bp、-2.08bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-8.44bp、-2.33bp、-2.1bp、-1.08bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-07-21 2.62 3.00 3.50 3.68 2.71 3.24 3.86 4.10 2.94 3.79 4.24 4.49 较上周变化 -3.44 -5.33 -2.10 -2.08 -4.44 -4.33 -3.10 -2.08 -8.44 -2.33 -2.10 -1.08 当前分位点 8.5% 5.4% 5.4% 3.8% 7.0% 5.4% 9.8% 9.0% 7.5% 9.9% 9.2% 7.2% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差涨跌互现，其中各等级1Y 均下行，AA1Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年7月14日分别变化-0.44bp、-2.61bp、0.55bp、0.04bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年7月14日分别变化-1.44bp、-1.61bp、-0.45bp、0.04bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年7月14日分别变化-5.44bp、 0.39bp、0.55bp、1.04bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-07-21 55 65 99 94 64 89 135 136 87 144 173 175 较上周变化 -0.44 -2.61 0.55 0.04 -1.44 -1.61 -0.45 0.04 -5.44 0.39 0.55 1.04 当前分位点 13.2% 18.8% 37.6% 32.9% 9.7% 21.8% 34.9% 32.4% 12.6% 24.1% 24.7% 22.1% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年7月21日，各等级各期限中债可续期产业债收益率多下行，其中 AA+7Y、AA7Y小幅上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-4.43bp、-6.31bp、-3.18bp、-0.84bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-4.43bp、-5.31bp、-4.18bp、0.16bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年7月14日分别变化-3.43bp、-4.31bp、-3.18bp、0.16bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-07-21 2.53