2023年中报点评：动力储能齐发力，23H1业绩高增

宁德时代（300750）2023年中报点评 / 动力储能齐发力，23H1业绩高增 挖掘价值投资成长 2023年07月31日 / 【投资要点】 2023年7月25日，公司发布2023年中报。23H1年实现营业收入1892.46亿元，同比增长67.52%，实现扣非归母净利润175.53亿元，同比增长148.93%。23Q2实现营业收入1002.08亿元，同比增长55.86%，实现扣非归母净利润97.53亿元，同比增长60.56%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.54%/7.59%/5.20%/-1.67%，同比变化+0.47pcts/+0.14pcts/ +0.09pcts/-1.35pcts。 动力储能齐发力，海外业务高增。1)分业务来看，23H1公司动力电池系统/储能电池系统/电池材料及回收/电池矿产资源业务分别实现营收1394.18/279.85/126.82/28.52亿元，同比增长76.16%/119.73%/6.41%/62.83%，毛利率分别为20.35%/21.32%/16.95%/11.93%,同比变化+5.31pcts/+14.89pcts/-3.77pcts/-8.24pcts。2)分地区来看，23H1公司境内/境外营收分别为1144.02/656.84亿元,同比增长38.23% /195.15%，境外营收占比从22年的21.19%提升至23H1的36.47%，受益于公司海外客户定点陆续交付，海外业务拓展顺利。 产品技术持续升级，全球化布局成效显著。1）动力电池：报告期内，搭载CTP3.0麒麟电池的极氪001千里续航套装完成交付，钠离子电池首发落地奇瑞车型，发布能量密度高达500Wh/kg的凝聚态电池。除此之外，公司与泰国ArunPlus达成CTP合作协议，以满足泰国电动车生产需求。23年1-5月公司动力电池使用量全球市占率达到36.3%，同比提升1.7pcts，全球化布局卓有成效。2）储能电池：公司EnerOne、EnerC产品出货量持续增加，并推出EnerOnePlus储能户外液冷电柜，能量密度提高10%，循环寿命可达10000次。公司推出零辅源光储直流耦合解决方案，首创15000次循环耐高温电芯，实现自主控温。23年3月，公司与HGP达成450MWh电池储能项目供货协议，全球化战略布局再上新台阶。 完善上游资源布局，大力推进电池回收。报告期内，公司持续推动锂、镍和磷资源项目的投资和建设，并成功取得雅江县斯诺威矿业发展有限公司100%股权，江西宜春含锂瓷土矿项目顺利推进，投产在即。公司子公司邦普循环已在国内外建立6大基地，业务覆盖产业链上下游所有关键环节。23年1月，广东邦普拟投资不超过238亿元在广东佛山建设一体化新材料产业项目，以此来推动锂电池材料和回收业务发展。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 4.11% -3.03% -10.16% -17.30% -24.43%7/319/3011/301/313/315/31 -31.57% 宁德时代沪深300 基本数据 总市值（百万元)1045218.65 流通市值（百万元)923170.09 52周最高/最低（元）575.00/204.45 52周最高/最低（PE）87.85/23.02 52周最高/最低（PB）16.08/5.54 52周涨幅（%）-19.35 52周换手率（%）95.08 相关研究 《龙头地位稳固，技术推陈出新》 2023.03.13 《业绩同比大增，全球龙头竞争力强》 2023.01.13 《业绩高增盈利企稳，锂电龙头不畏浮云》 2022.04.28 《毛利率环比回升，龙头地位稳固》 2021.11.09 《布局新型电池及电驱动，期待加速成长》 2021.09.16 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司是动力与储能领域的行业龙头，考虑到行业竞争加剧，我们调整公司2023/2024/2025年营业收入预测至4365.32/5723.03/7265.48亿元，同比增速分别为32.85%、31.10%、26.95%，归母净利润为441.89/615.48/775.52亿元，同增43.80%、39.28%、26.00%，现价对应PE为23、16、13倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 328593.99 436531.89 572302.75 726548.48 增长率(%) 152.07% 32.85% 31.10% 26.95% EBITDA（百万元） 44659.15 77083.27 99277.53 118198.95 归属母公司净利润（百万元） 30729.16 44189.44 61548.18 77552.01 增长率(%) 92.89% 43.80% 39.28% 26.00% EPS(元/股) 12.92 10.05 14.00 17.64 市盈率（P/E） 30.46 22.55 16.19 12.85 市净率（P/B） 5.84 5.13 3.90 3.01 EV/EBITDA 19.49 10.48 6.76 4.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动； 海外市场拓展受阻； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 191043.41288922.68427879.75571935.83 存货 76668.90123596.60149693.28166732.76 流动资产应收及预付 非流动资产 213217.49225352.34222510.34212972.33 固定资产 89070.8384323.8371461.8350944.83 无形资产 9539.9612389.9613239.9614589.96 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 600952.35793385.77997125.501197804.14 短期借款 14415.4015915.4017715.4019415.40 其他长期资产流动负债 其他流动负债 60581.5780331.73103500.09128093.84 长期借款 59099.3660099.3661099.3662099.36 其他非流动负债 50004.5283991.1184091.1184141.11 实收资本 2442.514396.294396.294396.29 留存收益 64457.06106026.98167174.32243407.44 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 387734.86 77335.89 42686.66 17595.21 35397.65 61613.84 295761.42 220764.44 128281.77 19177.89 424043.19 88904.37 164481.25 568033.43 104546.93 50967.22 21095.21 38897.65 68645.68 419499.78 323252.65 163268.35 19177.89 582768.13 79909.61 194084.70 774615.16 134700.64 62341.50 24595.21 42397.65 70815.68 555326.00 434110.50 164368.35 19177.89 719694.35 79909.61 255232.03 984831.80 170089.71 76073.50 28095.21 45897.65 73444.68 671526.49 524017.25 165418.35 19177.89 836944.84 79909.61 331465.16 少数股东权益 12427.9116532.9422199.1129394.13 负债和股东权益600952.35 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 793385.77 997125.501197804.14 营业成本 262049.61342267.51449079.83571655.18 销售费用 11099.4014711.1219172.1424412.03 研发费用 15510.4524445.7928615.1436327.42 资产减值损失 -2826.93-150.00100.00-150.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2514.543841.485207.966175.66 其他收益 3037.345238.386295.337628.76 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 159.43160.00180.00170.00 利润总额 36672.8653012.5973699.9492904.01 净利润 33457.1448294.4767214.3584747.04 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润30729.1644189.4461548.1877552.01 少数股东损益 EBITDA 328593.99 907.48 6978.67 -2799.99 400.24 -5.32 36821.98 308.55 3215.71 2727.98 44659.15 436531.89 1309.60 10891.47 -816.33 350.00 0.00 53002.59 150.00 4718.12 4105.03 77083.27 572302.75 2060.29 14193.11 -2664.42 200.00 0.00 73649.94 130.00 6485.60 5666.17 99277.53 726548.48 2397.61 18163.71 -5332.06 300.00 0.00 92879.01 145.00 8156.97 7195.02 118198.95 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 61208.84 112143.25 159614.00 159988.84 净利润 33457.14 48294.47 67214.35 84747.04 折旧摊销 13252.54 24887.00 28242.00 30627.00 营运资金变动 17400.25 43461.45 66601.57 47739.93 其它 -2901.09 -4499.68 -2443.92 -3125.12 投资活动现金流 -64139.84 -30374.00 -20042.04 -14138.34 资本支出 -48214.67 -27020.00 -19975.00 -15504.00 投资变动 -11456.66 -6050.00 -4475.00 -4110.00 其他 -4468.50 2696.00 4407.96 5475.66 筹资活动现金流 82266.43 12574.72 -614.89 -1794.43 银行借款 50957.73 2500.00 2800.00 2700.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 47455.21 -7040.98 0.00 0.00 其他 -16146.50 17115.70 -3414.89 -4494.43 现金净增加额 82123.58 9787